2021年报点评：业绩高速增长，行业高景气有望持续

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年报，全年实现营业收入112.62亿元，同比增长84.45%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长89.43%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长97.18%，符合前次预期。 ◆ 营收增幅明显，国际化战略稳步推进。公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案。2021年，公司在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多个下游领域的销售收入增幅明显，LTE模组、LPWA模组、车载模组、5G模组等业务量的显著提升，主营的“模组+天线”产品收入达到111.34亿元，同比增长91.48%。分区域来看，公司凭借近几年新品开发的积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，海外业务快速增长，国际化战略稳步推进，2021年公司境外营业收入49.70亿元，同比增长113.27%；境内营业收入为62.92亿元，同比增长66.66%。 ◆ 毛利率及现金流承压，期间费用率明显改善。由于行业性的原材料整体紧缺，公司2021年采购成本上升，公司秉持服务支持客户为先，成本上升需要较长时间才陆续传导至下游客户，故毛利率同比下滑2.67pct至17.56%，并且为了保证供应链安全，公司加大存货水平，截至2021年末，公司存货为26.99亿元，同比增长87.65%，导致去年全年经营活动现金流净流出4.88亿元，继续保持承压状态。得益于规模化优势的体现，公司2021年期间费用率得到明显改善，管理、销售、研发、财务费用率合计14.5%，同比降低2.7pct，为公司盈利的提升起到关键作用。 ◆ 重视技术研发和产品创新，公司研发团队规模庞大。2021年公司在桂林设立了研发中心，进一步提高了公司整体技术研发和产品创新、专利发明创新能力，同时为华南地区的客户和项目提供本地化支持。目前公司在全球拥有上海、合肥、佛山、桂林、贝尔格莱德、温哥华六处研发中心，覆盖中国、欧洲、北美等地区，为公司的全球化快速发展提供强劲支持。2021年度公司研发投入达10.22 亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%。截至报告期末，公司研发人员2997人，占比72.97%，研发人员规模显著高于同行业公司，保障了公司研发实力的持续领先。 [Table_Title] 移远通信（603236）2021年报点评 业绩高速增长，行业高景气有望持续 2022 年 04 月 19 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王立康 证书编号： S1160521110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 21086.04 流通市值（百万元) 14297.70 52周最高/最低（元） 234.21/125.11 52周最高/最低（PE） 144.32/58.26 52周最高/最低（PB） 16.10/6.50 52周涨幅（%） -13.23 52周换手率（%） 417.53 [Table_Report] 相关研究 《股权激励计划草案发布，增加长期成长确定性》 2022.03.21 《业绩高速增长，规模效应显现》 2022.02.08 《营收增长加速，期间费用率改善》 2021.10.29 《收入延续高增，期间费用率改善》 2021.08.27 《增长势头延续，费用率逐季改善》 2020.11.03 -27.66%-17.36%-7.07%3.23%13.52%23.82%4/186/188/1810/1812/182/184/18移远通信沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 移远通信（603236）2021年报点评 ◆ 车载业务成果卓著，非模组业务初见成效。公司在报告期内推出多个新款车载模组产品，形成了多样化的产品体系，契合了车联网生态日益丰富的客户需求，并获得了多个重量级奖项与认证，彰显公司在车载领域的领先实力。目前公司已与日本、韩国、印度、越南、意大利、德国、法国、西班牙、瑞典、美国等国家的诸多车载一级供应商和主机厂形成合作，定点项目持续增加，为公司成为赋能智能互联车载的领头羊打下坚实基础。此外，立足于具备规模化优势的模组业务，公司的天线、物联网云平台、ODM等业务也均初见成效。 ◆ 公司龙头地位稳固，1-2月延续高速增长。公司在3月底公告了今年1-2月的经营数据，实现营收19亿元左右，同比增长68%，实现归母净利润6660万元左右，同比增长50%，延续高速增长态势。物联网行业高景气持续，根据公司援引ABI Research公司2021Q3的统计及预测数据显示，全球物联网连接数在2026年将达到231亿，2021-2026年复合增长率约为20%。此外，新能源汽车的快速渗透推动了车联网应用的快速发展，车载通信模组的需求旺盛，另一方面，随着全球范围内的2G、3G逐步退网和5G网络的建设恢复，NB-IoT、LTE Cat.1、5G将成为主流的物联网蜂窝通信技术，技术迭代下，产品单价将有一定提升，可以看出物联网模组产业正处于新一轮的量价齐升周期。根据公司援引ABI research 公司2022年的最新统计数据显示，公司在2021年全球蜂窝模组市场的份额达到38%，稳居首位，作为全球物联网蜂窝模组龙头，我们预计公司业绩未来将在行业的量价齐升周期中实现持续的高速增长。 【投资建议】 ◆ 综合参考公司行业地位、竞争力、历史业绩与行业景气度，相比于前次预测，我们上调了2022-2023年收入预测，下调了毛利率和期间费用率预测，因此下调了盈利预测，并新增2024年业绩预测。预计2022-2024年营业收入为167.24亿元、229.79亿元、304.93亿元，归母净利润为5.55亿元、7.90亿元、10.71亿元，EPS为3.82元、5.43元、7.37元，对应PE为38倍、27倍、20倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11261.92 16723.95 22978.71 30492.75 增长率(%) 84.45% 48.50% 37.40% 32.70% EBITDA（百万元） 581.53 1026.88 1433.81 1910.65 归属母公司净利润（百万元） 358.06 555.34 789.84 1071.18 增长率(%) 89.43% 55.10% 42.23% 35.62% EPS(元/股) 2.49 3.82 5.43 7.37 市盈率（P/E） 81.89 37.97 26.70 19.68 市净率（P/B） 9.24 5.60 4.63 3.75 EV/EBITDA 52.40 22.23 16.32 12.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 移远通信（603236）2021年报点评 【风险提示】 ◆ 物联网连接数增长不及预期； ◆ 上游供应紧张，原材料价格高企； ◆ 市场竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 移远通信（603236）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6594.99 8622.68 10684.12 13048.90 经营活动现金流 -488.10 -42.46 361.80 872.90 货币资金 1133.11 1000.02 1000.01 1100.00 净利润 358.34 555.63 790.31 1071.79 应收及预付 2066.07 3052.37 3859.94 4762.52 折旧摊销 221.97 445.14 588.41 758.38 存货 2698.77 3406.19 4414.75 5507.07 营运资金变动 -1058.96 -1169.70 -1183.92 -1150.23 其他流动资产 697.04 1164.11 1409.41 1679.32 其它 -9.45 126.47 167.00 192.96 非流动资产 1545.03 1840.04 2024.02 2027.28 投资活动现金流 -944.68 -750.89 -789.82 -786.05 长期股权投资 44.45 44.45 45.79 46.68 资本支出 -927.41 -715.72 -746.77 -736.73 固定资产 1136.41 1367.87 1483.44 1418.29 投资变动 -17.27 0.00 -1.33 -0.89 在建工程 30.36 24.76 21.18 18.56 其他 0.00 -35.17 -41.71 -48.43 无形资产 118.34 148.01 175.94 204.45 筹资活动现金流 1959.24 660.27 428.01 13.14 其他长期资产 215.47 254.95 297.67 339.31 银行借款 2180.68 776.00 577.58 181.69 资产总计 8140.02 10462.72 12708.13 15076.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4635.31 6302.38 7657.48 8853.74 股权融资 1061.42 0.00 0.00 0.00 短期借款 1668.98 2344.98 2822.56 2904.25 其他 -1282.86 -115.73 -149.57 -168.55 应付及预收 2260.69 3056.78 3696.75 4558.49 现金净增加额 522.52 -133.09 -0.01 99.98 其他流动负债 705.64 900.62 1138.17 1391.00 期初现金余额 610.49 1133.11 1000.