市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：行业研究 2022年4月14日 研究所 银行业点评 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 降拨备释放银行利润支持实体经济 谨慎使用降息工具  国有大行拨备具备下调空间 截至2021年12月31日，大型商业银行平均拨备覆盖率达到239.22%，高于股份行、城商行和农商行。其中，国有大行中邮储银行拨备覆盖率最高，达到418.61%。在拨备覆盖率远高于监管水平的背景下，国有大行拨备具备下调空间，降低拨备带来的风险处于可控水平。  降拨备有助于释放利润，拓展银行向实体经济让利空间，降低银行经营压力。 大型银行较高的拨备蕴藏着较大利润空间。主要包括两个方面，一是降低拨备有助于提升银行报表利润，保障银行利润增长趋势，缓解让利造成的经营压力；二是能够强化内生性资本，扩大信贷可用资金规模，降低资金成本。  降准概率大于降息，稳定银行经营基本盘。 国常会未提及降息，进一步稳固银行净息差的平稳预期。降准则通过提升银行可用资本，从增量做文章，降低负债端成本，减少因让利实体经济对银行业的不利影响。  谨慎使用降息工具，防范资本外流。 国常会未提及使用降息工具释放流动性，除从银行经营角度考虑外，防范资本外流是重要原因之一。近期中美利差收窄甚至倒挂，已引起部分外资流出，在政策工具相对富余的情况下，降息工具将会谨慎使用。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化。 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 降拨备，拓展银行让利来源 大型银行拨备覆盖率普遍大幅高于监管指标。根据银监会2011年发布的《商业银行贷款损失准备管理办法》第七条，商业银行“贷款拨备率基本标准为2.5％，拨备覆盖率基本标准为150％。该两项标准中的较高者为商业银行贷款损失准备的监管标准。”之后，2018年银监会发布的《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》规定，商业银行“拨备覆盖率监管要求由150%调整为120%~150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整为1.5%~2.5%。” 截至2021年12月31日，大型商业银行平均拨备覆盖率达到239.22%，高于股份行、城商行和农商行。其中，国有大行中邮储银行拨备覆盖率最高，达到418.61%。在拨备覆盖率远高于监管水平的背景下，降低拨备带来的风险处于可控水平。 降低拨备有助于释放经营利润，拓展银行向实体经济让利空间，降低银行经营压力。大型银行较高的拨备蕴藏着较大利润空间。主要包括两个方面，一是降低拨备有助于提升银行报表利润，保障银行利润增长趋势，缓解让利造成的经营压力；二是能够强化内生性资本，扩大信贷可用资金规模，降低资金成本。 图表 1 截至2021年底商业银行拨备覆盖率（%） 图表2 截至2021年底国有大行拨备覆盖率（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 196.91239.22206.31188.71129.48050100150200250300商业银行均值国有大行股份行城商行农商行205.84299.73187.05239.96166.50418.61050100150200250300350400450工行农行中行建行交行邮储 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2 降准概率大于降息，稳固银行经营基本盘 国常会宣布降准后，央行大概率短期跟进。梳理历次含降准内容的国常会后，央行均在短期内跟进，发布降准措施。唯一一次未跟进为2020年6月17日国常会。在全年稳增长任务艰巨的背景下，本次国常会后央行不降准的概率不大。 图表3 近年来国常会提及降准及后续政策落地梳理 国常会时间 央行宣布降准时间 2017.9.27 2017.9.30 2018/6/20 2018/6/24 2018/9/7 2018/10/7 2018/12/24 2019/1/4 2019/4/17 2019/5/6 2019/9/4 2019/9/6 2019/12/23 2020/1/1 2020/3/10 2020/3/13 2020/3/31 2020/4/3 2020/6/17 - 2021/7/7 2021/7/9 数据来源：中国政府网，人民银行网站，中邮证券研究所整理 降准概率大于降息，银行增量让利实体经济。本次国常会并未有关于降息的表述，进一步稳固银行净息差的平稳预期。降准则通过提升银行可用资本，从增量做文章，降低负债端成本，减少因让利实体经济对银行业的不利影响。 图表4截至2021年底商业银行净息差水平（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 2.082.042.131.912.33011223商业银行均值国有大行股份行城商行农商行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3 谨慎使用降息工具，防范资本外流 本次国常会未提及使用降息工具释放流动性，除从银行经营角度考虑外，防范资本外流是重要原因之一。近期中美利差收窄甚至倒挂，已引起部分外资流出，在政策工具相对富余的情况下，降息工具将会谨慎使用。 美债利率持续上行，中美利差收窄。随着美联储加息预期、频率提升，美债收益率持续上行，中美利差收窄，短期甚至出现中美利差倒挂现象。中美利率倒挂现象主要出现在2011年之前，本次为近十年来首次。中美利差倒挂理论上易导致人民币贬值，进而引发资本外流。 图表5 近期中美10年期国债利率出现倒挂 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表6 2002年以来中美10年期国债利率走势 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 -0.500.511.522.533.542020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-02中债国债到期收益率:10年美国国债收益率曲线:10年中美利差：10年期-4-3-2-101234562002-01-042004-09-302007-06-272010-03-232012-12-172015-09-132018-06-092021-03-05中债国债到期收益率:10年美国国债收益率曲线:10年中美利差：10年期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 本次中美利差收窄期间，人民币汇率未发生大幅波动。当前中美利差仍然为正，即使出现倒挂，人民币整体仍处于升值状态。中国外贸仍处于大幅顺差状态，RECP生效有助于进一步提升我国外贸总量，增强人民币需求。此外，西方对俄金融制裁促进了人民币国际化进程，对人民币起到支撑作用。短期看，中美利差收窄并未引起人民币贬值。 图表7 人民币汇率变动 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 中美利差收窄引发资本外流。2021年12月以来，沪深股通净流入资金逐步减少，到2022年3月转为净流出461.36亿元。中美利差收窄是重要因素之一。 图表8 近期沪深股通月度净流入情况（亿元） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 6.06.26.46.66.87.07.27.4中间价:美元兑人民币在岸即期汇率:美元兑人民币美元兑人民币:NDF:12个月889.92167.7539.80-461.36-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.0021-1222-122-222-3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表9 沪股通累计净买入额（亿元） 图表10 深股通累计净买入额（亿元） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 01000200030004000500060007000800090002020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-020100020003000400050006000700080009000 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、