2021业绩稳健增长，CBD提取物需求有望加速释放！

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 莱茵生物（002166） 证券研究报告 2022年04月15日 投资评级 行业 医药生物/中药II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 565.21 流通A股股本(百万股) 460.00 A股总市值(百万元) 5,358.24 流通A股市值(百万元) 4,360.82 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 41.68 一年内最高/最低(元) 13.40/7.30 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《莱茵生物-公司点评:22Q1业绩高速增长，美国工业大麻法规政策持续向好！》 2022-04-02 2 《莱茵生物-公司点评:工业大麻项目稳步推进，加速开拓CBD国际市场》 2022-03-21 3 《莱茵生物-首次覆盖报告:替糖行业隐形冠军，战略布局CBD打造第二增长极！》 2022-03-05 股价走势 2021业绩稳健增长，CBD提取物需求有望加速释放！ 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入10.53亿元，同比增长34.4%，实现归属于上市公司股东净利润1.18亿元，同比增长37.74%，归母净利率为11.21%。 天然甜味剂业务营收快速增长，国内市场开拓成效初显 2021年公司植物提取业务共实现营收10.15亿元，同比增长55.7%，占比总营收96.4%，其中天然甜味剂业务受益于国内外“减糖、无糖”风潮兴起，业绩快速增长，2021年实现收入6.34亿元，同比增长55%，占比总营收60.2%，成为业绩增长主要驱动力。分销售地区看，2021年公司植物提取业务实现境外营收6.25亿元，占比总营收59.3%，其中公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，2021年对芬美意销售额为6025万美元（约4.18亿元），同比增长71.16%，占比公司总营收39.7%，未来仍有约17亿元订单需求加速释放；2021年公司植提业务境内营收3.91亿元，同比增长77.72%，占比总营收37.09%，同比提升9.04 pct，公司依托上海亚太营销中心及桂林销售部，目前已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，国内市场开拓成效初显。 我们认为，公司天然甜味剂业务已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，预计项目全面达产后将实现年均销售收入14.6亿元，年均净利润1.6亿元（不含建设期），后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 美国多项医用大麻相关法案陆续通过国会审批，CBD提取物需求有望加速释放 政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于4月提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于2022年上半年达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；同时已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，我们上调公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元（22-23年前值为17.45/22.75亿元），同比增长65.68%/47.53%/41.34%，净利润为2.10/3.51/5.50亿元（22-23年前值为2.00/3.00亿元），同比增长77.60%/67.09%/56.39%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 783.67 1,053.24 1,744.97 2,574.34 3,638.45 增长率(%) 5.70 34.40 65.68 47.53 41.34 EBITDA(百万元) 168.79 262.24 344.46 525.35 788.55 净利润(百万元) 85.99 118.44 210.35 351.48 549.66 增长率(%) (18.61) 37.74 77.60 67.09 56.39 EPS(元/股) 0.15 0.21 0.37 0.62 0.97 市盈率(P/E) 62.31 45.24 25.47 15.24 9.75 市净率(P/B) 2.99 2.87 2.61 2.20 1.83 市销率(P/S) 6.84 5.09 3.07 2.08 1.47 EV/EBITDA 28.19 21.76 15.33 10.86 6.37 -20%-7%7%20%33%46%59%2021-042021-082021-12莱茵生物沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 213.69 97.41 450.33 257.43 674.05 营业收入 783.67 1,053.24 1,744.97 2,574.34 3,638.45 应收票据及应收账款 218.51 281.40 203.32 511.78 498.91 营业成本 565.22 739.32 1,202.89 1,713.74 2,325.27 预付账款 15.43 88.09 45.56 148.19 134.09 营业税金及附加 3.76 5.36 7.71 11.33 16.07 存货 691.31 680.71 1,591.41 1,645.65 2,229.80 销售费用 31.42 36.58 69.80 126.14 200.12 其他 49.42 33.46 358.38 666.98 737.18 管理费用 77.44 88.28 157.05 231.69 327.46 流动资产合计 1,188.36 1,181.07 2,648.99 3,230.04 4,274.03 研发费用 24.04 38.98 34.90 51.49 72.77 长期股权投资 0.00 1.17 1.17 1.17 1.17 财务费用 14.12 25.43 21.44 21.04 17.45 固定资产 650.76 613.18 686.40 886.42 935.36 资产/信用减值损失 (5.76) (7.73) (6.00) (6.00) (6.05) 在建工程 209.49 352.97 352.08 180.83 84.33 公允价值变动收益 16.08 12.54 0.00 0.00 0.00 无形资产 81.61 113.84 110.67 107.50 104.33 投资净收益 1.46 4.44 5.00 5.00 5.00 其他 420.77 401.44 193.06 172.69 172.69 其他 (43.46) (41.91) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,362.64 1,482.61 1,343.38 1,348.62 1,297.89 营业利润 99.35 151.95 250.18 417.90 678.26 资产总计 3,162.56 3,259.00 3,992.38 4,578.65 5,571.92 营业外收入 0.24 0.34 0.30 0.34 0.33 短期借款 585.59 655.86 500.00 680.26 400.00 营业外支出 0.62 0.35 1.30 0.76 0.80 应付票据及应付账款 510.71 447.02 1,023.18 1,071.39 1,770.61 利润总额 98.97 151.94 249.18 417.49 677.79 其他 89.66 92.06 220.51 162.35 242.93 所得税 12.79 20.75 32.20 50.10 94.89 流动负债合计 1,185.96 1,194.94 1,743.69 1,914.01 2,413.54 净利润 86.18 131.19 216.98 367.39 582.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 15.58 0.00 少数股东损益 0.19 12.75 6.63 15.91 33.23 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 85.99 118.44 210.35 351.48 549.66 其他 158.25 159.01 158.42 158.56 158.66 每股收益（元） 0.15 0.21 0.37 0.62 0.97 非流动负债合计 158.25 159.01 158.42 174.14 158.66 负债合计 1,353.43 1,358.21 1,902.10 2,088.14 2,572.20 少数股东权益 18.72 32.14 37.46 50.57 79.65 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 565.21 565.21 565.21 565.21 565.21 成长能力 资本公积 604.10 604.10 604.10 707.96 707.96 营业收入 5.70% 34.40% 65.68% 47.53% 41.34% 留存收益 638.04 728.21 896.77 1,186.46 1,667.51 营业利润 -20.99% 52.95% 64.64% 67.04% 62.30% 其他 (16.94) (28.88) (13.27) (19.70) (20.61) 归属于母公司净利润 -18.61% 37.74% 77.60% 67.09% 56.39% 股东权益合计 1,809.13 1,900.79 2,090.27 2,490.51 2,999.72 获利能力 负债和股东权益总计 3,162.56 3,259.00 3,992.38 4,578.65 5,571.92 毛利率 27.87% 29.80% 31.07% 33.43% 36.09% 净利率 10.97% 11.25%