2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，讯飞2.0迎来红利期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 科大讯飞（002230.SZ）2021年报及2022年一季报点评： 业绩符合预期，讯飞2.0迎来红利期 2022年04月23日 [Table_Summary]  事件：2022年4月22日，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年：公司营收183.14亿元，同比增长40.61%；归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长27.54%。分产品看，教育产品和服务、开放平台、智能硬件收入分别为60.07、29.88、12.37亿元，同比分别增长49.47%、55.55%、41.63%。2022年一季度：公司营收35.06亿元，同比增长40.17%；归母净利润1.10亿元，同比下滑20.57%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长37.73%。  加大战略投入，映射至毛利率短期承压。2021年公司毛利率为41.13%，同比下滑3.99个百分点。主要系超前战略投入致使毛利率有所下滑。分产品看， 1）教育领域营收60.07亿元，同比增长49.47%，毛利率51.66%，同比下降2.59pct。主要产品学习机占比进一步过大，其硬件形态致使毛利率有所下滑；教育业务具备公益属性的前提下，在推广阶段处于均衡发展状态，于偏远地区+贫困县的覆盖过程，给予对应的优惠与折扣，增强客户口碑并有利于长期发展。 2）开放平台业务营收29.88亿元，同比增长55.55%，毛利率21.21%，同比下降2.87pct。从业务结构上，开放平台授权收入为5.2亿，同比增长65%，相关毛利率87%；广告业务收入约为25亿，同比增长约为27%，毛利率16%，受国家对于互联网流量的强监管，致使网络流量有所下降，映射至广告业务毛利率承压。今年将通过加大开放平台增长，结合调整广告算法，毛利率预计提升到18%-20%左右。 3）智慧城市与政法业务总营收49.73亿元，毛利率约为32%。同比下降6pct。公司2021年与更多城市进行战略性合作，以总集成与服务商的身份承担更多的信息工程业务，导致总体毛利率下降。  根据地建设加快，实现G-B-C深度融合。教育赛道率先实现G-B-C三者融合，G端：教育教学系统多省落地；B端：学校建立模拟考试环境及系统；C端：学生加固自身学习认知及复习。对比医疗架构，G-B-C三大层级高度耦合：G端以卫健委直接管理的乡村卫生院和社区为主；B端以各级医院为核心；C端面向广大的慢病管理和家庭医生随访的家庭用户，以不断进化的后台全科医生能力为核心是远超基层医生，未来有望实现医疗及其他赛道的G-B-C三者融合。  投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，于二十余年实现AI产业产业链全覆盖，在人工智能2.0时代，公司创新提出“顶天立地”战略方针，并以“根据地业务”持续获取大额订单。同时通过对自身核心技术的场景应用，于业界率先发起多项AI技术与平台。预计2022-2024年EPS分别为0.95元、1.38元、2.00元，当前市值对应22/23年PE分别为41X/28X，维持“推荐”评级。  风险提示：新业务落地不及预期，疫情反复带来交付风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18314 24076 31540 41033 增长率（%） 40.6 31.5 31.0 30.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1556 2213 3202 4648 增长率（%） 14.1 42.2 44.7 45.1 每股收益（元） 0.67 0.95 1.38 2.00 PE 58 41 28 19 PB 5.2 4.5 3.8 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.56元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.科大讯飞（002230.SZ）事件点评：业绩连续增长，“顶天立地”助推根据地业务落地 2.【民生计算机】科大讯飞（002230）点评：商汤上市凸显估值优势，AI虚拟人平台打开新空间 3.科大讯飞(002230):科大讯飞智能汽车业务的预期差 4.科大讯飞(002230):收入与利润高增长，AI业务多点开花 5.科大讯飞（002230.SZ）2020年报及2021一季报点评：利润与现金流创历史新高，规模化红利初显 科大讯飞(002230)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18314 24076 31540 41033 成长能力（%） 营业成本 10780 13524 17743 23031 营业收入增长率 40.61 31.47 31.00 30.10 营业税金及附加 121 151 199 270 EBIT增长率 9.75 45.50 52.82 31.57 销售费用 2693 3419 4315 5535 净利润增长率 14.13 42.16 44.73 45.13 管理费用 1102 1553 1996 2577 盈利能力（%） 研发费用 2830 3722 4677 6188 毛利率 41.13 43.83 43.74 43.87 EBIT 1173 1707 2609 3432 净利润率 8.80 10.23 11.10 12.38 财务费用 -10 -84 -89 -116 总资产收益率ROA 4.96 5.70 6.83 8.23 资产减值损失 -76 -130 -220 -10 净资产收益率ROE 9.28 11.65 14.43 17.31 投资收益 -8 72 284 492 偿债能力 营业利润 1464 2605 3620 5360 流动比率 1.63 1.56 1.58 1.64 营业外收支 32 22 99 30 速动比率 1.28 1.27 1.26 1.32 利润总额 1497 2627 3719 5390 现金比率 0.50 0.50 0.51 0.53 所得税 -114 163 218 312 资产负债率（%） 44.78 48.98 50.28 49.75 净利润 1611 2464 3501 5079 经营效率 归属于母公司净利润 1556 2213 3202 4648 应收账款周转天数 149.20 162.22 154.88 155.43 EBITDA 2686 2926 3940 4860 存货周转天数 82.41 86.44 96.77 88.54 总资产周转率 0.58 0.62 0.67 0.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5870 8383 10864 13685 每股收益 0.67 0.95 1.38 2.00 应收账款及票据 7917 11228 14076 18396 每股净资产 7.46 8.52 10.03 12.21 预付款项 258 357 467 589 每股经营现金流 0.38 1.72 1.87 2.03 存货 2434 3173 4684 5577 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2523 2713 3359 3926 估值分析 流动资产合计 19002 25855 33451 42172 PE 58 41 28 19 长期股权投资 718 731 667 800 PB 5.2 4.5 3.8 3.2 固定资产 2523 2622 2739 2940 EV/EBITDA 31.73 28.36 20.35 15.88 无形资产 2392 2647 2846 3159 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12392 12952 13416 14303 资产合计 31394 38807 46866 56475 短期借款 525 800 500 330 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6378 8527 11560 14384 净利润 1611 2464 3501 5079 其他流动负债 4755 7281 9107 10982 折旧和摊销 1512 1219 1331 1428 流动负债合计 11659 16608 21167 25697 营运资金变动 -2004 305 -276 -1211 长期借款 392 392 392 392 经营活动现金流 893 3994 4349 4717 其他长期负债 2006 2006 2006 2006 资本开支 -2080 -1660 -1703 -2079 非流动负债合计 2398 2398 2398 2398 投资 -560 -168 -149 -140 负债合计 14057 19006 23565 28094 投资活动现金流 -2579 -1755 -1568 -1727 股本 2324 2324 2324 2324 股权募资 3398 0 0 0 少数股东权益 557 808 1106 1537 债务募资 -118 275 -300 -170 股东权益合计 17337 19801 23302 28381 筹资活动现金流 2379 275 -300 -170 负债和股东权益合计 31394 38807 46866 56475 现金净流量 687 2513 2481 2821 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科大讯飞(002230)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户