苏交科2021年年报点评：业绩增22%低于预期，构建南京-广州双中心

维持增持。2021年净利增22%低于预期，下调预测2022-23年EPS为0.43/0.48元（原0.65/0.77元）增速14/13%。预测公司24年EPS为0.53元增速10%。考虑到公司受益江苏省基建投资及稳增长政策加码，发力安全咨询/数字化等新业务，上调目标价至8.28元，对应22年19倍PE。 营收降7%净利增22%，毛净利率提升。1）21营收51亿元（-7%）其中工程承包占5%营收下降45%，Q1-Q4单季营收增速24/-25/-14/1%。21归母净利润4.7亿元（+22%）系费用及项目管控，Q1-Q4单季度增速351/6/18/18%（去年同期-91/-22/-52/-40%），扣非净利增27%，减值4.1亿元（-7%）。2）毛利率38.3%（+2.44pct），四费率18.79%（-0.19pct），净利率9.8%(+2.25%)。3)经营净现金流0.87亿（-89%）,ROE8.1%(+0.26pct)。 地方设计龙头具科研/技术/市场优势，加速数字化智能化。1）国内首家工程咨询A股上市公司，科研/技术能力、市占率等居国内前列。2）突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS/PaaS等业务领域，探索培育智慧/城市运营/双碳/数字化平台等新领域。3）引进珠实集团作为战略股东，目标2030年ENR全球工程设计公司150强TOP20，苏交科广州业务中心将力争成为广州市属最大的全球领先工程咨询企业。 经济下行压力下稳增长需持续加码，江苏省基建建设投资维持高位。1）一季度GDP增速4.8%。国际国内环境超预期变化经济下行压力加大，稳增长政策实施力度需加大，重点项目开工建设加快形成更多实物工作量。 2)央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。3）2022年江苏省年度投资计划5590亿元，其中基础设施项目28个，年度投资2162亿元占比约40%。 风险提示：政策发力不及预期，疫情反复，国际化经营风险等 1.坚持“1136发展战略”，构建南京-广州双中心发展 格局 苏交科是国内首家工程咨询A股上市公司，在2020年ENR/建筑时报“中国工程设计企业60强”中位列第7位，民营企业第一名。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，其中，工程咨询业务是公司的核心业务，也是2021年营业收入构成的主要构成部分。工程咨询板块的业务领域主要分为规划咨询、勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务等，下游涉及公路、市政、水运、铁路、城市轨道、环境、航空和水利、建筑、电力等行业，提供包括投融资、项目投资分析、规划咨询、勘察设计、施工监理、工程检测、项目管理、运营养护、新材料研发的全产业链服务。 2021年，公司围绕1136战略目标，在市场引领、业务发展、模式突破、保质保量、创新赋能、激发活力等方面加强落实工作，甄选优质高质量项目，加强费用管控，经营业绩保持稳定增长。同时公司高度重视研发创新及科研载体建设，持续推动创新与科技进步。2021年，获得授权专利131项，其中发明专利23项，实用新型专利105项，外观设计专利3项。公司不仅聚焦主业发展方向，还积极布局新赛道。在扎实推进传统业务的同时，围绕“双碳”、智慧城市、乡村振兴等积极布局，拓展和深化TIC、智慧交通、城市更新、地下空间开发、综合产业开发、生态综合治理等业务。 2022年，公司将继续坚持“1136发展战略”： “1百亿营收”：以2030年达到ENR全球工程设计公司150强TOP20为奋斗目标，入围全球第一阵营，努力在2025年咨询业务实现100亿元营收； “1个赋能平台”：打造以共享最佳实践为核心的管理平台，以智能协同和大数据管理为核心的业务平台。 “3项发展能力”：聚焦创新、资本运作、跨境经营三项核心发展能力，强化持续创新，藉由资本运作助力业务扩张，发挥国际化运营能力在全球市场攻城略地。 “6大业务方向”：将组织的优势资源精准投放，在规划设计、检测认证、生态环境、项目管理、指挥业务、综合开发六大业务方向深耕细作。 同时，基于苏交科集团2021年度战略引进广州国资股东珠实集团，在战略股东引进与粤港澳大湾区协同发展方面，确立了苏交科“十四五”期间广州业务中心总体战略目标：苏交科将“打造智慧城市建设全过程咨询产业链”作为其在广东区域的重点发展方向打造城市运营技术服务能力，构建南京-广州双中心的国内发展格局，“十四五”期末，通过资本运作和属地化团队建设，苏交科广州业务中心应成为广州市属最大的全球领先工程咨询企业。 2022年，公司重点发展目标如下：1）提升江苏、粤港澳大湾区市场占有率；2）提升盈利水平；3）激发人才活力；4）建设中台服务能力；5）检测认证业务突破；6）资产管理业务新模式打造；7）安全咨询SaaS/PaaS级产品研发推广。 2.甄选优质高质量项目，净利润增长超20% 2021年，受疫情和减少承包业务的战略影响，公司业务收入有所下降，但由于加强费用管控及加强项目的优质高效的甄选和质量管控，公司净利润实现了超过20%的增长。2021年公司营业收入511,942.65万元，同比下降6.91%；实现净利润50,138.35万元，同比增长20.89%；实现归属于母公司股东的净利润47,190.67万元，同比增长21.53%。 表1:苏交科工程咨询业务营收占比94.74%，毛利率39.88% 图1营业收入中勘查设计类占比57.39% 图2项目管理毛利率提升5.78pct 现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额0.84亿元，同比减少88.86%，主要是购买商品接受劳务支付现金同比增加所致。投资活动产生的现金流量净额-1.75亿元，同比增长40.21%，主要是购建固定资产、无形资产等长期资产支付现金同比下降所致。筹资活动产生的现金流量净额10.87亿元，同比增长493.47%，主要是向特定对象发行股票获得现金所致。 3.交通设计咨询业务增长可期，多地区布局紧跟发展 大方向 2021年，国家交通运输经济总体平稳，投资规模持续高位运行，预计全年完成交通固定资产投资约3.6万亿元，同比增长约4%，新增高速公路超8,000公里，高速公路通车总里程超16.8万公里；新增及改善高等级航道约1,000公里，高等级航道总里程达1.62万公里。根据2021年2月发布的《国家综合立体交通规划纲要》相关内容，至2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计70万公里左右，相较于现状，仍有超过5万公里的新建及大量存量改建任务。公司作为国内交通设计咨询龙头企业，未来业务空间增长可期。 背靠广州国资委，把握粤港澳大湾区发展战略。2021年《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》印发，“十四五”期间，交通基础设施重大项目投资将超过2万亿元，确保到2025年综合立体交通网布局基本形成，粤港澳大湾区交通基础设施互联互通进一步加强。公司2021年完成定向增发，合计向珠实集团发行2.91亿股募集23.6亿元，发行价8.2元/股，成功引进珠实集团作为战略股东，持股23.1%，实际控制人变更为广州市国资委。公司2019年至今在粤港澳大湾区已签合同额已达10亿元以上，未来将继续深耕粤港澳大湾区建设，构建南京-广州双中心的国内发展格局，通过资本运作和属地化团队建设，苏交科广州业务中心力争成为广州市属最大的全球领先工程咨询企业。 4.风险提示 政策发力不及预期，疫情反复，国际化经营风险等。建筑行业公司受政策影响较大，而政策制定需根据国内外宏观环境变化，因此具备不确定性。疫情反复影响相关人员办公和现场勘查等项目进度。公司海外业务受海外环境的影响。