创年度最佳业绩，稀土龙头格局重塑进行时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：35.42 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 电话：0755-22660869 职业证书编号：S0740521110004 Email：guozw @r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3633.07 流通股本(百万股) 3633.07 市价(元) 35.42 市值(百万元) 128683 流通市值(百万元) 128683 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《21年稀土指令性计划：北方稀土，轻稀土龙头地位将进一步重塑》-2021-10-07； 2 《全球轻稀土龙头：稀土重塑，北方伊始》-2021-3-8； [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,246 30,408 41,527 50,005 58,350 增长率yoy% 17% 43% 37% 20% 17% 净利润（百万元） 833 5,130 10,044 13,091 16,143 增长率yoy% 35% 516% 96% 30% 23% 每股收益（元） 0.23 1.41 2.76 3.60 4.44 每股现金流量 0.16 1.04 1.78 2.93 3.84 净资产收益率 6% 27% 34% 31% 27% P/E 154.6 25.1 12.8 9.8 8.0 P/B 12.3 8.4 5.3 3.5 2.5 备注：股价取自2022年04月14日 投资要点  事件：北方稀土发布2021年年报，2021年公司实现营业收入304.08亿元，同比增长38.83%，其中Q4实现营业收入63.17亿元，同比+5.05%，环比-32.58%；实现归母净利润51.30亿元，同比增长462.32%，其中Q4单季度实现归母净利润19.81亿元，同比+417.14%，环比+77.95%；实现扣非净利润49.67亿元，同比+444.50%，其中Q4单季度实现扣非净利润20.08亿元，同比+490.27%，环比+94.62%。公司此前披露的21年业绩预告上限为50.61亿元，业绩超预期。  量价齐升助力公司创历史最佳业绩。1）价：供求矛盾激化，稀土产品价格在报告期内大幅上行，氧化镨钕均价由31.0→59.6万元/吨，同比增长92.11%，其中Q4氧化镨钕均价为77.2万元/吨，同比+107.66%，环比+30.49%。2）量：21年北方稀土获得稀土配额10.04万吨REO（yoy+36.44%），稀土氧化物销量为4.21万吨（yoy+95.55%），稀土盐类销量7.42万吨（yoy+15.87%），稀土金属销量2.04万吨（yoy+16.27%）。3）成本：公司主要成本为稀土精矿采购成本，根据公司与包钢股份协议，21年稀土精矿采购价格为1.63万元/吨（REO=51%），同比增长30%，变动幅度小于稀土产品价格变动幅度。综上，2021年北方稀土实现毛利84.65亿元，同比增长239%；其中Q4单季度实现毛利29.83亿元，同比增长257%，环比增长56.95%，系公司业绩变动主因。  期间费用率维持稳定。2021年公司期间费用同比增长28%至16.22亿元，期间费用率由5.96%→5.33%，同比下降0.63pcts。具体来看，销售费用同比增长10%至0.76亿元，期间费用率由0.32%→0.25%，同比下降0.07pcts；管理费用同比增长36%至9.93亿元，管理费用率由3.44%→3.27%，同比下降0.17pcts；财务费用同比增长9.31%至3.92亿元，财务费用率由1.69%→1.29%，同比下降0.40pcts；研发费用同比增长49%至1.61亿元，研发费用率由0.51%→0.53%，同比下降0.02pcts。  行业供需格局重塑。3月以来，国内氧化镨钕价格由高点110万/吨逐渐回落至82万元/吨，整体回落幅度较大，一方面与稀土办公室约谈中国稀土集团、北方稀土等重点企业有关，另一方面与下游磁材企业去库叠加疫情对终端车企生产造成冲击。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机等领域需求爆发，预计行业需求增速在15%左右。而供应端，稀土价格高位并不会导致供给端无序释放，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山Mt Pass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，我们维持供不应求判断。  稀土龙头从周期走向成长——高增长的持续性并未被市场充分认知。21年稀土行业投资逻辑更注重“价”，22年将切换至“量”的逻辑上来，根据工信部下发的21年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的96%，考虑环保、矿冶产能等客观因素，北方稀土近乎全球主要增长源的定位并不为过，我们预计其产量年均复合增速或达到30-40%，稀土龙头估值有望重塑。 创年度最佳业绩，稀土龙头格局重塑进行时 北方稀土（600111）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022年04月15日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04北方稀土 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测及投资建议：假设2022-2023年氧化镨钕均价为85万元/吨，按照最新稀土精矿采购价格和协议，稀土精矿价格为2.67万元（不含税，REO=51%），我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为100、131、161亿元，按照2022年4月14日收盘价，公司1287亿市值计算，对应22-24年PE分别为12.8、9.8、8.0X。维持公司“买入”评级。  风险提示：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。 oPqOqNtQpRoMtRvMrRsMoOaQdN8OtRqQtRmOjMoOnRfQnMmRaQrQyRMYrRoOuOsPrQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 21年业绩创历史新高 .......................................................................................... - 4 - 量价齐升推动公司业绩创新高 ..................................................................... - 4 - 公司期间费用率维持稳定 ............................................................................ - 7 - 从周期走向成长，稀土龙头格局重塑 .................................................................. - 8 - 供需格局重塑 ............................................................................................... - 8 - 稀土龙头从周期走向成长 ............................................................................ - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表1：公司21Q4营业收入同比+10.50% ........................................................ - 4 - 图表2：公司21Q4归母净利润同比+510.03% .................................................. - 4 - 图表3：公司主要财务指标变化（亿元） ........................................................... - 4 - 图表4：公司21年业绩变动拆分 ........................................................................ - 5 - 图表5：公司21Q4业绩变动拆分 ...................................................................... - 5 - 图表6：公司21Q4毛利环比+79% .................................................................... - 5 - 图表7：公司毛利率季度变化.............................................................................. - 5 - 图表8：公司收入构成（%） .............................................................................. - 6 - 图表9：公司毛利构成（%） .............................................................................. - 6 - 图表10：公司主要产品价格变化 ........................................................................ - 6 - 图表11：公司主要产品产量情况 ........................................................................ - 6 - 图表12：公司主要产品销量情况 ........................................................................ - 7 - 图表13：公司期间费用率变化 ........................................................................... - 7 - 图表14：公司期间费用环比+28% ...................................................................... - 7 - 图表15：公司销售费用率变化 ........................................................................... - 7 - 图表16：公司管理费用率变化 ...............................