贵金属周报：贵金属市场做多意愿强烈 加息难以遏制通胀

李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F3088707） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  观点逻辑 上周金银延续强势反弹之势。美国3月通胀数据继续上升，CPI以及PPI数据同比均大幅上涨，美国的通胀压力非常巨大，随着高通胀数据的公布，美联储的加息预期进一步加强，市场预计美联储5月份将加息50个基点，美债利率同步快速走高，并且推升美元指数站稳100点。加央行开启货币紧缩政策，幅度超出市场预期，欧央行态度持续转鹰。地缘政治方面，俄乌冲突持续，愈演愈烈，并且引发新一轮金融制裁与反制措施。 另外世界黄金协会22日公布数据显示，一季度，黄金继上季度上涨后，本季度涨势依旧，最终涨幅为8%，3月末收盘报1942美元/盎司，是自2020年第二季度以来的最佳季度表现。 世界黄金协会指出，黄金第一季度良好表现的原因主要有以下三点：通胀迅速走高、利率上升、意外的地缘政治风险爆发。在股票和债券市场明显疲软的情况下，黄金是表现最好的资产之一。在充满经济不确定性且金融市场波动加剧的非常时期，黄金已被证明是风险分散和财富保值的可靠资产。 展望本周，名义利率风险仍存，但通胀和地缘政治风险或继续支撑黄金的避险属性。  主要关注 俄乌冲突、美国制裁、美联储货币政策  操作建议 上涨  风险提示 下跌风险主要是通胀预期下行、油价下跌、美联储加息 宏观金融组 贵金属市场做多意愿强烈 加息难以遏制通胀 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2022年4月24日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：做多 观点：欧美以及全球的通胀压力持续存在，并且逐渐传导至消费。虽然欧美主要经济体都同步开启了货币紧缩政策，但是从本轮通胀的推升因素来看，除了需求端的扩张，供应链的紧张也是重要因素，央行的货币政策只能抑制需求端的通胀，而供应链问题受制于地缘政治以及疫情防控，难以有效缓解，因此，通胀风险依然存在，并且过快的加息预期也会带来滞胀甚至衰退预期，引发避险情绪，推升贵金属的投资价值。 图1：美国COMEX黄金期货主力日K 资料来源：Wind，中财期货 二、重点关注 1、宏观金融 美国3月未季调CPI年率上破8％，录得8.5％，创1981年12月以来新高。屡创新高的通胀数据增强了对美联储下个月加息50个基点的预期，并且这也是CPI同比增速连续十一个月高于或者等于5％。即使剔除掉波动较高的食品和能源价格，3月份的核心CPI依然同比上涨6.5％，这也是自1982年以来的最 快涨幅。整体上看，美国的通胀压力已经非常巨大。数据公布之后，10年期美债利率回落，美元指数上涨并重新站上100整数关口。CME加息预期显示5月加息75个基点以上的概率已经上升至85.4％。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 加拿大央行如期加息50个基点，开启量化紧缩进程。加拿大央行宣布，停止对加拿大政府债券的再投资，到期的债券将不再被替换，资产负债表将随着时间推移而下降。量化紧缩将辅助政策利率的上调，加息是央行的主要货币政策工具。加拿大蒙特利尔银行资本市场报告预计加拿大央行将在6月进一步上调50个基点，预计7月还将加息25个基点，使利率升至1.75％。 欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，符合市场预期。欧洲央行表示，资产购买计划每月净购买量将在4月达到400亿欧元，5月达到300亿欧元，6月达到200亿欧元，确认将在第三季度结束资产购买计划净购买。 政策方面，欧洲官员正在起草对俄罗斯石油禁运的计划，这将是迄今为止最具争议的对俄制裁措施，而这一举措长期以来一直遭到抵制，因为它将给德国带来了巨大的成本压力，并且有可能扰乱该地区的政治并提高能源价格。 综上，欧美以及全球的通胀压力持续存在，并且逐渐传导至消费。虽然欧美主要经济体都同步开启了货币紧缩政策，但是从本轮通胀的推升因素来看，除了需求端的扩张，供应链的紧张也是重要因素，央行的货币政策只能抑制需求端的通胀，而供应链问题受制于地缘政治以及疫情防控，难以有效缓解，因此，通胀风险依然存在，并且过快的加息预期也会带来滞胀甚至衰退预期，引发避险情绪，推升贵金属的投资价值。 2、持仓分析 截止2022年4月14日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1099.49吨，较上周增加12.19吨，截止2022年4月5日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为245541张，较上周减少12055张。 截止2022年4月14日，SLV 白银 ETF 持有量为17718.92吨，较上周增加103.4吨，截止2022年4月5日，COMEX白银非商业多头净持仓为45034张，较上周减少3206张。。 三、行情回顾 本周（4/11-4/15）COMEX金上涨1.88%至1957.6美元/盎司，SHFE金上涨1.47%至401.7元/克。现货方面，伦敦金上涨1.90%至1957.69美元/盎司，黄金T+D上涨1.17%至400.15元/克。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 表1：贵金属周度行情变化 2022/4/25收盘价前收盘价涨跌幅%最高最低持仓量持仓量变化伦敦金现1930.881930.880.000000SGE黄金T+D405.36405.360.00000000COMEX黄金1932.51932.50.00000000SHFE黄金406.8406.80.00000000伦敦银现24.10524.1050.000000SGE白银T+D508050800.00000005611476COMEX白银24.1924.190.00000000SHFE白银509850980.00000000人民币兑美元中间价6.45966.45960.000000美元指数101.1233101.12330.000000标普5004271.784271.780.000000CRB综合现货638.39638.390.0000美国:国债收益率:10年2.92.832.4735资料来源：Wind，中财期货 四、数据跟踪 CFTC数据显示，截至4月12日，黄金非商业净多头持仓248,032手，较前一周减少13,756手（-5.25%）；白银非商业净多头持仓47,947手，较前一周减少3,607手（-7%）； 美元指数非商业净多头持仓29,635手，较上周增加1,255手（4.42%）。 图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净多头 -50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000comex期金非商业净多头comex期银非商业净多头美元指数非商业净多头 资料来源：Wind、中财期货 截至2022/4/15，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加10.7吨（+0.99%）至1,093.18吨；SLV白银ETF持仓量较上周增加63.2吨（0.37%）至17,179.09吨。 图3： SPDR黄金 ETF持仓 (吨) 图4： SLV白银 ETF持仓 (吨) 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.001,400.00 9,000.0011,000.0013,000.0015,000.0017,000.0019,000.0021,000.0023,000.00 资料来源：Wind、中财期货 图5：SGE成交数据 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度交割比涨跌幅%资金流向2022/4/2216774.0173804.06722.0-2289.65%40.07%0.52空头减仓2022/4/2116428.0174032.08998.0-71969.44%54.77%0.88空头减仓2022/4/2023850.0181228.07124.0-295813.16%29.87%-1.18多头减仓2022/4/1921166.0184186.06148.0104011.49%29.05%-0.36空头增仓2022/4/1814482.0183146.08570.026887.91%59.18%0.47多头增仓2022/4/1518454.0180458.08826.010.23%47.83%0.272022/4/22216213456114761050019533838.53%0.49%-1.57空头增仓2022/4/2110951545416138144120-6159020.22%13.16%0.55空头减仓2022/4/20308487054777280-2585856.32%0.00%-2.28多头减仓2022/4/1914837805503586156990-14397026.96%10.58%-0.30多头减仓2022/4/1814169205647556218280-5368225.09%15.41%1.04空头减仓2022/4/151102540570123830705019.34%27.85%0.06金交所AU(T+D)AG(T+D) 资料来源：Wind、SGE、中财期货 图6：上期所沪金沪银成交数据 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 日期日成交量(手)日持仓量(手)库存（kg）持仓量变化（手）投机度主力合约涨跌幅%资金流向日均前10净多前10净多变化2022/4/221730252574113264993467.22%0.84多头增仓0 -393042022/4/211378