请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2024年04月11日 商贸零售 3月CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落，略低于预期 事件：4月11日国家统计局发布CPI数据，我国2024年3月CPI同比增长0.1%，预期增长0.3%，前值为+0.7%；环比下降1.0%，前值为+1.0%。 从同比看，CPI上涨0.1%，较上月回落0.6pct，主要受食品和出行服务价格回落影响。具体来看：1）食品价格下降2.7%，降幅较上月扩大1.8pct，影响CPI约-0.52pct，下拉影响比上月增加约0.35pct。其中：鸡蛋/鲜果/牛肉/羊肉/禽肉类价格分别下降10.4%/8.5%/8.4%/6.0%/1.7%，降幅均有扩大；鲜菜/猪肉价格分别由上月上涨2.9%/0.2%转为下降1.3%/2.4%。2）非食品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.4pct，影响CPI约+0.57pct。其中：服务价格上涨0.8%，涨幅回落1.1pct，主要系出行类服务价格回落较多，其中旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%，两项合计影响CPI约+0.01pct，上拉影响比上月减少约0.39pct；家庭服务/医疗服务/教育服务价格涨幅均在1.7%左右。工业消费品价格由上月持平转为上涨0.4%，其中能源价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大；小家电/家用纺织品/家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%—3.2%之间，涨幅均有扩大。3）据测算，CPI同比变动中翘尾影响约为-0.3pct，新涨价影响约为+0.4pct。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨。 从环比看，CPI下降1.0%，主要系食品和出行服务价格季节性回落影响。具体来看：1）食品价格下降3.2%，影响CPI约-0.59pct。其中：由于节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜/猪肉/鸡蛋/鲜果/水 产 品 价 格 分 别 下 降11.0%/6.7%/4.5%/4.2%/3.5%，合计影响CPI约-0.54pct。2）非食品价格下降0.5%，影响CPI-0.37pct。节后为出行淡季，非食品中飞机票/交通工具租赁费/旅游价格分别下降27.4%/15.9%/14.2%，合计影响CPI-0.38pct；春装换季上新，服装价格上涨0.6%；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品/汽油价格分别上涨5.8%/1.2%。 投资建议：3月CPI维持同比正增，参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们当前：1）重点关注边际稳健、估值性价比较高的标的：宋城演艺、九华旅游、华凯易佰、米奥会展、小商品城、同庆楼、天音控股、天目湖、峨眉山、三特索道；2）酒店板块参考当前估值及后续基本面情况，具备一定配置价值，重点关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店；3）消费性价比&质优趋势明朗，重点关注相关标的重庆百货、红旗连锁、王府井、百联股份、名创优品；4）餐饮景区当前位置仍值得密切跟踪，其中九毛九、百胜中国行稳质优，海底捞、海伦司、奈雪的茶、广州酒家积极调整提效；5）同时，看好中国中免、安克创新、美团、华致酒行、金马游乐、st西域等标的。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；价格提升不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《商贸零售：1-2月社零同比增长 5.5%，基本符合预期》2024-03-19 2、《商贸零售：10月社零同比增长7.6%，基本符合预期》2023-11-16 3、《商贸零售：社零点评：8月社零同比增长4.6%，基本符合预期》2023-09-18 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04商贸零售沪深300 2024年04月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：我国CPI月度变化趋势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -3-2-1012345672009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01中国:CPI:环比(%)中国:CPI:当月同比(%) 2024年04月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com