商贸零售：3月社零同比下降3.5%，略低于预期

3月社零同比下降3.5%，一季度社零同比增长3.3%。据国家统计局及Wind数据，2022年3月份，社会消费品零售总额34233亿元/同比-3.5%； 其中除汽车以外的消费品零售额30560亿元/同比-3.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额28623亿元/同比-4.0%，受疫情影响，增速环比回落。整体来看，2022年一季度实现社会消费品零售总额108659亿元/同比+3.3%，1/2/3月CPI分别同比上升0.9%/0.9%/1.5%，扣除价格因素，2022年一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。 分品类看，疫情影响下，必选增速较高，多数可选品类增速环比下滑较多。 其中：1）疫情影响下，必选刚需属性凸显，3月增速较高，或与囤货行为相关 。2022年3月粮油食品/饮料/烟酒/日用品同比增长12.5%/12.6%/7.2%/-0.8%，环比分别为+4.6pct、+1.2pct、-6.4 pct、-11.5pct。2）可选多数品类增速环比下降较多。2022年3月，金银珠宝/纺织服饰/化妆品/家电/家具/汽车同比-17.9%/-12.7%/-6.3%/-4.3%/-8.8%/-7.5%， 环比分别-37.4pct/-17.5pct/-13.3pct/-17.0pct/-2.8pct/-11.4pct;中西药品/文具/通讯器材/石油及制品/建筑材料同比11.9%/9.8%/3.1%/10.5%/0.4%， 环比分别为+10.5pct/+12.5pct/+10.7pct/+4.7pct/+4.1pct，部分品类与提价有关。3）整个季度来看，可选品类中化妆品/金银珠宝/家电/中西药品/文具实现正增长。 城镇影响大于乡村，餐饮影响大于零售。1）分区域来看，3月份，城镇消费品零售额29699亿元，同比下降3.6%（三年平均增长2.8%，增速环比-1.7pct）；乡村消费品零售额4534亿元，同比下降3.3%（三年平均增长3.5%，增速环比+0.3pct）。2）分类型来看，3月份，商品零售31298亿元，同比下降2.1%；餐饮收入2935亿元，同比下降16.4%；餐饮影响大于零售。3）分渠道来看，2022年一季度实物商品网上零售额225257亿元/同比增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为23.2%（同比+1.3pct）； 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长13.5%、0.9%和10.6%。4）按零售业态分，一季度限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%和1.0%，百货店同比下降3.3%。 投资建议：整体来看，2022年3月多地疫情影响较大，消费、出行数据均有明显回落，同比负增长；我们预计上海等地的生产经营及市内出行恢复仍需一段时间，且即使放开，此次疫情对后续消费、出行数据仍会有一定影响。 在此背景下：1）继续推荐超市板块龙头。重点推荐4月金股永辉超市，同时区域龙头有望随之打开估值空间；2）重视美团的中长期配置价值。作为具备规模优势及效率壁垒的互联网龙头企业，前期各项指标运营良好，疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢复、预计本地需求弹性较大；3）继续推荐恢复板块。其中中免作为大市值龙头标的，当前估值性价比高、弹性大，在消费数据不好前提下，为恢复板块内最有可能短期数据实际边际改善的标的；酒店仍然同时受益格局及恢复两方面；而一旦恢复预期足够乐观，景区、餐饮标的有望释放弹性。4）建议关注长期具备成长性，当前估值已处相对低位的安克创新等细分领域龙头标的。 风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 3月社零同比下降3.5%，一季度社零同比增长3.3%。据国家统计局及Wind数据，2022年3月份，社会消费品零售总额34233亿元/同比-3.5%；其中除汽车以外的消费品零售额30560亿元/同比-3.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额28623亿元/同比-4.0%，受疫情影响，增速环比回落。整体来看，2022年一季度实现社会消费品零售总额108659亿元/同比+3.3%，1/2/3月CPI分别同比上升0.9%/0.9%/1.5%，扣除价格因素，2022年一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。 图表1：2022年3月社零同比下降3.5% 图表2：2022年3月CPI同比上升1.5% 分品类看，疫情影响下，必选增速较高，多数可选品类增速环比下滑较多。其中：1）疫情影响下，必选刚需属性凸显，3月增速较高，或与囤货行为相关。2022年3月粮油食品/饮料/烟酒/日用品同比增长12.5%/12.6%/7.2%/-0.8%，环比分别为+4.6pct、+1.2pct、-6.4 pct、-11.5pct。2）可选多数品类增速环比下降较多。2022年3月，金银珠宝/纺织服饰/化妆品/家电/家具/汽车同比-17.9%/-12.7%/-6.3%/-4.3%/-8.8%/-7.5%，环比分别-37.4pct/-17.5pct/-13.3pct/-17.0pct/-2.8pct/-11.4pct; 中西药品/文具/通讯器材/石油及制品/建筑材料同比11.9%/9.8%/3.1%/10.5%/0.4%，环比分别为+10.5pct/+12.5pct/+10.7pct/+4.7pct/+4.1pct，部分品类与提价有关。3）整个季度来看，可选品类中化妆品/金银珠宝/家电/中西药品/文具实现正增长。 图表3：必选消费整体增速较高 图表4：可选品类整体下滑 图表5：可选品类整体下滑 图表6：可选品类整体下滑 城镇影响大于乡村，餐饮影响大于零售。1）分区域来看，3月份，城镇消费品零售额29699亿元，同比下降3.6%（三年平均增长2.8%，增速环比-1.7pct）；乡村消费品零售额4534亿元，同比下降3.3%（三年平均增长3.5%，增速环比+0.3pct）。2）分类型来看，3月份，商品零售31298亿元，同比下降2.1%；餐饮收入2935亿元，同比下降16.4%；餐饮影响大于零售。3）分渠道来看，2022年一季度实物商品网上零售额225257亿元/同比增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为23.2%（同比+1.3pct）；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长13.5%、0.9%和10.6%。4）按零售业态分，一季度限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%和1.0%，百货店同比下降3.3%。 图表7：城镇影响大于乡村 图表8：餐饮同比下降-16.4% 图表9：全国网上零售额累计同比增速持续上升 投资建议：整体来看，2022年3月多地疫情影响较大，消费、出行数据均有明显回落，同比负增长；我们预计上海等地的生产经营及市内出行恢复仍需一段时间，且即使放开，此次疫情对后续消费、出行数据仍会有一定影响。在此背景下：1）继续推荐超市板块龙头。重点推荐4月金股永辉超市，同时区域龙头有望随之打开估值空间；2）重视美团的中长期配置价值。作为具备规模优势及效率壁垒的互联网龙头企业，前期各项指标运营良好，疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢复、预计本地需求弹性较大；3）继续推荐恢复板块。其中中免作为大市值龙头标的，当前估值性价比高、弹性大，在消费数据不好前提下，为恢复板块内最有可能短期数据实际边际改善的标的；酒店仍然同时受益格局及恢复两方面；而一旦恢复预期足够乐观，景区、餐饮标的有望释放弹性。4）建议关注长期具备成长性，当前估值已处相对低位的安克创新等细分领域龙头标的。 风险提示 1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发 2）行业竞争加剧 3）龙头扩张不及预期 4）上市公司营销、创新、展店投入明显增大