财通基金金梓才-路演

今年的市场比较低迷，大部分行业下跌幅度达到20%左右。这里面有几个方面的问题，年初我跟大家也讲过。第一，今年的几个成长行业，大家以前卖的比较多产品所涉及的行业，基本面的景气度出现了下滑，这在一季度已经有苗头出现了，二季度大家应该会看到景气度的持续下滑，这是造成目前这些成长行业跌幅比较大的核心原因。第二个是今年的流动性环境，特别是美国加息，包括利率不断上升，对整个估值端有一定的影响。第三，叠加上现在疫情导致经济低迷，可能在二季度会受到影响，这几个方面叠加，今年很多行业的跌幅会比较大一些。大家也看到，1月份的时候，成长行业跌得多一点。春节前后，一些偏消费的方向也开始下跌了。我自己觉得，各方面因素在今年一季度都演绎地相对比较充分。这是我们在过往一个阶段对市场的看法。最关键的还是，4月份以后，我们到底是什么想法？我们分三个部分来讲，就是消费、周期、成长这三个方向。在成长方向上，我们的看法还是偏谨慎一些。大家也看到了，从2019年开始的以5G为首的科技股行情，基本上走到2020年下半年就已经告一段落了。大家很关心，像元宇宙这种方向，能不能把整个科技的基本面带起来，这很明显是不可能的，因为在消费电子里面领域里面，元宇宙是非常小的行业，现在仍然没有出现销量爆发的态势，它很难把消费电子体系硬件的景气度给带起来。大家也看到，半导体等上游产能的供需紧张，在今年已经有了明显的缓和，对于这些成长方向，我们觉得，今年或多或少都有各自的问题。新能源也是这样。一方面，产业价格在高位，会反噬需求。第二方面，渗透率毕竟来到了20%多，3月份可能接近28%了。本来，这个行业就是从高景气进入到中低增速的切换时间窗口，加上产业价格又涨了这么多，很容易出现景气度不及预期的情况，再加上现在的疫情，几方面因素叠加，所以，对于成长这些行业，我们总体来说还是比较谨慎的。从成长的这几个行业来看，我们觉得它是基本面低于预期，大家现在没看到基本面低于预期，现在股价还属于下跌的第一阶段。也就是说，你看到的是股价的前瞻性走势，因为先知先觉的投资者预料到了后面的基本面，走出来的这些走势。可能一季度新能源车的销量还不错，但二季度是不是一定这样？我觉得不是。大家可能会在后面某个阶段会看到，基本面真的是低于预期了，这个时候，就是进入到股价下跌的第二阶段了。所以，对成长的一些方向，我们还是非常谨慎的。大家会问，怎么看周期方向？我觉得现在也面临或多或少的问题。最关键的是，周期品的价格还在高位，在这么高的上游价格下，还要假设它继续高，这是有问题的。有的人会说，能不能假设说，这个价格在高位一直横住？我觉得，在周期性高点上去做这样的假设，一般都有问题的。大家知道，价格是供需关系的即时反应，你不能说今天原油价格100，就去假设未来一年一直是100块钱，这种可能性是很少的，它要么向上波动，要么向下波动，每天都在波动，你说价格永远就在这个位置上横盘了，这也很难。这就是大宗或者说周期性行业的规律，价格涨多了就要跌，跌多了就要涨。因为价格涨多了以后，会影响下游需求，一旦下游开工率下来了，就会对上游价格形成压力，它就涨不动了，这是常识。往往在周期性高点的时候，我们很多同行会假设说，这样的高价格是可以持续的，但是你会往往看到，高价就是不可持续的，因为价格高本身就是挤出需求的一种方式。否则，它的价格为什么涨？所以，到一定阶段的时候，周期的高价格就会对需求有影响，我们今年对周期的这几个方向是谨慎的。 大家会看到，去年四季度，我们把包括煤炭、化工这些偏周期的方向调出来，背后就是有这个考虑。再加上现在疫情，物流成本都很高，加上下游的企业很多生产端受到了影响，导致中上游的开工率就也会往下走，景气度也会受到影响。中游景气度一旦受到影响，订单少了，肯定会影响上游价格，这是逐步传导的过程。现在没看到上游价格出现变化，是因为你还没到时间去看，可能过一、两个月，你就看到了。所以，对周期的这几个行业，我们也是谨慎的。大家也看到了，最近新能源车的生产下来了，销售下来了，上游价格马上就松动，这是很快的。现在剩下最后一个方向就是消费，消费里面有一部分需要线下场景支持的，这段时间也受到了影响。大家也感觉到，服务业也受到了很大影响，餐馆肯定不开了，服务行业全面停摆。必选消费受影响小，但还是会受到一些影响。相对来说，消费者板块里面，必选消费的走势相对强一点，服务业走势相对强一点，大家可能没明白，好像现在服务业很差，都不开门了，为什么股价没跌爆呢？理论上，它现在基本面都无从谈起了，现在3月下旬可能酒店的入住率只有正常2019年水位的大概60%多，可能是64%、65%的分位值，它不是应该跌到2019年股价的64%么？肯定不是。航空公司现在都亏损了两年多了，它应不应该跌到股价0？肯定也不是。这里，我们讲一个很重要的概念，就是股价不是现在基本面的反应，而是中长期价值贴现的反应。服务业为什么基本面现在这么差，它的股价还相对强？因为大家的预期是，未来服务业会开放，疫情好转了以后，或者说防疫政策调整了以后，未来基本面会出现趋势性的向好。所以，股价不会因为短期的防疫影响而下跌。并且，如果有一些政策扶持，这个行业就会走得比较强。有人说，这是不是一句空话，如果没发生呢？但这样的情况已经在海外出现了，现在海外很多酒店集团或者航空公司，已经超过了2019年高点时的景气度，海外已经在预演过程了。A股很多机构投资者是相信这个事情的，我们也看好服务业这个方向。有人说，你重仓猪，重仓养殖，为什么养殖行业现在亏损这么多，股价不跌？这是一样道理。它现在亏的越多，去产能越有利，后面弹起来的时候，对周期的价格高度也是有利的。它虽然现在基本面差，现在的差和利空，是为了以后的利好，股价不可能有比较明显的下跌。我们说，你对投资认知有多深刻，就能决定你能赚到哪一部分钱，这句话是非常有道理的。而且你要理解，股票到底是什么，它是对今天基本面的反应？还是对未来一段时间基本面的反应？肯定是未来一段时间，而不是看一个月和看今天的。这是我们要去做的事情。大家会问，我们养殖业配了很多，为什么配这个行业？我们之前路演也说了很多遍了，我想再说一个细节性问题，就是我们对时间和空间的判断。我们觉得，养殖的价格拐点就是在二季度，养殖价格拐点的时候，一般对应股价斜率的提升，价格涨起来了，股价肯定要有反应的，不可能像现在这种四平八稳或者说震荡攀升的格局。我们认为，大部分股票还是仍然有空间的，而且空间是不小，这是我们一个大的判断。大家看到，我们年报里会有一些航空和酒店的持仓，服务业我们确实很难有时间和空间的明确判断。你现在要我说，它到底恢复到2019年的100%还是110%还是120%，我确实不知道。因为要结合政策动向，以及后面消费的恢复，各方面都要去看，现在还处在早期阶段，我确实没办法给空间，时间就更难判断，时间也来自于政策调整，这要逐步去看。 现在我们觉得股价相对处在低位，问题不大的。如果股价涨多了，这些可能就是问题了。我们对养殖的板块的看法也是一样的，就是在赔率不高的时候，我可以不断看牌，可以“赌”，在赔率高、股价位置相对不太低的时候，就要把后面的每一张牌都算得特别清楚，我才敢下重注了，就是这个道理。大家会问，消费里面有没有其它看好的方向，现在我们肯定有一些储备的方向，但是这些储备方向，暂时很难超过我们提到的这两个方向。大家可能会比较关心白酒、食品，或者其它的方向，我觉得挺难。为什么？因为现在经济的底部还没有完全探明，消费场景还没有重现，我们现在等一等，等到合适时机，有好的方向的时候，我们会给大家去做调仓和配置的，大家不用担心。接下来说说产品，我们产品福鑫是4月14号开放，开放两周时间，它是一年半定开的。一年半定开有个什么好处呢？在前几场路演的时候，大家问，到底是买价值动量还是买福鑫。价值动量是一个开放式基金，福鑫是一年半定开的，以我们的经验来说，定开产品给客户的收益率是更高的，大家就不要乱动了，乱动往往是不对的。福鑫第一个开放期的收益率是20%不到，第二个开放期的收益率是80%多。第三个开放期的收益率是35~36%。这三个开放期从2017年底开始，经历了2018年大熊市，经历了2019年科技股的大牛市，经历了2020年的整体牛市。2021年是周期股和新能源的结构性行情，今年又是一个结构性的熊市。这四年已经很有代表性了，基本上把你可以遇到的行情都囊括在里面，已经很有说服力了。大家可能感觉，福鑫是一年半的定开，有封闭期不太好，但它反过来说也是一种好事，大家不用再在倒腾了。开放式基金有一个不好就是，大部分投资者赚的时候是赚小钱，一套牢就不动了。好不容易等了三个月了，反弹个5个点，赚了5个点，走了，结果发现，后面50个点错过了，然后一买，又买到了高位，然后短期又横住了，开始各种抱怨，直到丧失信心，然后一反弹就走了，这是大部分人的心态。有时候，一年半定开的产品挺好的，老老实实呆在里面，收益率更高。多策略福鑫这个产品，我管理以来，年化收益率是32%，不仅远远跑赢了理财产品，也远远跑赢了同类基金。这里面经历过2018年的熊市，和今年上半年市场的大幅下跌，32%的年化收益率真的是不低的。好，现在我们开始回答问题吧。1，现在的疫情确实让人很悲观，经济向上能确定吗？我们要相信，悲观是暂时的，人还是要乐观一点，我们也只能这么安慰自己，应该还是要乐观一点，悲观起不了任何作用，我们相信未来一定会调整的。2，今年货币政策有什么预期？我们一直之前就跟大家路演说，一季度是货币政策最松的时候，后面就不一定了。现在我们还是判断，从现在开始往后，货币政策能不能继续这么宽松，我觉得是个未知数。3，中美利利率倒挂，是不是影响目前央行政策？我觉得是的。只要美元霸权存在一天，我们不可能无视利率的倒挂，这是根本逻辑。美国现在经济相对比较好，它的通胀比较高，它要加息，而且全世界都知道它要加息，全球资金就会往美国去流动，这很正常。4，怎么看通胀？今年通胀会超预期的。很简单，因为今年食品价格肯定会往上走的，偏消费端这些价格因素都这么超预期的话，后面通胀肯定会超预期的。5，有人对二季度悲观，怎么看？不悲观，市场还是有机会的，只是说今年机会很少，如果你结构做对了，今年还是有机会的，结构做错了，今年就是个熊市了。 6，这轮周期没有上一轮高？现在周期还没开始，你怎么一定知道这一轮没有上一轮高呢？这都不好去下判断。我们认为，这轮周期大概率不是小周期，因为现在去产能时间、幅度都是蛮大的，可以预见，未来两个月还是继续去产能，需求现在在低位，未来假设需求有一定的弹性呢？因为现在是疫情，如果下半年没有疫情了，去产能的幅度又挺大的。你怎么知道，下一轮周期一定不是一个大的周期？我觉得这都不好说的。7，美联储加息对A股市场会有什么影响？这一轮美联储加息跟上一次最大的不同就是，次数多、幅度大，特别要警惕本来基本面就已经见顶了、估值又很高的行业，本来这些行业今年的跌幅就会比较大。8，创业板有没有见到底部？创业板构成部分主要是医药和新能源，有一点小难。9，港股怎么看？港股我们认为还是谨慎一点，因为第一，它主要很受全球流动性的影响。第二，港股这几个板块房地产和互联网，我们认为预期可能处于低位，但是能不能起来，也要打个问号。10，最近基金都在呈震荡趋势，会不会跟上海疫情有关系？只能说，疫情对很多行业的基本面有影响，导致有些股票在跌。11，财通匠心（编注：今年4月7日成立的新基金）什么时候开始运作？成立以后就已经开始运作了，已经开始慢慢建仓了。12，除了猪和航空酒店，还有什么重点配置方向？除了这两个，我们现在基本上没有把其它作为重点方向。13，怎么总结自己的方法论？这问题太大了，我们还是在各个行业里面去寻找机会。14，你的收益来源主要是对中观行业判断吗？这句话对，也不对，我们这行业的超额收益判断，肯定是我们超额收益组成的一个重要部分，但是如果个股的选择没有阿尔法，那可能也很难。举个例子，比如说，养殖类ETF今年以来是跌的，跌了三个多点，但是截止到昨天，我们的收益率是七八个点，我们为什么会跟养殖类ETF的差异这么大？那不就是阿尔法？我们一直说投资，既需要要自上而下，也要自下而上的，你既要有行