签订REC印度4.8GWHJT整线订单，22年HJT扩产启动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 迈为股份(300751.SZ) 2022年04月18日 增持（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：288.00 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -20.43 -4.29 -14.25 相对涨幅(%) -19.28 5.22 -2.11 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《迈为股份（300751.SZ）：金刚HJT微晶效率突破24.5%，转光胶膜提升HJT组件功率》，2022.4.10 2.《光伏设备：光伏高效电池扩产提速，关键设备商各领风骚》，2022.4.10 3.《迈为股份（300751.SZ）：双面微晶PECVD实现26%效率突破，关注近期HJT平价进程的微晶催化》，2022.3.18 4.《迈为股份（300751.SZ）：在手订单快速增长，盈利能力持续提升，看好22年HJT降本进度》，2022.3.13 5.《迈为股份（300751.SZ）：21年业绩预增超市场预期，HJT收入加速确认》，2022.1.17 迈为股份（300751.SZ）：签订REC印度4.8GW HJT整线订单，22年HJT扩产启动 投资要点  事件：公司发布公告，4月15日，Reliance Industries Limited（信实工业）向公司全资子公司Maxwell Technology PTE. LTD.（新加坡迈为）签发了《Letter of Commitment》（LOC），根据上述LOC约定，信实工业拟向新加坡迈为采购太阳能异质结电池生产设备整线8条，产能为600MW/条，共4.8GW，其采购总额超过公司2021年度经审计营业收入的50%，未达到100%。  REC为全球最先量产HJT的厂家之一，印度首富收购REC后强化HJT扩产。REC是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡。公司有三个制造基地——两个在挪威生产太阳能多晶硅，一个在新加坡生产太阳能电池和组件。REC为全球最先大规模量产HJT电池的厂家之一，19年10月10日，REC宣布其位于新加坡的600MW异质结电池产线开始量产，量产线主要使用梅耶博格的PECVD、PVD以及迈为的丝网印刷设备，项目投资约1.5亿美元（含组件设备等投资额，实际HJT电池设备投资额为8-10亿元人民币/GW）。2021年11月30日，REC与迈为股份签订了400MW HJT整线订单，并采用了210半片技术，设计产能约为11200半片/H。 据Energyworld，2021年10月10日，由印度首富穆凯什•安巴尼所有的印度信实工业有限公司宣布以7.71亿美元的成本从中国蓝星（集团）有限公司收购REC。 HJT等高效电池技术转化效率、输出功率及发电量较PERC技术有明显提升，在一些温度较高或者地形较为复杂的地区，比如北美、中东、日本、印度，HJT组件市场需求较高。受益于需求提升及HJT度电成本的进一步下降，国内外厂家纷纷加码HJT电池产能。未来REC电池中心主要布局在新加坡和印度，预计REC将在2022年新增投产近6GW（包括印度及新加坡），并筹备在2023年达到15GW的HJT产能（其中印度10GW，新加坡5GW）。REC组件中心将在法国、美国、印度和新加坡。  本次REC 4.8GW扩产对应订单预计约20亿，全年HJT扩产预计20-30GW，龙头厂家有望获得约70亿订单。公司本次签订的4.8GW REC印度HJT订单未披露金额，按照4亿/GW HJT整线预测，则本次订单金额接近20亿元。据迈为披露，2022年行业HJT扩产规模有望达20-30GW，较2021年8.1GW同比大幅增长。按照25GW扩产，4亿/GW整线投资额，迈为股份70%市占率测算，则2022年，迈为HJT订单有望达70亿元。与HJT扩产规模相比，市场更加关注HJT平价进度，如果HJT年内实现与PERC成本平价，则2023年行业有望迎来头部厂商HJT的大规模扩产。目前包括SMBB、大产能设备等降本节点已经实现，我们预计2022年HJT平价节点主要包括微晶PECVD量产、银浆国产化、半棒薄片、银包铜国产化、PVD靶材优化等。其中微晶PECVD是22年HJT平价节奏第一环，正表面微晶PECVD量产数据有望达25%左右，叠加背表面微晶后（双面微晶），效率有望达到25.5%。此前金刚玻璃已公布24.5%以上的单面微晶小批量数据，预计金刚玻璃及华晟新能源稳定成熟的量产微晶数据将于近期发布，产业链相关标的均有望受益。  盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润8.9/14.4/20.4亿元，对应PE 56/35/24倍，维持“增持”评级。  风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 -57%-29%0%29%57%86%114%143%171%2021-042021-082021-12迈为股份沪深300 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 172.99 流通A股(百万股)： 111.48 52周内股价区间(元)： 190.68-496.43 总市值(百万元)： 49,820.80 总资产(百万元)： 9,775.88 每股净资产(元)： 33.94 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,292 7,302 10,422 (+/-)YOY(%) 59.0% 35.4% 38.7% 70.1% 42.7% 净利润(百万元) 394 643 888 1,436 2,037 (+/-)YOY(%) 59.3% 63.0% 38.1% 61.8% 41.8% 全面摊薄EPS(元) 2.28 3.72 5.13 8.30 11.77 毛利率(%) 34.0% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 净资产收益率(%) 22.6% 10.9% 13.1% 17.5% 19.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 迈为股份（300751.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,095 4,292 7,302 10,422 每股收益 3.72 5.13 8.30 11.77 营业成本 1,910 2,630 4,502 6,439 每股净资产 33.94 39.07 47.38 59.15 毛利率% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 每股经营现金流 3.80 0.31 13.86 3.11 营业税金及附加 18 25 42 60 每股股利 1.50 3.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 197 258 438 619 P/E 172.85 56.12 34.69 24.46 营业费用率% 6.4% 6.0% 6.0% 5.9% P/B 18.92 7.37 6.08 4.87 管理费用 92 124 212 299 P/S 10.06 7.25 4.26 2.99 管理费用率% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% EV/EBITDA 113.71 34.34 19.12 13.00 研发费用 331 446 759 1,042 股息率% 0.2% 1.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 10.7% 10.4% 10.4% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 547 809 1,348 1,963 毛利率 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% 财务费用 -27 -13 -13 2 净利润率 20.8% 20.7% 19.7% 19.5% 财务费用率% -0.9% -0.3% -0.2% 0.0% 净资产收益率 10.9% 13.1% 17.5% 19.9% 资产减值损失 -5 -2 -4 -5 资产回报率 6.6% 7.7% 8.3% 9.8% 投资收益 2 4 4 5 投资回报率 9.0% 10.9% 15.2% 17.8% 营业利润 630 923 1,515 2,180 盈利增长(%) 营业外收支 17 38 36 32 营业收入增长率 35.4% 38.7% 70.1% 42.7% 利润总额 647 961 1,551 2,212 EBIT增长率 42.0% 48.0% 66.7% 45.6% EBITDA 587 829 1,369 1,983 净利润增长率 63.0% 38.1% 61.8% 41.8% 所得税 20 86 122 165 偿债能力指标 有效所得税率% 3.1% 9.0% 7.9% 7.4% 资产负债率 40.2% 41.6% 53.0% 51.1% 少数股东损益 -16 -13 -7 10 流动比率 2.3 2.3 1.8 1.9 归属母公司所有者净利润 643 888 1,436 2,037 速动比率 1.6 1.4 1.1 1.1 现金比率 0.7 0.6 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,691 2,684 4,987 5,382 应收帐款周转天数 103.3 95.0 85.0 80.0 应收账款及应收票据 1,496 2,058 3,201 4,140 存货周转天数 536.7 540.0 490.0 450.0 存货 2,808 3,891 6,044 7,938 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 2,017 2,019 2,152 2,277 固定资产周转率 7.8 9.1 13.4 15.5 流动资产合计 9,012 10,652 16,383 19,738 长期股权投资 48 48 48 48 固定资产 395 473 544 673 在建工程 8 2 41 73 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 39