有色金属行业报告简版：2022年第一批稀土指标下达，弱周期强成长，行业重塑进行时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 分析师：郭中伟 联系人：安永超 邮件：xiehh@r.qlzq.com.cn 邮件：guozw@r.qlzq.com.cn 邮件：anyc@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740517080003 执业证书编号：S0740521110004 、 2022年第一批稀土指标下达：弱周期强成长，行业重塑进行时 有色金属 证券研究报告/行业报告简版 2022年02月06日 [Table_Summary] 投资要点  事件：工信部、自然资源部下发2022年第一批稀土总量指标控制计划，稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800吨、97200吨。  总量上稀土指标有序增长，供需趋紧格局不改。本次指标控制计划延续了之前的政策思路，2022年第一批指标同比增加1.68万吨REO（yoy+20%），其中增量全部为轻稀土指标，中重稀土指标无增长。若我国稀土下半年指标与上半年相同（按照历史经验，一般也是上下半年指标基本持平），同时考虑到海外矿供应见顶，我们可以清晰看到：为匹配需求，国内稀土有序增长，而全球稀土整体供需趋紧格局或不会改变（图表4）。  从结构上看，指标更加倾向于北方稀土。北方稀土仍然占据了几乎全部增量指标，同比增加约1.61万吨REO（yoy+36%），占新增指标的比例达到96%，与21年下半年指标分配趋势一致，北方稀土占比由53%→60%。综合考虑资源禀赋、产能、环保等多方面因素，北方稀土或将成为稀土未来3-5年主要供应增长源，稀土龙头成长性仍然没有未被市场充分认知。 图表1：国内2022年第一批稀土矿指标增长情况（单位：吨REO） 序号 单位 类型 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 同比 1 中国稀土集团 27555 32755 36186 25324 36906 720 轻稀土 21050 26250 28380 20120 29100 720 中重稀土 6505 6505 7806 5204 7806 0 2 北方稀土 轻稀土 35375 38175 44130 56220 60210 16080 3 厦门钨业 中重稀土 1720 1720 2064 1376 2064 0 4 广晟有色 中重稀土 1350 1350 1620 1080 1620 0 合计 66000 74000 84000 84000 100800 16800 来源：工信部、自然资源部，中泰证券研究所 图表2：2022H1轻稀土矿指标增长情况（吨REO） 图表3：2022H1中重稀土矿指标增长情况（吨REO） 资料来源：工信部、自然资源部、中泰证券研究所 资料来源：工信部、自然资源部、中泰证券研究所  继续重申：稀土龙头有望从周期走向成长。市场仍然将稀土龙头当成周期股来看待，对稀土价格高位的持 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 续性较为担忧。而我们认为，周期之所以谓之周期，在于需求和供给的周期波动，而稀土则是“需求高增，供给受限”——供给端，中国稀土集团成立，继续实行总量指标控制，海外矿供应则中长周期见顶；需求端下游传导顺利，新能源汽车、工业电机、风电等下游消费爆发，稀土资源供需格局已经发生质的变化，价格有望实现弱周期波动，真正回到“稀”的价值，而稀土产业链龙头则会迎来“量价齐升”，持续受益。  核心标的：1）上游资源端，北方稀土、包钢股份、盛和资源等；2）中游磁材端，金力永磁、正海磁材、大地熊、宁波韵升、中科三环等。 图表4：氧化镨钕供需平衡表测算（吨） 来源：百川资讯、SMM等，中泰证券研究所  风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动的风险、行业供需测算基于一定前提假设，存在不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 单位：吨20172018201920202021E2022E2023E全球氧化镨钕需求量55,430 56,872 59,266 68,386 81,127 92,493 106,531 yoy change3%4%15%19%14%15%change1,442 2,394 9,120 12,742 11,366 14,038 全球氧化镨钕供应量66,721 62,056 62,000 66,250 72,989 84,435 96,213 yoy change-7%0%7%10%16%14%change-4,665 -56 4,250 6,739 11,446 11,778 供需平衡（-不足/+过剩）11,291 5,184 2,734 -2,136 -8,138 -8,059 -10,318 8YgVlXeW8VjZgZcZkX6M8Q8OpNnNnPmOfQpPsQiNmMoQ9PoMoMuOtOoNxNmQrQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。