2023Q2收入稳健增长，看好种植牙降费后需求加速释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 ble_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：22.66 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 882 流通股本(百万股) 432 市价(元) 22.66 市值(百万元) 19,995 流通市值(百万元) 9,786 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2023Q1业绩稳定增长，看好口腔CBCT设备渗透率提升 2 口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰 3 2022Q4业绩高增110.56%，看好种植牙降费设备渗透率加速提升 4疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益增厚2022Q3利润 5 疫情影响2022Q1业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性 6 公司从战略高度重视医疗产业发展，2021年经营业绩稳步提升 7 上海口腔展团购订单721台，股权 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,813 2,117 2,551 3,011 3,460 增长率yoy% 21% 17% 20% 18% 15% 净利润（百万元） 511 730 823 977 1,157 增长率yoy% 17% 43% 13% 19% 18% 每股收益（元） 0.58 0.83 0.93 1.11 1.31 每股现金流量 0.66 0.36 0.60 0.98 1.18 净资产收益率 20% 28% 32% 34% 35% P/E 39.1 27.4 24.3 20.5 17.3 P/B 8.0 7.5 7.7 7.0 6.0 备注：股价取自2023年08月23日 投资要点  事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入9.67亿元，同比增长6.97%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长6.79%，实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长13.53%；2023年第二季度，公司实现营业收入5.60亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长5.03%，实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长12.10%；符合预期。  2023Q2收入稳健增长，盈利能力保持高位。 （1）成长性分析：2023年第二季度，公司经营恢复增长，营收同比增长11.54%，环比增长37.69%；主要原因是疫后口腔设备需求修复，海外出口业务稳步发展。公司订单增长良好，2023年二季度末合同负债达1.05亿元，较年初增长57.71%，同比增长22.14%，为下半年业绩提供有力支撑。 （2）盈利能力分析：2023年上半年，公司销售毛利率为52.50%，同比增长1.08pct，主要是因为大宗、运费降价带来综合毛利率提升；销售净利率为35.80%，同比持平，保持高位，主要是因为稳健发展下费用率控制良好，销售/管理/财务费用率分别为9.05%、4.50%、-4.91%，同比分别-0.24pct、-0.19pct、+0.58pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司继续维持优秀的营运能力，2023年上半年，公司应收账款周转天数为72.37天；经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元，同比增长749.79%，主要是因为2022年上半年国内疫情波动造成供应链紧张，公司根据业务进度做了充足的材料、配件备货和库存，2023年上半年疫后修复良好。 （4）持续加强研发投入：2023年上半年，公司研发投入为4863.32 万元，同比增长 13.54%；研发费用率为5.03%，同比增长0.29pct。截至2023年6月底，公司拥有授权有效发明专利102件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利269件、外观设计专利60件。  疫后修复&种植牙降费加速设备渗透率提升，看好口腔医疗板块成长性。 （1）积极引领口腔医疗发展，不断提升产品竞争力。2023年上半年，公司推出的Pure-Detail影像增强技术，能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节，助力医师精准诊疗；公司发布了全新的高端坐式口腔CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求；公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。 （2）一月国内疫情对口腔行业冲击大，公司口腔业务仍实现增长。2023年上半年，公司医疗业务收入为3.03亿元，同比增长1.28%，毛利率为55.27%，同比下降2.94pct，主要是因为行业复苏竞争程度激烈。 （3）展会团购表现亮眼，积极拓展海外市场。2023年6月初，北京口腔展期间，公司口腔CBCT团购活动收获了1466台订单，为后续口腔医疗业绩提供支撑。公司已具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，开始搭建海外经销网络，积极开展海外医疗产品销售推广活动，2023年3月公司携首款工程化口腔CBCT等数字化产品，亮相2023德国科隆国际牙科展，吸引了众多医生和行业从业者驻足，预计口腔CBCT出口将加速拓展。 （4）以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域进行延伸。2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备，取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，丰富公司医疗产品线，目前在医疗机构积极推广中，有望提升医疗业务成长性。此外， 2023Q2收入稳健增长，看好种植牙降费后需求加速释放 美亚光电（002690.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2023年08月23日 [Table_Industry] -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08美亚光电沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 激励夯实快速发展基础 8 2021Q3业绩增速放缓，长期看好口腔数字化设备赛道 9 2021H1业绩符合预期，口腔CBCT需求迅速反弹 10 2021Q1业绩高增，看好全年业绩快速恢复 公司尚有移动式CT等预研项目正处于积极推进中，未来如能顺利取得注册证，将会进一步增强国内企业在高端医疗影像市场的竞争力。  色选机盈利能力持续提升，工业检测机加速增长。 （1）色选机新品频发，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司推出了小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、 UHD 深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等；色选机收入达5.64亿元，同比增长5.22%，毛利率为50.44%，同比增长2.74pct。 （2）工业检测产品持续优化，收入加速增长。2023年上半年，公司继续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机；工业检测设备实现收入8137.84万元，同比增长50.27%，毛利率为51.12%，同比增长2.97pct。  维持“买入”评级。考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，以及公司加快海外拓展；我们预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20%、18%、15%；归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长13%、19%、18%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年8月23日股价，对应PE分别为24.3、20.5、17.3倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：美亚光电盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,4551,3321,5752,086营业收入2,1172,5513,0113,460应收票据0000营业成本9961,2001,4131,594应收账款354426503578税金及附加17202427预付账款10121416销售费用228267306341存货473570671757管理费用107116134151合同资产0000研发费用123148168193其他流动资产196208220232财务费用-97-43-42-47流动资产合计2,4882,5472,9833,669信用减值损失-8-8-8-8其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益-1000固定资产459430503571投资收益11121318在建工程2212212222其他收益99104114120无形资产58545249营业利润8459511,1271,330其他非流动资产288288288288营业外收入00-10非流动资产合计827894964930营业外支出7777资产合计3,3153,4423,9474,599利润总额8389441,1191,323短期借款097226335所得税108121142166应付票据104126148167净利润7308239771,157应付账款243293345389少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润7308239771,157合同负债678095109NOPLAT6467869411,116其他应付款67676767EPS（按最新股本摊薄）0.830.931.111.31一年内到期的非流动负债0000其他流动负债120128143157主要财务比率流动负债合计6007901,0241,223会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率16.8%20.5%18.0%14.9%其他非流动负债65656565EBIT增长率24.9%21.5%19.6%18.4%非流动负债合计65656565归母公司净利润增长率42.9%12.7%18.7%18.3%负债合计6668551,0891,289获利能力归属母公司所有者权益2,6492,5852,8573,307毛利率53.0%53.0%53.1%53.9%少数股东权益0123净利率34.5%32.3%32.5%33.4%所有者权益合计2,6492,5862,8593,310ROE27.6%31.8%34.2%34.9%负债和股东权益3,3153,4423,9474,599ROIC32.7%39.2%39.9%39.1%偿债能力现金流量表资产负债率20.1%24.9%27.6%28.0%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比2.5%6.3%10.2%12.1%经营活动现金流3165338661,045流动比率4.13.22.93.0现金收益6628159681,147速动比率3.42.52.32.4存货影响-120-97-102-86营运能力经营性应收影响-162-74-79-77总资产周转率0.60.70.80.8经营性应付影响-50717563