商贸零售：3月社零同比下降3.5%，略低于预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2022年04月18日 商贸零售 3月社零同比下降3.5%，略低于预期 3月社零同比下降3.5%，一季度社零同比增长3.3%。据国家统计局及Wind数据，2022年3月份，社会消费品零售总额34233亿元/同比-3.5%；其中除汽车以外的消费品零售额30560亿元/同比-3.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额28623亿元/同比-4.0%，受疫情影响，增速环比回落。整体来看，2022年一季度实现社会消费品零售总额108659亿元/同比+3.3%，1/2/3月CPI分别同比上升0.9%/0.9%/1.5%，扣除价格因素，2022年一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。 分品类看，疫情影响下，必选增速较高，多数可选品类增速环比下滑较多。其中：1）疫情影响下，必选刚需属性凸显，3月增速较高，或与囤货行为相 关 。2022年3月 粮 油 食 品/饮料/烟酒/日 用 品 同 比 增 长12.5%/12.6%/7.2%/-0.8%，环比分别为+4.6pct、+1.2pct、-6.4 pct、-11.5pct。2）可选多数品类增速环比下降较多。2022年3月，金银珠宝/纺织服饰/化妆品/家电/家具/汽车同比-17.9%/-12.7%/-6.3% /-4.3%/-8.8%/-7.5%， 环 比分别-37.4pct/-17.5pct/-13.3pct/-17.0pct /-2.8pct/-11.4pct;中西药品/文具/通讯器材/石油及制品/建筑材料同比11.9%/9.8%/3.1%/10.5%/0.4%，环比分别为+10.5pct/+12.5pct/ +10.7pct/+4.7pct/+4.1pct，部分品类与提价有关。3）整个季度来看，可选品类中化妆品/金银珠宝/家电/中西药品/文具实现正增长。 城镇影响大于乡村，餐饮影响大于零售。1）分区域来看，3月份，城镇消费品零售额29699亿元，同比下降3.6%（三年平均增长2.8%，增速环比-1.7pct ）；乡村消费品零售额4534亿元，同比下降3.3%（三年平均增长3.5%，增速环比+0.3pct）。2）分类型来看，3月份，商品零售31298亿元，同比下降2.1%；餐饮收入2935亿元，同比下降16.4%；餐饮影响大于零售。3）分渠道来看，2022年一季度实物商品网上零售额225257亿元/同比增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为23.2%（同比+1.3pct）；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长13.5%、0.9%和10.6%。4）按零售业态分，一季度限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%和1.0%，百货店同比下降3.3%。 投资建议：整体来看，2022年3月多地疫情影响较大，消费、出行数据均有明显回落，同比负增长；我们预计上海等地的生产经营及市内出行恢复仍需一段时间，且即使放开，此次疫情对后续消费、出行数据仍会有一定影响。在此背景下：1）继续推荐超市板块龙头。重点推荐4月金股永辉超市，同时区域龙头有望随之打开估值空间；2）重视美团的中长期配置价值。作为具备规模优势及效率壁垒的互联网龙头企业，前期各项指标运营良好，疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢复、预计本地需求弹性较大；3）继续推荐恢复板块。其中中免作为大市值龙头标的，当前估值性价比高、弹性大，在消费数据不好前提下，为恢复板块内最有可能短期数据实际边际改善的标的；酒店仍然同时受益格局及恢复两方面；而一旦恢复预期足够乐观，景区、餐饮标的有望释放弹性。4）建议关注长期具备成长性，当前估值已处相对低位的安克创新等细分领域龙头标的。 风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理 毕筱璟 执业证书编号：S0680121030013 邮箱：bixiaojing@gszq.com 相关研究 1、《商业贸易：2021年黑五、网一点评：线上销量略降，独立站增速较高，跨境景气、投入增加》2021-11-30 2、《商业贸易：双十一总结——渠道、品类、品牌分析》2021-11-16 3、《商业贸易：10月社零同比增长4.9%，价增环比改善，整体略超预期》2021-11-15 -32%-16%0%16%2021-042021-082021-122022-04商贸零售沪深300 2022年04月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3月社零同比下降3.5%，一季度社零同比增长3.3%。据国家统计局及Wind数据，2022年3月份，社会消费品零售总额34233亿元/同比-3.5%；其中除汽车以外的消费品零售额30560亿元/同比-3.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额28623亿元/同比-4.0%，受疫情影响，增速环比回落。整体来看，2022年一季度实现社会消费品零售总额108659亿元/同比+3.3%，1/2/3月CPI分别同比上升0.9%/0.9%/1.5%，扣除价格因素，2022年一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。 图表1：2022年3月社零同比下降3.5% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，单位：% 图表2：2022年3月CPI同比上升1.5% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，单位：% 分品类看，疫情影响下，必选增速较高，多数可选品类增速环比下滑较多。其中：1）疫情影响下，必选刚需属性凸显，3月增速较高，或与囤货行为相关。2022年3月粮油食品/饮料/烟酒/日用品同比增长12.5%/12.6%/7.2%/-0.8%，环比分别为+4.6pct、+1.2pct、-6.4 pct、-11.5pct。2）可选多数品类增速环比下降较多。2022年3月，金银珠宝/纺 织 服 饰/化妆品/家电/家具/汽 车 同 比-17.9%/-12.7%/-6.3% /-4.3%/-8.8%/-7.5%，环比分别-37.4pct/-17.5pct/-13.3pct/-17.0pct /-2.8pct/-11.4pct;中西药品/文具/通讯器材/石油及制品/建筑材料同比11.9%/9.8%/3.1%/10.5%/0.4%，环比分别为+10.5pct/+12.5pct/ +10.7pct/+4.7pct/+4.1pct，部分品类与提价有关。3）整个季度来看，可选品类中化妆品/金银珠宝/家电/中西药品/文具实现正增长。 (30)(20)(10)01020304050010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）(10)(5)05101520252009/02/012009/08/012010/02/012010/08/012011/02/012011/08/012012/02/012012/08/012013/02/012013/08/012014/02/012014/08/012015/02/012015/08/012016/02/012016/08/012017/02/012017/08/012018/02/012018/08/012019/02/012019/08/012020/02/012020/08/012021/02/012021/08/012022/02/01CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2022年04月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表3：必选消费整体增速较高 图表4：可选品类整体下滑 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，单位：% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，单位：% 图表5：可选品类整体下滑 图表6：可选品类整体下滑 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，单位：% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，单位：% 城镇影响大于乡村，餐饮影响大于零售。1）分区域来看，3月份，城镇消费品零售额29699亿元，同比下降3.6%（三年平均增长2.8%，增速环比-1.7pct ）；乡村消费品零售额4534亿元，同比下降3.3%（三年平均增长3.5%，增速环比+0.3pct）。2）分类型来看，3月份，商品零售31298亿元，同比下降2.1%；餐饮收入2935亿元，同比下降16.4%；餐饮影响大于零售。3）分渠道来看，2022年一季度实物商品网上零售额225257亿元/同比增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为23.2%（同比+1.3pct）；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长13.5%、0.9%和10.6%。4）按零售业态分，一季度限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%和1.0%，百货店同比下降3.3%。 (20)(10)01020304050602013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03粮油、食品类（同比）饮料类（同比）烟酒类（同比）日用品类(同比)(60)(40)(20)020406080100120服装针纺类（同比）化妆品类(同比)金银珠宝类(同比)(40)(20)0204060802013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11家用电器及音像器材类（同比）家具类（同比）通讯器材类（同比）(60)(40)(20)0204060801002014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02中西药品类（同比）文化办公用品类（同比）石油及制品类（同比）建筑及装潢材料类（同比）汽车类（同比） 2022年04月18日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表7：城镇影响大于乡村 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 图表8：餐饮同比下降-16.4% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 图表9：全国网上零售额累计同比增速持续上升 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 投资建议：整体来看，2022年3月多地疫情影响较大，消费、出行数据均有明显回落，同比负增长；我们预计上海等地的生产经营及市内出行恢复仍需一段时间，且即使放开，此次疫情对后续消费、出行数据仍会有一定影响。在此背景下：1）继续推荐超市板块龙(30)(20)(10)01020304050010,00020,00030,00040,00