微观数据验证基建景气度，持续看好稳增长主线投资机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022年04月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:基建与地产齐飞，坚定看好稳增长主线投资机会》 2022-04-10 2 《建筑装饰-行业研究周报:继续坚定看好稳增长主线，建筑节能重点关注bipv、保温及维护结构》 2022-04-05 3 《建筑装饰-行业研究周报:稳增长主线仍将延续，建筑节能重点关注bipv、保温及维护结构》 2022-03-27 行业走势图 微观数据验证基建景气度，持续看好稳增长主线投资机会 基建产业链订单超预期增长，验证景气度回升逻辑。从当前主要基建产业链的地方国企和央企的订单情况来看，均大幅好于预期，验证我们此前的22Q1基建景气度偏高的观点。 从央企的订单来看，中国化学22Q1订单增速同比+90%，3月单月新签订单同比+98%，在21Q1不低的基数上，订单仍保持较高增速，中国中铁22Q1新签订单同比+84%，中国中冶和中国电建由于21Q1基数较高，但22Q1订单同比增速仍有14%、7%；此外，22Q1中国化学实现收入355 亿元，同比+41%，收入也延续高增趋势。 从地方国企的订单来看，地方基建的弹性更强。我们从安徽建工、北新路桥、龙建股份、浦东建设和四川路桥的订单来看，订单增速维度地方国企弹性更强，22Q1安徽建工订单同比+85%，北新路桥、龙建股份同比增速超300%，浦东建设订单增速近50%，表明地方基建复工热情较高，2022年为助力稳增长实现经济开门红，各省提前进行重大项目集中开工，元旦后山东、安徽、江苏、江西、湖南等省便开始推进重大项目集中开工，从而实现稳字当头、稳中求进，发挥投资的关键作用，近期虽受到疫情反复影响，我们判断后续稳增长仍有望加码。考虑到实际需求或成为十四五阶段发展的主线，结构化和区域化特征显著，我们维持基建全年增长4%~5%的增长判断。 降准时点符合预期，政策助力宽信用。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。考虑到当前国内经济受疫情影响较大，全国多省市受疫情防控影响经济活动受损；同时地产消费在因城施政的政策下未见好转，因此央行存在降准的必要性，向市场释放宽松预期提振市场信心。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌4.78%，沪深300指数下跌0.47%，三级子板块悉数下跌。个股中农尚环境（+5.75%）、*ST围海（+5.62%）、创兴资源（+4.95%）、时空科技（+4.61%）、垒知集团（+3.11%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-042021-082021-12建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022/04/15 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601800.SH 中国交建 9.92 买入 1.00 1.11 1.28 1.44 9.92 8.94 7.75 6.89 601669.SH 中国电建 7.74 买入 0.52 0.58 0.66 0.77 14.88 13.34 11.73 10.05 601668.SH 中国建筑 6.04 买入 1.07 1.24 1.41 1.6 5.64 4.87 4.28 3.78 601390.SH 中国中铁 6.74 买入 1.03 1.12 1.29 1.43 6.54 6.02 5.22 4.71 601186.SH 中国铁建 8.22 买入 1.65 1.82 2.14 2.51 4.98 4.52 3.84 3.27 000498.SZ 山东路桥 9.02 买入 0.86 1.36 1.67 2.12 10.49 6.63 5.40 4.25 600248.SH 陕西建工 5.44 买入 0.77 1.41 1.63 1.88 7.06 3.86 3.34 2.89 002140.SZ 东华科技 10.25 买入 0.36 0.52 0.73 0.90 28.47 19.71 14.04 11.39 002949.SZ 华阳国际 14.30 买入 0.88 0.54 1.28 1.59 16.25 26.48 11.17 8.99 002541.SZ 鸿路钢构 42.53 买入 1.51 2.17 2.64 3.29 28.17 19.60 16.11 12.93 300982.SZ 苏文电能 42.20 买入 1.69 2.36 3.09 4.02 24.97 17.88 13.66 10.50 601117.SH 中国化学 10.12 买入 0.60 0.66 0.99 1.29 16.87 15.33 10.22 7.84 601618.SH 中国中冶 3.74 买入 0.38 0.40 0.49 0.56 9.84 9.35 7.63 6.68 603098.SH 森特股份 33.45 增持 0.34 0.27 0.78 1.29 98.38 123.89 42.88 25.93 600496.SH 精工钢构 4.68 买入 0.32 0.35 0.43 0.55 14.63 13.37 10.88 8.51 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：苏文电能系与环保公用团队联合覆盖，中国交建、中国中铁、中国铁建、华阳国际、中国中冶已经发布21年年报，为实际值。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 本周专题：微观数据验证基建景气度，持续看好稳增长主线投资机会 ............................ 4 2. 行情回顾 ......................................................................................................................................... 4 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 5 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：中信建筑三级子行业上周（0411-0415）涨跌幅 .................................................................. 5 图2：建筑个股涨幅前五 .............................................................................................................................. 5 图3：代表性央企&国企涨跌幅 ................................................................................................................. 5 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 本周专题：微观数据验证基建景气度，持续看好稳增长主线投资机会 基建产业链订单超预期增长，验证景气度回升逻辑。此前，我们认为在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，我们预计22Q1基建增速环比有望显著改善，单季度同比增速或超5%，22年掣肘基建投资的资金、土地和项目因素均有明显缓解，基建迎来良好的基本面兑现期，从当前主要基建产业链的地方国企和央企的订单情况来看，均大幅好于预期，验证我们此前的22Q1基建景气度偏高的观点。 从央企的订单来看，中国化学22Q1订单增速同比+90%，3月单月新签订单同比+98%，在21Q1不低的基数上，订单仍保持较高增速，中国中铁22Q1新签订单同比+84%，中国中冶和中国电建由于21Q1基数较高，但22Q1订单同比增速仍有14%、7%；此外，22Q1中国化学实现收入355 亿元，同比+41%，收入也延续高增趋势。 表1：建筑央企22Q1订单情况（单位：%） 建筑央企 20FY 21Q1 21H1 21Q1-3 21FY 22Q1 中国中铁 20 -2 19 8 4 84 中国化学 11 20 45 17 7 90 中国中冶 29 61 32 25 18 14 中国电建 32 56 14 4 16 7 资料来源：公司公告、天风证券研究所 从地方国企的订单来看，地方基建的弹性更强。我们从安徽建工、北新路桥、龙建股份、浦东建设和四川路桥的订单来看，订单增速维度地方国企弹性更强，22Q1安徽建工订单同比+85%，北新路桥、龙建股份同比增速超300%，浦东建设订单增速近50%，表明地方基建复工热情较高，2022年为助力稳增长实现经济开门红，各省提前进行重大项目集中开工，元旦后山东、安徽、江苏、江西、湖南等省便开始推进重大项目集中开工，从而实现稳字当头、稳中求进，发挥投资的关键作用，近期虽受到疫情反复影响，我们判断后续稳增长仍有望加码。考虑到实际需求或成为十四五阶段发展的主线，结构化和区域化特征显著，我们维持基建全年增长4%~5%的增长判断。 表2：地方国企22Q1订单情况（单位：%） 地方国企 20FY 21Q1 21H1 21Q1-3 21FY 22Q1 安徽建工 19 119 21 25 21 85 北新路桥 471 64 173 104 237 354 龙建股份 (3) (