贵金属周报：贵金属市场做多意愿强烈 加息难以遏制通胀

李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F3088707） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  观点逻辑 一方面，全球存在供需缺口扩大的趋势，叠加不断攀升的能源价格，通胀压力与日俱增。而另一方面，高通胀对经济的负反馈也日益显现。从定价属性来看，贵金属兼具抗通胀以及对冲市场风险的属性，所以长期周期来看，贵金属的配置价值显现。 3月之后，俄乌冲突一方面继续给市场带来地缘政治风险，使得避险需求保持高位；另一方面，由于俄乌两国都是全球重要的商品输出国，两国冲突升级加剧了供应链的中断问题，这无疑使当前的高通胀现状进一步加重。而为了遏制目前的高通胀风险，美联储自3月开启了加息，并且给出了缩表预期，在这种“高通胀快紧缩”的双重作用下，美债收益率出现倒挂，而贵金属则乘势上行。 综上所述，一方面，俄乌局势前景黯淡，供应链压力依然处于高位，而随着欧美主要经济体防疫措施的减码，服务业需求将边际增加。整体上，全球存在供需缺口扩大的趋势，叠加不断攀升的能源价格，通胀压力与日俱增。而另一方面，高通胀开始侵蚀企业的利润以及居民的可支配收入，使得企业未来的投资意愿降低，居民的消费信心走弱，高通胀对经济的负反馈也日益显现。从定价属性来看，贵金属兼具抗通胀以及对冲市场风险的属性，所以从长期周期来看，贵金属的配置价值有望显现。  主要关注 俄乌冲突、美国制裁、美联储货币政策  操作建议 上涨  风险提示 下跌风险主要是通胀预期下行、油价下跌、美联储加息 宏观金融组 贵金属市场做多意愿强烈 加息难以遏制通胀 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2022年4月17日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：做多 观点：美联储3月将基准利率提高25个基点并预计全年将继续加息，美联储官员暗示可能会在5月开始缩减资产负债表。并且，从近期官员们的讲话来看，最近一轮紧缩周期将比以往几次经济复苏时节奏更快。而在美国3月CPI数据公布之后，CME利率工具显示，5月加息50个基点以上的概率已经上升至85.4%，幅度高于此前美联储官员提及的加息50个基点。 从最近金融市场的反应来看，最为显著的变化就是美债收益率曲线的扁平化，甚至在局部出现了收益率倒挂现象。从历史数据来看，美国每一次出现国债收益率曲线倒挂的现象，均成为经济衰退的前兆。从收益率倒挂的形成机制来讲，一般来说，紧缩的货币政策会使利率期限结构趋于平缓甚至引起期限结构倒挂。紧缩的货币政策通常会直接带来短期名义利率的上升，而长期利率对货币政策的敏感程度不如短期利率。此外，经济的下行预期也是导致期限利率倒挂的重要因素，如果经济本身存在下行预期，则会推动长端收益率下行，最终造成收益率曲线平坦化，甚至倒挂。 图1：美国COMEX黄金期货主力日K 资料来源：Wind，中财期货 二、重点关注 1、黄金 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 消息面：下周一复活节LME休市，下周整体交易时间有所缩短。 美联储主席鲍威尔和多位官员会就经济前景讲话。 短期贵金属市场仍会围绕高通胀预期和鹰派货币政策预期之间的博弈，另外俄乌局势的进展有会继续左右市场情绪。因此对下周金价持中性判断，上方关键性压力1990/2000美元（突破可能性较小）；相反，如果多次冲试1980/90不破，要谨防获利调整风险，下方1930美元一线可能再次承压。 区间内高抛低吸操作为主。 2、白银 短期避险情绪略有升温，加之近期通胀再度走高，现货白银于区间底部大幅反弹，但突破前高26关口尚缺动力，下周若多次上冲该阻力位不破，大概率会出现回调风险，下方支撑24.6美元，短线高抛低吸操作维持。。 三、行情回顾 本周（4/11-4/15）COMEX金上涨1.88%至1957.6美元/盎司，SHFE金上涨1.47%至401.7元/克。现货方面，伦敦金上涨1.90%至1957.69美元/盎司，黄金T+D上涨1.17%至400.15元/克。 表1：贵金属周度行情变化 2022/4/15收盘价前收盘价涨跌幅%最高最低持仓量持仓量变化伦敦金现1974.41946.9321.41081981.521939.3SGE黄金T+D404.11395.142.2313404.8395.11180458180458COMEX黄金1977.11950.41.36891985.81942.94784465522SHFE黄金405.82396.042.4694406.28396.4616116919006伦敦银现25.6424.7483.604325.87124.64SGE白银T+D521550124.4671524949785701238156454COMEX白银25.85524.9053.814526.11524.79569861-21287SHFE白银523550304.07555274499547162226648人民币兑美元中间价6.38966.36530.38186.38966.354美元指数100.520199.8430.6782100.74499.5731标普5004392.594488.28-2.132044714381.34CRB综合现货637.79636.310.2326美国:国债收益率:10年2.832.724.0441资料来源：Wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、数据跟踪 CFTC数据显示，截至4月12日，黄金非商业净多头持仓248,032手，较前一周减少13,756手（-5.25%）；白银非商业净多头持仓47,947手，较前一周减少3,607手（-7%）； 美元指数非商业净多头持仓29,635手，较上周增加1,255手（4.42%）。 图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净多头 -50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000comex期金非商业净多头comex期银非商业净多头美元指数非商业净多头 资料来源：Wind、中财期货 截至2022/4/15，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加10.7吨（+0.99%）至1,093.18吨；SLV白银ETF持仓量较上周增加63.2吨（0.37%）至17,179.09吨。 图3： SPDR黄金 ETF持仓 (吨) 图4： SLV白银 ETF持仓 (吨) 600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.001,400.00 9,000.0011,000.0013,000.0015,000.0017,000.0019,000.0021,000.0023,000.00 资料来源：Wind、中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：SGE成交数据 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度交割比涨跌幅%资金流向2022/4/1518454.0180458.08826.0-152810.23%47.83%0.27空头减仓2022/4/1415684.0181986.06090.09868.62%38.83%0.36多头增仓2022/4/1328436.0181000.09564.0257415.71%33.63%0.37多头增仓2022/4/1222576.0178426.07622.0523612.65%33.76%0.50多头增仓2022/4/1124496.0173190.09364.0641214.14%38.23%0.75多头增仓2022/4/817108.0166778.03828.010.26%22.38%0.192022/4/15195610060219222352004833032.48%12.02%0.06多头增仓2022/4/1422579145973592147840520037.80%6.55%0.56多头增仓2022/4/132316682596839205564038.82%0.00%0.72多头增仓2022/4/12173404459127521805506029.33%0.01%1.62多头增仓2022/4/111317244585769290450-8543622.49%6.87%1.04空头减仓2022/4/8114079659431285100019.20%4.47%1.17金交所AU(T+D)AG(T+D) 资料来源：Wind、SGE、中财期货 图6：上期所沪金沪银成交数据 日期日成交量(手)日持仓量(手)库存（kg）持仓量变化（手）投机度主力合约涨跌幅%资金流向日均前10净多前10净多变化2022/4/141213072523543303145948.07%0.19多头增仓4261339442022/4/131696642508953303716467.62%0.58多头增仓3866911162022/4/121541892437313300398463.26%0.70多头增仓3755315302022/4/111628072397473300947367.91%0.83多头增仓36023-1852022/4/81213112302743300312052.68%0.28多头增仓3620816862022/4/7109865227154330048.37%0.04345222022/4/1455685472393920064881812876.92%0.19多头增仓16828-54152022/4/1359082870581120064281498883.71%0.58多头增仓2224346472022/4/1263570269082320067282128192.02%0.70多头增仓1759677532022/4/115282496695422014915479578.90%0.83多头增仓984383162022/4/84678746647472029418-2