春风动力2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，中大排持续放量

下调目标价至143.85元，维持增持评级。考虑公司新车放量，调整公司2022-2024年EPS分别为4.11(-0.23)/5.77(+0.1)/8.40元，22年外部扰动因素仍在，下调目标价至143.85元（原为200元），对应2022年35倍PE。 四轮车高景气，收入端表现强劲。公司2021年收入78.6亿元，同增73.7%，归母净利4.1亿元，同增12.8%，综合毛利率21.53%，同减7.8pct，净利率5.23%，同减2.6pct。其中两轮车收入23亿元，同增23.5%，四轮车收入48.8亿元，同增117%，四轮车贡献收入主要增量，利润弱于收入主要是汇率、关税、运费、原材料等外部因素。 4Q21和1Q22收入和业绩符合预期。公司4Q21收入21.73亿元，同增57.6%，归母净利0.9亿元，同增34%，综合毛利率19.37%，净利率4.42%；1Q22收入22.6亿元，同增45%，归母净利1.1亿元，同增10.2%，综合毛利率19.6%，净利率4.74%，盈利能力环比改善，大排量车型自4Q21开始放量，持续改善产品结构和盈利能力。 研发费用领先同行，22年中大排新车大年。公司21年研发费用3.8亿元再创新高，远远领先同行，公司持续加大新平台、新车型的研发投入。22年是公司中大排新车800MT、450SR贡献大年，多款新车型具备爆款潜质，中大排新车单车ASP和盈利能力均好于原来车型，产品结构和盈利能力有望持续改善。 风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。