财通基金：未来2-3年是半导体设备和材料的黄金投资阶段-金梓才20220917

跟大家分享一下，我们在下阶段比较看好的几个行业。第一个，就是我们从去年四季度以来，一直比较看好的一个方向，生猪养殖。大家也看到，从去年四季度以来，总体来说，从期货和现货的角度来说，生猪的价格有了明显的上涨。从去年四季度到现在，价格出现了一个翻倍以上的涨幅。主要的逻辑还是我们之前跟大家沟通的，是一个供给收缩带来的涨价，其实还是供给端的原因占主导，需求端的逻辑并不是最重要的。大家也看到，从今年四月份猪价见到历史性的拐点了以后，到今年直到现在，其实也出现了100%以上的涨幅。猪价在这一轮的最低点，可能是十块钱左右。现在，已经来到了23块钱多一点。如果往明年看，我们认为有几个点是值得跟大家沟通的。第一个点，我们认为，母猪的补栏意愿是比较弱的。这一轮跟以前每一轮的猪周期来说最大的区别就是，供给方对猪价持续高价的预期是很弱的。所以大家会看到，直到现在，仔猪的价格，包括母猪补栏的情绪，总体上偏弱。这种偏弱的局面不仅出现在大规模的养殖集团，也出现在中小的养殖户里面。所以我们觉得，现在补栏意愿偏弱的情况下，可能会导致明年的供给也不会有明显的太大的增加。第二个方面，我们觉得这一轮去产能的幅度还是比较大的。因为今年，总体来说，消费端的需求还是处在低位。在低位的情况下，价格出现了明显的上涨。我们觉得总体来说，去产能的幅度也是相当大的。第三个猪瘟的持续存在，困扰了这个行业长期补栏的积极性。所以，我们觉得，从明年的角度来说，应该需求很可能会比今年好一些，供给可能也没有像市场想象地扩张得这么明显。所以我们总体上认为，明年还是在一个盈利区间里面。大家也看到，整个产业链上股票的价格，也没有来到一个估值高企的阶段，反映了资本市场对明年的预期相对来说比较谨慎。预期低，也是一个比较好的保护。所以我们依然维持对这个行业比较显著地看好。第二个领域，我们认为电力这个环节慢慢到了一个比较好的投资阶段。电力这 个方向，原来也是一个非常冷门的方向。但是，最近，大家也看到会有一些积极的变化。我们把这个行业梳理总结为一句话，量价齐升。可能之前，这个行业面临了非常多的不利因素，它的不利因素主要体现在几个方面。第一个是成本高企。不仅是新能源装机这边的组件成本高，而且传统火电这边的煤价成本也很高。进入到七月份以后，随着国家提出长协比例的三个100%的要求，我们认为从短期来说，火电企业的成本端肯定会有一个比较明显的改善。第二个，在新能源这一边，我们也看到，组件价格已经维持了一年半的高位了，未来也是有非常大改善的可能性。这个是在成本端的逻辑。另外，我们也看到，随着新能源装机的提升，从欧美的经验来看，整个电网调峰的压力会越来越大。在现在当下，国内电化学储能成本比较高的这个背景下，用传统的化石能源为主的一些机组去做调峰是比较现实，而且是比较快的。然后再加上全行业缺电的背景，大家也看到，在今年夏天，包括在去年的九月份、十月份，都出现了大面积的限电的情况。所以在总量不足以及调峰压力非常大的情况下，就出现了一个跟之前市场预期比较大的出入。原来可能市场认为，这个行业已经没有成长性了，现在来看，这个行业已经进入到了一个新项目审批加快的、重新有明显量增的阶段。我们认为，这是这个行业在最近这一个多月出现的一个明显的变化。它不再是一个没有成长性的行业，这是非常重要的，这是逻辑的第二点。第三点，这样的一些企业同时也承担了绿电的建设。所以从远期来看，这样的一些企业，它绿电的比例会大幅地提升。绿电比例的提升就意味着他们盈利稳定性的增加。这个逻辑其实也是非常核心的。随着绿电建设的逐步推进，这些企业从估值端角度来说，其实也是可以提升的。因为它的盈利稳定性增加了，它的成长性的业务占比提升了。所以我们觉得，从几个方向上来说，这个行业是值得我们去做重点关注的。特别是现有业务以火电为主，但是远期业务以绿电为主的这么一些公司，我们认为是非常值得大家去关注的。还有一个，我们刚刚说的，绿电上游的组件已经在过往这两年来到了高位，未 来可能有一定程度的降价空间。因为随着今年四季度和明年的硅料投产，我们认为，组件企业不管从成本端来说，还是从竞争格局端来说，它降价的可能性还是非常大的。所以这个环节我们觉得成本也是会改善的。以上就是我们交流的对火电的总体的投资逻辑。第一个就是它的盈利反转，反转主要还是靠成本端。第二个就是审批加速，在火电端。第三个就是远期估值的提升。第三个方向，值得大家去关注的就是，在国产化替代方向上，半导体设备及材料的国产化替代的投资机会。我想大家最近也看到了，国产化设备和材料的走势还是比较强劲的，这里面反映出，我们在受到美国制裁的背景下，有一些环节的国产化进程的一个提速。主要还是反映在半导体这个领域，具体环节，主要还是包括像刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影、清洗等等这些核心的半导体工艺环节。我们认为，在未来两到三年可能都是半导体设备和材料的黄金投资阶段。大家可以根据自己对每个公司的了解，以及它的产品管线，产品矩阵以及他们的进度，去选择好的标的。还有一个有利因素，现在已经来到了九月份，如果大家看明年的话，我们觉得，大概率半导体的整个周期也即将触及反弹。这个可能在年初市场是比较担心的，但是在现在这个阶段，我们自己觉得，可能市场的担忧会越来越少。就是说在贝塔这个层面，市场对这个行业的景气度担心方面会越来越少，其实也是有利于具备阿尔法的公司越来越好的一个表现。以上三个方向，我们认为是比较值得大家去重点关注的。问答环节：问：你如何看待高景气行业交易拥挤的这个现象？金梓才：随着这两三年大家在热门方向上的追捧，确实有一些领域，大家的持仓是比较重，有一些交易的拥挤。但是，这并不是我们去看待一个行业或者一个公司、它涨跌的一个核心的原因。 比如说像新能源，它在2019年开始有大的行业爆发性拐点，2020年、2021年它的总体表现也都是非常好的。可能在今年，部分领域的持仓有调整，部分领域的景气度依然比较高。所以今年大家会看到，大家交易拥挤的这些方向里面，结构分化是非常严重的。比如说我举个例子，像储能很多环节,机构投资者还是愿意在里面做一个中长期的布局。我想表述的是，第一，还是要根据结构性的基本面去决定、判断行业后面的走势，而且市场还是比较前瞻的。第二个，当大家对一个板块关注度过高的时候，也要认真剖析，预判后面的基本面方向。预判这些方向以后，再去好好斟酌，未来它会不会继续向上，未来增速，包括行业天花板能不能继续打开空间，去仔细深究这些方向。如果基本面还是可以的，那我觉得也没必要因为交易拥挤而过度悲观。