泛安全业务增速亮眼，研发布局智能网联车市场

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 泛安全业务增速亮眼，研发布局智能网联车市场 [Table_Title2] 当虹科技(688039) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 688039 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 98.6/39.01 目标价格： 总市值(亿) 32.38 最新收盘价： 40.31 自由流通市值(亿) 19.93 自由流通股数(百万) 49.43 [Table_Summary] ►事件概述 2022年4月15日晚间，当虹科技发布年度报告，公司2021年实现营业收入4.18亿元，同比增长14.30%，实现归母净利润6134.75万元，同比下降40.34%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 ►毛利率维持较高水平，研发费用增幅较大 根据2021年报，公司整体毛利率为48.30%，同比减少1.34pct；分产品来看，报告期内视频解决方案、泛安全产品、技术服务产品营收增速为分别为-6.11%、79.47%及50.05%，毛利率水平分别为52.64%、 53.90%、7.04%，变化幅度分别为-3.57pct、15.33pct、-7.14pct。费用率方面，研发费率21.75%，相比去年同期提升4.83pct，销售费率8.29%，相比去年同期提升1.72pct，管理费率7.36%，同比去年同期下降0.86pct，财务费用率-4.69%，去年同期为-4.66%。2021年公司研发费用增幅较大，公司加大研发投入和优秀人才储备，报告期内新申请发明专利 78 项、软件著作权 70 项。 ►泛安全业务营收大幅增加，车载座舱产品有望带来业绩增量 2021年，公司泛安全业务实现营收1.23亿元，同比增长79.47%，毛利率同比提升15.33pct。公司聚焦泛安全领域，围绕数字政府建设重点领域，助推视频监控行业迈向超高清、AI 智能的新阶段，目前社会正处在数字化建设的高速增长期，公司已相继参与了数十个全国各地市社会治理试点项目建设，重点在 5G 物联网与边缘计算、视频全目标 AI 解析、视频大数据分析等技术方向上持续投入，满足泛安全多行业的海量边缘视频回得来、看得清、存得起、视频能解析的业务需求。根据年报披露，公司2021年加大研发投入，切入车载智能娱乐座舱产品等视频应用领域。随着智能网联汽车运营车辆规模高速发展，带动相应车载智能视听消费行业快速攀升，智能娱乐座舱产品有望为公司带来空间可观的业绩增量。 ► AVS3端到端产品国内首展，8K编解码落地服务冬奥会 公司在业界首次展出AVS3端到端直播系统，助力苏州有线AVS3 8K有线直播成功，完成首次足球赛事8K直播。公司深度参与超高清频道建设工作，截至2021年底，在全国各级播出机构经批准开办8个4K超高清频道中，公司参与其中6个4K超高清频道建设。公司深度支持中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道、奥林匹克频道（CCTV-16）开播。公司的8K编解码产品在2022年央视春晚、北京冬奥会、陕西全运会等重大活动中成功落地应用。同时，公司为“5G高新视频体育融合创新应用国家广播电视总局实验室”共同研发合作单位。 ►投资建议：维持“买入”评级 结合年报数据，我们调整公司 2022-2024 年营收7.00/10.57/（未预测）亿元的预测至5.39/6.83/8.28亿元，调整2022-2024年归母净利润1.84/2.71/（未预测）亿元的预测至1.38/1.76/2.15亿元, 调整EPS 2.30/3.38/（未预测）元的预测至1.71/2.19/2.67元，对应2022年4月19日40.31元/股收盘价，PE 分别为24、18、15倍。公司短期业绩略低于此前的预期，但不影响我们对公司长期价值的看好，维持“买入”评级。 ►风险提示 泛安全业务拓展不及预期，超高清视频产业发展不及预期，视频编转码国产化进程不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月20日 199579 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 营业收入(百万元) 366 418 539 683 828 YoY（%） 28.6% 14.3% 28.8% 26.9% 21.1% 归母净利润(百万元) 103 61 138 176 215 YoY（%） 21.4% -40.3% 124.5% 27.8% 21.9% 毛利率（%） 49.6% 48.3% 56.5% 56.1% 55.7% 每股收益（元） 1.28 0.76 1.71 2.19 2.67 ROE 7.0% 4.0% 8.5% 10.1% 11.2% 市盈率 31.47 52.75 23.50 18.38 15.07 [Table_Author] 分析师：赵琳 分析师：刘泽晶 联系人：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120520020002 SAC NO：S1120522010001 注：本公司由华西传媒&计算机团队联合覆盖 gYmVmUbYlUaXkXnNxPrQoObRaO9PmOrRtRmOlOrRrNjMmOrR6MnMsPNZnOvNwMsPzR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 418 539 683 828 净利润 61 138 176 215 YoY(%) 14.3% 28.8% 26.9% 21.1% 折旧和摊销 21 4 5 6 营业成本 216 234 300 366 营运资金变动 -121 -38 -118 -97 营业税金及附加 3 4 5 6 经营活动现金流 -45 98 56 116 销售费用 35 43 53 62 资本开支 -91 -30 -27 -28 管理费用 31 40 49 58 投资 -80 -80 -40 -40 财务费用 -20 -15 -15 -13 投资活动现金流 -147 -105 -60 -60 研发费用 91 119 147 174 股权募资 16 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 22 0 0 0 投资收益 3 5 7 8 筹资活动现金流 -7 -40 -56 -40 营业利润 62 139 178 217 现金净流量 -199 -46 -61 16 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 62 139 178 217 成长能力 所得税 1 1 2 2 营业收入增长率 14.3% 28.8% 26.9% 21.1% 净利润 61 138 176 215 净利润增长率 -40.3% 124.5% 27.8% 21.9% 归属于母公司净利润 61 138 176 215 盈利能力 YoY(%) -40.3% 124.5% 27.8% 21.9% 毛利率 48.3% 56.5% 56.1% 55.7% 每股收益 0.76 1.71 2.19 2.67 净利润率 14.7% 25.6% 25.8% 25.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.4% 7.3% 8.4% 9.3% 货币资金 878 831 771 787 净资产收益率ROE 4.0% 8.5% 10.1% 11.2% 预付款项 23 19 28 32 偿债能力 存货 61 59 80 94 流动比率 5.83 6.21 5.06 4.80 其他流动资产 520 604 788 931 速动比率 5.07 5.60 4.46 4.19 流动资产合计 1,481 1,513 1,666 1,844 现金比率 3.46 3.41 2.34 2.05 长期股权投资 0 30 60 90 资产负债率 14.7% 13.5% 16.3% 17.0% 固定资产 17 36 55 74 经营效率 无形资产 48 50 51 51 总资产周转率 0.23 0.29 0.33 0.36 非流动资产合计 315 371 423 475 每股指标（元） 资产合计 1,797 1,884 2,090 2,319 每股收益 0.76 1.71 2.19 2.67 短期借款 16 16 16 16 每股净资产 19.08 20.29 21.78 23.96 应付账款及票据 198 174 249 288 每股经营现金流 -0.56 1.23 0.70 1.44 其他流动负债 40 54 65 80 每股股利 0.00 0.50 0.70 0.50 流动负债合计 254 244 329 384 估值分析 长期借款 6 6 6 6 PE 52.75 23.50 18.38 15.07 其他长期负债 4 4 4 4 PB 4.03 1.99 1.85 1.68 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 265 254 340 395 股本 80 80 80 80 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,532 1,630 1,750 1,924 负债和股东权益合计 1,797 1,884 2,090 2,319 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 刘泽晶：计算机行业首席分析师，2014/15年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验，曾任职于招商证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.