晨会聚焦：流动性拐点无需过虑；重塑稀土认知进行时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： 今日预览 今日重点>>  【宏观】李迅雷：流动性拐点无需过虑——兼谈中美宽松模式的差异  【非银】陆韵婷：券商基本面专题丨“机构化”浪潮中证券行业趋势研究  【有色】谢鸿鹤：稀土：是时候重塑对稀土的认识了  【传媒】康雅雯：哔哩哔哩：加速泛化的B站 研究分享>>  【银行-平安银行(000001)】戴志锋：详解平安银行2020年报：资产质量继续夯实，保持较快增长  【固收】周岳：全是再融资债-1月地方债观察  【计算机-深信服(300454)】闻学臣：与腾讯签订战略合作协议，看好云计算业务成长前景  【传媒-吉宏股份(002803)】康雅雯：携手贵州酱酒优质资源，国内电商重要战略布局  【建筑-华设集团(603018)】邢立力：逆周期逻辑即将演绎，低估值成长迎接反弹 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2021年2月3日 【晨会聚焦】流动性拐点无需过虑；重塑稀土认知进行时 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】李迅雷：流动性拐点无需过虑——兼谈中美宽松模式的差异 上周末参加了关于流动性的讨论会，由于股市出现了调整，而央行又在节前采取了不同寻常的举动：回笼货币而非投放货币。于是市场都在担心货币政策会否转向问题，我们认为，货币政策回归常态化是既成事实，稳健仍是总基调，但我国的存量货币规模已经非常庞大，边际收紧对存量的影响不大，换言之，对资本市场的影响也有限。比较中美之间的货币宽松模式，发现差异巨大，尽管美联储天量扩表，但其创造的货币规模却远不如中国。 风险提示：疫苗进度不及预期，中美贸易，经济下行，疫情发酵，政策变动。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《流动性拐点无需过虑——兼谈中美宽松模式的差异》 发布时间：2021年2月2日 报告作者：李迅雷 中泰证券首席经济学家S0740517010007 李 俊 中泰宏观研究助理 ►【非银】陆韵婷：券商基本面专题丨“机构化”浪潮中证券行业趋势研究 本轮资本市场政策脉络，原因及最终目标：鼓励发展直接融资。经济本身的要求：往新兴行业转型的诉求，要求融资结构变化，对应是直接融资。 美股投资者结构变迁：居民与机构的此消彼长。 国内资本市场的机构化：仍在初期、空间广阔。政策将着力投资端建设，吸引中长期资金入市。 券商各业务趋势展望：2020年行业回顾：盈利大幅增长，预计ROE提升至8.3%。各业务趋势：除传统经纪，其余业务占比均在提升。 盈利预测与投资建议 行业盈利预测：营收、净利润中性假设下同比增10%、9%。我们预计2021年行业营业收入达5179亿元，同比增长10%，其中经纪、投行、资管、自营、两融及其他业务收入同比增速分别为-11%/13%/0%/23%/25%/3%；净利润1916亿元，同比增长9%，净利率维持37%左右，行业ROE达8%。 估值与投资建议：目前板块PB估值1.9倍，略高于过去十年估值中枢位置。本轮资本市场改革，券商核心中介作用提升，同时券商专业“定价”能力将会出现分化。在社会融资结构转型中（直融占比提升）、居民财富向金融资产尤其权益资产转移，券商经纪与财富管理、投行、自营衍生品等业务持续受益。建议关注头部优质券商：中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安、东方证券、东方财富。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 风险提示：宏观经济与行业景气度超预期下行；二级市场大幅波动；监管环境变化。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《券商基本面专题丨“机构化”浪潮中证券行业趋势研究》 发布时间：2021年2月1日 报告作者：陆韵婷 中泰非银首席S0740518090001 蒋 峤 中泰非银分析师S0740517090005 ►【有色】谢鸿鹤：稀土：是时候重塑对稀土的认识了 写在前面的话：作为中国优势小金属，稀土给投资者的印象极为深刻，而最近五年来无论商品价格还是二级市场，脉冲式行情居多，投资体验并不太好。然而，过往认知无法解释当前稀土价格走势——2020年3月份以来，氧化镨钕价格由26.8万元/吨→45.8万元/吨，涨幅71%，无论是时间还是幅度都超过近五年水平，尤其是20Q4与锂钴价格同步加速上涨；行业到底发生了什么转变？站在当前时点，我们认为十分有必要重塑对稀土的认识，用新视角重新审视“从量变到质变”的稀土，这也是我们20年11月份以来第三篇稀土分析报告：20年稀土的三个质变： 质变一：新能源汽车带来稀土需求持续放量。 质变二：黑色产业链淡出历史，供给端重塑完成。 质变三：去库存完成。 综合来看，新能源需求拉动下，氧化镨钕供不应求横亘2020-2022年：21年预计短缺3000-5000吨，缺口约为5-6%，若计入补库需求，表观缺口或将达到10%以上。 投资建议：在电经济，尤其是新能源汽车驱动下，高性能钕铁硼磁材需求高增长，而供给端较为刚性，预计2020-2022年稀土（氧化镨钕）进入供不应求周期，行业景气度也将不断改善。钕铁硼的供应也将遇到瓶颈，其也将受益于稀土价格上行。更为重要的，稀土产业链属性也将从供给端带来的高波动转向需求端推动的持续高增长，是时候重塑对稀土的认识了。重申小金属稀土板块的“增持”评级。产业链标的：1）稀土资源：北方稀土、盛和资源等；2）稀土永磁：正海磁材、金力永磁等。 风险提示：国内稀土政策，如生产指令性计划等变动风险、海外稀土供应超预期、下游需求不及预期、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《稀土：是时候重塑对稀土的认识了》 发布时间：2021年2月1日 报告作者：谢鸿鹤 中泰有色首席S0740517080003 郭中伟 中泰有色研究助理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【传媒】康雅雯：哔哩哔哩：加速泛化的B站 本篇报告旨在通过分析B站2015~2020年6年间UP主上传内容数量、类型等的变化（注：数据为手动分析官网数据，若与官方披露存在误差，则以官方数据为准），来剖析B站当前所处的发展阶段和未来发展潜力： 1）B站UP主与内容量大幅提升。 2）内容由ACG向泛生活转变，利于商业化。 3）泛化的内容并没有导致核心用户大量流失，基本盘持续做大。 4）为何UP主与用户均呈现高留存？用户次年留存率超过80%，UP主次年留存率超过45%。 5） B站目标受众潜在空间有多大？跳脱出ACG圈，B站的目标受众广度我们认为取决于B站UP主内容的广度。 风险提示：1）内容监管风险；2）内容投入加大，ROI大幅下降风险；3）行业竞争激烈，UP主存在流失风险；4）自身统计数据或因样本不完整、统计方法存在缺陷等造成与实际情况不一致的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《哔哩哔哩：加速泛化的B站》 发布时间：2021年2月1日 报告作者：康雅雯 中泰传媒首席S0740515080001 朱骎楠 中泰传媒分析师S0740517080007 研究分享 ►【银行-平安银行(000001)】戴志锋：详解平安银行2020年报：资产质量继续夯实，保持较快增长 年报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，净利润同比转正。2、负债端存款成本管控有效。3、手续费高增，同比+18%。4、表内外资产质量做实。逾期率环比下降，对不良认定进一步趋严。不良双降。表外问题资产提前回表、且足额计提拨备并加大核销。 年报不足：1、净利息收入环比下降1.4%，净息差环比下降4bp拖累。2、核心一级资本充足率环比下降。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们看好的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《平安银行(000001)：详解平安银行2020年报：资产质量继续夯实，保持较快增长》 发布时间：2021年2月1日 报告作者：戴志锋 中泰大金融负责人S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 ►【固收】周岳：全是再融资债-1月地方债观察 2021年开年至今，地方政府新增债限额未提前下达，各地尚未公布新增债发行计划。2021年1月地方债发行金额3623亿元，全部是再融资债，为单月再融资债发行规模之最。 从地域分布上看，1月四川、江苏、福建三省发行规模位列前三。四川、江苏、福建三省发行规模合计963亿元，占1月发行总规模的26.58%。 发行期限和利率均有所回落。1月地方债发行期限以10年期为主，占比为48.71%， 5年期地方债平均发行利率延续下行趋势， 10年期地方债发行利率较上年12月有所回落。 继2020年12月4日发行的20江苏债23募集资金用途表述为“本批债券纳入政府性基金预算管理,用于偿还纳入政府债务管理的存量债务本金”，截至2021年1月，已有61只再融资债募集资金表述为“偿还存量债务”。意味着2021年再融资债资金使用范围想象空间或将加大，随着两会结束后各地地方政府工作报告的公布，关于债券化解地方隐性债务试点建制县的披露将增加，对于这部分的地方债资金使用情况将会有更多的信息，未来可以持续关注。 预计2021年地方债供给总规模。预计2021年地方政府新增债发行限额6.8万亿元，其中一般债券3.3万亿元，专项债券3.5万亿元；预计2021年置换债发行规模1751亿元，再融资债发行规模不低于2.37万亿元。全年新增债发行节奏或较为平稳，但5月-8月仍将是发行高峰，再融资债和置换债或将集中于6月和12月发行。 风险提示：地方债发行政策出现超预期调整，隐性债务化解不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《全是再融资债-1月地方债观察》 发布时间：2021年2月1日 报告作者：周 岳 中泰固收首席S0740520100003 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 晨会聚焦 巩成华 中泰固收研究助理 ►【计算机-深信服(300454)】闻学臣：与腾讯签订战略合作协议，看好云计算业务成长前景 事件：公司与腾讯签订《战略合作协议》。公司与腾讯云计算（北京）有限责任公司于近日签订《战略合作协议》，双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化、智能化升级。 双方优势互补，深度融合，互利共赢。云计算业务快速增长。 投资逻辑。我们认为，1）随着信息安全重视化程度普遍提高，以及等保2.0的推动，信息安全行业整体生态向好，公司作为行业领导者之一，或将受益。2）2020年，公司云计算业务战略升级，由超融合厂商向私有云、混合云厂商转型，业务协同加深，看好公司未来成长前景。 盈利预测。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为9.43亿元、13.25亿元、17.96亿元