传媒：海内外NFT发展路径的分化及长短期展望

本篇报告是NFT专题报告系列之二，除了梳理近期国内外NFT生态发展的动态及布局现状，还将着重探讨以下几个问题： 国内政策走向：国家对虚拟货币的监管政策一向严格，对防范虚拟货币交易风险已推出大量政策进行规范，且从近期政策动态来看，监管仍然处于收紧的状态。尽管国家对虚拟货币风险防范有明确规定，但政策层面针对数字藏品本身的监管体系仍不健全。在目前不完备的监管体系下，国内NFT交易平台、NFT项目创作者与投资者三方都处于谨慎探索阶段。近期政策的变动，导致2022年3月腾讯微信、蚂蚁集团相继收紧数字藏品平台的规则，下架部分数字藏品公众号、小程序。 海内外NFT发展路径的分化：1）底层技术架构不同。海外的NFT平台大多架构在去中心化的公链之上，而国内的主流NFT平台基本依托于联盟链运营，并非完全去中心化。我们认为现阶段国内NFT主要是基于联盟链而发展，是符合国内合规环境下的一个相对较优的实现； 2）NFT与数字藏品的定位及商业模式差异大。体现在NFT的价值定位、发行方式、定价方式、交易方式等方面。海外较为开放的创作者环境以及完全放开的二级市场，使得NFT产品的供给非常丰富，处于买方市场。而国内数字藏品市场呈现出供不应求的状态；3）海外NFT发展路径更具创新性与多元化。海外的公链NFT与国内的联盟链数字藏品的禀赋不同，因此两者的发展路径相异，前者在模式创新上更具活力、发展更加多元化，后者在版权保护、传统文化宣传上正在发挥积极作用。 NFT行业长短期展望：1）短期看，NFT在海内外的发展均处于早期阶段，技术层面与政策层面均面临着系列问题，如NFT的同质化严重、配套政策不完善。短期内，我们预计2022年NFT市场整体将阶段性的小幅降温，建议关注在某个精品化赛道有突出优势的机构或平台，或者是综合实力比较强的平台；2）长期看，区块链与NFT要能够真正地对整体行业起到革新作用，依赖于相关技术的进步、法律合规的跟进，未来可以重点关注以下几个方面的变化：一是技术层面，区块链的技术储备、人才储备仍不充足；二是政策层面，合规监管尚待完善，且政策的细化是一个长期的过程；三是赛道发展多元化层面，赋能实体经济，有望打开市场空间。 投资建议：国内互联网大厂、上市公司及中小创企业基于流量平台、区块链技术、内容生态、运营能力、与文交所合作等不同禀赋入局数字藏品赛道。短期内，我们认为国内数字藏品的二级市场放开时机未到，只有当相关技术成熟及配套政策的完善之后，数字藏品的发行渠道、跨链交易、二级市场等才有望逐步放开，在政策监管收紧的趋势下，建议关注独占优势的精品化赛道的平台，比如深耕游戏、社交、影视、音乐等某一细分领域，或者是综合实力比较强的平台，在资本、渠道、内容IP等方面具备某一两项优势。建议关注： 1)综合实力较强的互联网大厂：腾讯控股、阿里巴巴、网易、百度； 2)有IP储备、在某一精品化细分赛道有望突围的内容型公司：芒果超媒（IP，影视综）、视觉中国（图片）、阅文集团（网文版权）、掌阅科技（网文版权）、华策影视（IP、视频）、姚记科技（IP）、汤姆猫（IP）、腾讯音乐（音频）； 3)其他：蓝色光标（运营能力）、三人行（与文交所合作）、浙文互联（与文交所合作）等。 风险提示：政策监管的不确定、区块链技术迭代低于预期、数字藏品的投机性等风险。 我们于2021年9月发布了第一篇NFT专题报告什么是NFT？有望推动内容资产的价值重估‣，首先探讨了NFT的概念及其意义，梳理了海外NFT市场发展概况、盈利模式及应用场景，并分析了NFT推动内容资产价值重估的三重逻辑。2022年1月我们发布了传媒互联网2022年策略报告虚拟数字人与NFT的交集——IP孵化与商业化的新逻辑‣，其中指出NFT连同数字藏品一起，背后是新时代的生产力与生产关系的脉搏，将带来新一轮的IP孵化与商业化。 经过半年多的时间，海内外的NFT行业均发生了诸多变化，NFT市场潜力加速释放，国内互联网平台及内容型公司陆续推出数字藏品产品及交易平台；在海外，NFT市场更加蓬勃发展，去中心化的NFT交易平台LooksRare上线，使得海外NFT市场以OpenSea占绝大部分市场份额的地位发生变化。本篇报告是NFT专题报告系列之二，除了梳理近期国内外NFT生态发展的动态及布局现状，还将着重探讨以下几个问题：1）国内政策走向；2）海内外NFT发展路径的分化；3）未来长短期发展展望。 1.近期海内外NFT发展动态 1.1.海外NFT行业发展动态 自2021年8月海外NFT市场起量以来，总市值以较高增速上升，日交易量保持活跃。而2022年3月以来，海外NFT交易热度有所下降。在海外NFT二级市场完全放开的背景下，二级市场NFT成交额远大于一级市场成交额，其占比达到80%以上，一定程度上表明该市场趋于成熟。发行项目方面，UGC模式下NFT市场产品多样，但目前交易份额高度集中于少数NFT项目，头部效应显著，导致市场处于供大于求的状态。产品类别方面，目前NFT交易集中于PFP与数字藏品，其他领域增量不大，NFT的核心功能暂未得到释放。平台分布方面，2022年LooksRare平台的入局使得NFT市场以OpenSea占绝大部分市场份额的地位发生变化。 2022年3月以来NFT市场热度减弱，但交易依然活跃。自2021年8月海外NFT市场爆发以来，NFT的总市值、交易额持续增长。根据NFTGO的数据显示，截止2022年4月10日，NFT市值达到198.5亿美元，相较于2021年1月1日的6174万美元，市值激增320倍，其中，2021上半年平稳增长，2021年下半年以来增速提升，但2022年3月以来增速有所放缓。市值激增的同时，交易量也爆发增长。2021年1月1日，NFT的日交易额仅为27万美元，2021年最高日交易量出现在10月28日，达到5.7亿美元。2022年1-2月交易量再次爆发，其中1月18日达到峰值10.4亿美元。 图1：2021.4-2022.4全球NFT市场总市值、交易额变化 2022年3月以来，NFT市场的交易热度有所下降。根据NFTGO的数据，2022年1-2月NFT市场的日交易额均值在5亿美元以上，却在3月陡然下降至2021年下半年的交易水平，交易活跃度也有所下降。根据NonFungible数据，2022年3月以来，全球NFT市场的日度交易数量，由2021年8月日成交22万个的峰值，下降到日均1万个交易量。同时NFT的日活跃用户数量也在减少，由2021年8月日活跃用户数峰值的10万人，下降到2022年3月日均活跃用户数量的2万人。 NFT交易越来越集中于二级市场，表明海外NFT市场趋于成熟。根据Non Fungible的跟踪数据，Ethereum区块链上NFT二级市场成交额占比自2021年8月行业起量后一直维持在80%-90%区间内，从2021年1月的43%提升至2022年3月的88%。可见NFT交易越来越集中在二级市场，而二级市场占主导地位的情况反映出国外NFT市场正在趋于成熟。 图2：2021年以来全球NFT一级/二级市场成交额及二级市场占比变化 从交易项目来看，目前交易份额高度集中于少数NFT项目，头部效应明显。虽然海外的NFT平台支持用户自行发布NFT项目，发布作品流程相对简易，并配有完全放开的二级交易市场，但目前绝大部分交易份额集中在少数NFT项目，头部效应显著。主要原因在于NFT作品在市场上的销售热度往往取决于项目内部因素，诸如创作者或团队的知名度、项目本身的运作机制、事件的营销热度等。根据Cryptoslam数据，截至2022年3月底，NFT项目的累计成交额已经超过了五百亿美元，在2563个现有项目中，历史成交额Top10项目占据了超五分之一的市场份额。NFT市场累计成交额排名第一的项目为Axie Infinity，历史交易总额达到40.53亿美元，第二至第五的项目分别为Cryptopunks、Bored Ape Yacht Club、Art Blocks、Mutant Ape Yacht Club，Top10市场份额合计达到27%。头部效应显著致使目前海外NFT的铸造数量远远超过市场的需求，处于供大于求的状态。 表1：NFT项目累计成交额Top10 从NFT交易类别来看，目前NFT产品交易仍然集中于数字收藏品。根据1confirmation的2021NFT年度报告‣，艺术、PFP、文化收藏品三类NFT合计贡献了2021年交易额的79.6%。 而根据NFTGO的最新数据，截至2022年4月10日，PFP与收藏品两类NFT的累计交易额占所有类别产品的70%以上。收藏品与艺术品占据NFT市场主流，说明目前NFT以收藏与赏玩功能为主，其核心功能尚未得到释放。 图3：全球NFT累计交易额中的分类占比 从各类交易平台来看，2022年LooksRare平台的入场使得NFT平台的市场份额激变。根据Dune Analytics数据，LooksRare上线之前，OpenSea长期占据海外NFT市场98%以上的市场份额。2022年1月10日，去中心化的NFT交易平台LooksRare上线，LooksRare通过空投原生治理代币LOOKS及去中心化的运营机制，快速吸纳了大量交易规模，上市后其交易额大幅度赶超OpenSea。LooksRare上线当月，其交易额达到111.02亿美元，约占全球主流NFT交易市场份额的65%，远超OpenSea的交易额58.72亿美元。LooksRare平台的入场，打破了先前OpenSea平台占据NFT市场主流的固态。 目前，两大平台的市场份额趋近，OpenSea略显优势。根据Dune Analytics的跟踪数据，LooksRare交易额年初大幅领先OpenSea交易额的趋势已结束，近两月来（2022.2.11-4.10），OpenSea的日均交易额明显高于LooksRare。截至2022年4月10日，OpenSea的市场份额为58.4%，LooksRare仅占41.6%。 图4：近六个月全球NFT平台市场份额变化 1.2.国内NFT行业发展动态 随着NFT火遍全球，国内市场也迅速跟进，NFT进入中国市场后，被弱化了交易投资属性，更多是以“数字藏品”的身份出现。国内的数字藏品市场从鲸探在2021年中发布的两款NFT皮肤“敦煌飞天”与“九色鹿”之后开始逐步成长。基于不同的成长环境，目前国内NFT市场正在寻找属于自身的合规、合法、合适的发展道路，互联网大厂、上市公司及中小创企业以不同的方式构建数字藏品交易平台，形成了差异化发展的竞争格局。 1.2.1.监管政策暂未界定数字藏品的合规范畴 目前，国家对防范虚拟货币交易风险已推出大量政策进行规范，但针对NFT的法律性质、交易方式、监督主体、监督方式等尚未有明确的法律出台，一方面导致数字藏品仍然存在大量炒作、非法集资等金融风险，另一方面也限制了NFT向二级市场的拓展。 国家对虚拟货币的监管政策一向严格，虽然NFT与虚拟货币并不等同，但鉴于NFT与同质化代币（FT）应用了相似的区块链技术基础，因此同样存在投机炒作及潜在的洗钱等风险。 为防范上述风险，国家层面的政策不断规范。 2021年9月，央行等十部门联合发布•关于进一步防范和处臵虚拟货币交易炒作风险的通知‣（银发„2021‟237号），明确禁止虚拟货币在我国的流通使用。该•通知‣出台后不久，国内头部NFT项目平台纷纷删除了NFT字样，改名为“数字藏品”。 2022年2月24日，最高人民法院发布•关于修改†最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释‡的决定‣，对原司法解释中有关非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪的定罪处罚标准进行修改完善，增加了虚拟币交易等新型非法吸收资金的行为方式。这一修改是对•关于进一步防范和处臵虚拟货币交易炒作风险的通知‣的刑法衔接，为依法惩治虚拟货币领域的非法集资犯罪提供了依据。 2022年4月13日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会联合发布关于防范NFT相关金融风险