业绩高增靓丽，品牌价值提升

事件概述 喜临门发布2021年年报，2021年公司实现营收77.72亿元，同比增长38.21%；归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%； 扣非后净利为4.96亿元，同比增长58.19%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.04亿元，比去年同期减少4.92%。分季度看，公司2021年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收12.5、18.57、19.36、27.29亿元，同比增长72.51%、48.4%、31.06%和25.74%；分别实现归母净利润0.84、1.33、1.56、1.85亿元，同比增长255.55%、37.53%、13.42%和38.83%。 134625 分析判断:► 收入端：软床及配套产品高速增长 报告期内，公司持续提升产品竞争力和门店形象，同时加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售。2021年，公司实现床垫营收39.61亿元，同比增长38.74%。软床及配套产品营收24.20亿元，同比增长70.02%。沙发营收10.54亿元，同比增长 46.88%。木质家具营收2.18亿元，同比下降28.06%，主要系本期公司业务进行战略调整所致。2021年公司内销主营占总营业收入的83.48%，较上年增长35.89%；本期外销主营占总营业收入的14.99%，较上年增长46.41%。 ► 利润端：净利率同比有所提升 成本方面，2021年公司整体毛利率为32%，同比下滑1.76pct,主要系公司根据新收入准则中关于运输成本作为合同履约成本处理的要求，将相关运费由销售费用调整至营业成本核算所致。公司整体净利率为7.79%，同比提升1.55pct。分产品看，公司床垫的毛利率为36.17%，同比下滑0.57pct。软床及配套产品的毛利率为30.75%，同比下滑4.72pct。沙发的毛利率为21.89%，同比下滑6.25pct。木质家具的毛利率为14.7%，同比下滑4.27pct。 费用方面，2021年公司的期间费用率为22.43%，同比下降 2.01pct。其中销售、管理、财务费用率分别为15.36%、4.04%、0.67%，同比下滑了0.77、0.77、0.61pct。公司研发费用率同比上升0.14pct至2.36%，主要系本期研发材料投入增加所致。公司投资收益为4284.31万元，同比增长了872.04%，主要系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。 ► 其他重要财务指标 2021年期末公司持有货币资金17.32亿元人民币，同比增长19.2%。公司信用减值损失为5984.3万元，同比增长54.58%，主要系本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加所致。公司应收票据为359.3万元，同比下滑96.70%，主要系本期以票据结算增加所致。公司的其他流动资产为1.79亿元，同比增 长了53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 ► 股权激励彰显公司未来信心 报告期内，公司持续完善利益共享机制，推出了2021年股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高和核心技术（业务）骨干。新一期激励计划的推出有助于充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力，激发组织活力。股权激励的考核目标和公司营业收入以及净利润直接相关,预计公司业绩将进入爆发期。 投资建议 我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。考虑到公司股权激励的行权要求，我们上调公司2022-2023年的盈利预测 ， 上调2022-2023年公司营业收入80.87/93亿元的预测至94.91/116.98亿元，上调22-23年EPS1.59/1.92元的预测至1.85/2.40元，我们预计公司2024年将实现营收143.86亿元，EPS为3.12元，对应2022年4月19日27.05元/股收盘价，PE分别为14.6/11.28/8.68倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。 1.事件概述 喜临门发布2021年年报，2021年公司实现营收77.72亿元，同比增长38.21%； 归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%；扣非后净利为4.96亿元，同比增长58.19%。Q4单季度公司实现营收27.29亿元，同比增长25.74%，归母净利润1.85亿元，同比增长38.83%；扣非后净利为1.71亿元，同比增长17.39%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.04亿元，比去年同期减少4.92%。 分季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12.5/18.57/19.36/27.29亿元 ， 同比增长72.51%、48.4%、31.06%和25.74%； 分别实现归母净利润0.84/1.33/1.56/1.85亿元，同比增长255.55%、37.53%、13.42%和38.83%。 2.收入端：软床及配套产品高速增长 报告期内，公司持续提升产品竞争力和门店形象，同时加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售。2021年，公司实现床垫营收39.61亿元，同比增长38.74%。软床及配套产品营收24.20亿元，同比增长70.02%。沙发营收10.54亿元，同比增长46.88%。木质家具营收2.18亿元，同比下降28.06%，主要系本期公司业务进行战略调整所致。2021年公司内销主营占总营业收入的83.48%，较上年增长35.89%；本期外销主营占总营业收入的14.99%，较上年增长46.41%。 报告期内，公司共生产、销售床垫458.68/442.09万张，同比提升29.27%/27%； 共生产 、 销售床100.29/97.57万套， 同比增长22.03%/19.93%； 共生产沙发24.11/23.42万套，同比增长31.93%/26.66%。 3.利润端：净利率同比有所提升 成本方面，2021年公司整体毛利率为32%，同比下滑1.76pct,主要系公司根据新收入准则中关于运输成本作为合同履约成本处理的要求，将相关运费由销售费用调整至营业成本核算所致。公司整体净利率为7.79%，同比提升1.55pct。分产品看，公司床垫的毛利率为36.17%，同比下滑0.57pct。软床及配套产品的毛利率为30.75%，同比下滑4.72pct。沙发的毛利率为21.89%，同比下滑6.25pct。木质家具的毛利率为14.7%，同比下滑4.27pct。费用方面，2021年公司的期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct。其中销售/管理/财务费用率分别为15.36%/4.04%/0.67%，同比下滑了0.77/0.77/0.61pct。公司研发费用率同比上升0.14pct至2.36%，主要系本期研发材料投入增加所致。公司投资收益为4284.31万元，同比增长了872.04%，主要系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。 2021年Q4，公司毛利率为33.22%，同比下滑1.06pct，环比提升1.34pct。净利率为7.28%，同比提升0.38pct,环比下滑1.2pct。公司2021年Q4的期间费用率为22.14%，同比增长0.55pct，环比增长0.67pct。其中销售费用率为15.65%，同比增长0.43pct。管理费用率为4.12%，同比下滑0.18pct。研发费用率为1.89%，同比下滑0.36pct。财务费用率为0.49%，同比增长0.66pct。 4.其他重要财务指标 2021年期末公司持有货币资金17.32亿元人民币，同比增长19.2%。公司信用减值损失为5984.3万元，同比增长54.58%，主要系本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加所致。公司应收票据为359.3万元，同比下滑96.70%，主要系本期以票据结算增加所致。公司的其他流动资产为1.79亿元，同比增长了53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励彰显公司未来信心 报告期内，公司持续完善利益共享机制，推出了2021年股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高和核心技术（业务）骨干。新一期激励计划的推出有助于充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力，激发组织活力。股权激励的考核目标和公司营业收入以及净利润直接相关,预计公司业绩将进入爆发期。该激励计划第一/二/三个解除限售期的解除限售时间分别为自授予日起12/24/36个月后的首个交易日起至授予日起24/36/48个月内的最后一个交易日当日止，解除限售比例分别为40%/30%/30%。以2020年营业收入和净利润为基数,业绩考核目标为2021/2022/2023年的营收增长率分别不低于66%/108%/160%，净利润增长率不低于128%/195%/285%。公司需满足两个条件中的任意一个。以公司2020年的营收和归母净利润口径测算，公司业绩考核目标为2022-2024年:营业收入93.35/116.96/146.21亿元 ， 归母净利润7.15/9.25/12.07亿元。 6.投资建议 我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。考虑到公司股权激励的行权要求，我们上调公司2022-2023年的盈利预测，上调2022-2023年公司营业收入80.87/93亿元的预测至94.91/116.98亿元，上调22-23年EPS1.59/1.92元的预测至1.85/2.40元，我们预计公司2024年将实现营收143.86亿元，EPS为3.12元，对应2022年4月19日27.05元/股收盘价，PE分别为14.6/11.28/8.68倍，维持公司“买入”评级。 7.风险提示 1)需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。