2023Q2收入稳健增长，看好种植牙降费后需求加速释放

美亚光电（002690.SZ）/机械设备 2023年08月23日 证券研究报告/公司点评 ble_Title]评级：买入(维持)[Table_Industry] 市场价格：22.66 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入9.67亿元，同比增长6.97%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长6.79%，实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长13.53%；2023年第二季度，公司实现营业收入5.60亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长5.03%，实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长12.10%；符合预期。 总股本(百万股)882流通股本(百万股)432市价(元)22.66市值(百万元)19,995流通市值(百万元)9,786 2023Q2收入稳健增长，盈利能力保持高位。 （1）成长性分析：2023年第二季度，公司经营恢复增长，营收同比增长11.54%，环比增长37.69%；主要原因是疫后口腔设备需求修复，海外出口业务稳步发展。公司订单增长良好，2023年二季度末合同负债达1.05亿元，较年初增长57.71%，同比增长22.14%，为下半年业绩提供有力支撑。 （2）盈利能力分析：2023年上半年，公司销售毛利率为52.50%，同比增长1.08pct，主要是因为大宗、运费降价带来综合毛利率提升；销售净利率为35.80%，同比持平，保持高位，主要是因为稳健发展下费用率控制良好，销售/管理/财务费用率分别为9.05%、4.50%、-4.91%，同比分别-0.24pct、-0.19pct、+0.58pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司继续维持优秀的营运能力，2023年上半年，公司应收账款周转天数为72.37天；经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元，同比增长749.79%，主要是因为2022年上半年国内疫情波动造成供应链紧张，公司根据业务进度做了充足的材料、配件备货和库存，2023年上半年疫后修复良好。 （4）持续加强研发投入：2023年上半年，公司研发投入为4863.32万元，同比增长13.54%；研发费用率为5.03%，同比增长0.29pct。截至2023年6月底，公司拥有授权有效发明专利102件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利269件、外观设计专利60件。 公司持有该股票比例相关报告 疫后修复&种植牙降费加速设备渗透率提升，看好口腔医疗板块成长性。 12023Q1业绩稳定增长，看好口腔CBCT设备渗透率提升 2口 腔设 备加 速国内 渗透&海 外出口，高端医疗布局清晰32022Q4业绩高增110.56%，看好种植牙降费设备渗透率加速提升4疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益增厚2022Q3利润5疫情影响2022Q1业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性6公司从战略高度重视医疗产业发展，2021年经营业绩稳步提升7上海口腔展团购订单721台，股权 （1）积极引领口腔医疗发展，不断提升产品竞争力。2023年上半年，公司推出的Pure-Detail影像增强技术，能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节，助力医师精准诊疗；公司发布了全新的高端坐式口腔CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求；公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。 （2）一月国内疫情对口腔行业冲击大，公司口腔业务仍实现增长。2023年上半年，公司医疗业务收入为3.03亿元，同比增长1.28%，毛利率为55.27%，同比下降2.94pct，主要是因为行业复苏竞争程度激烈。 （3）展会团购表现亮眼，积极拓展海外市场。2023年6月初，北京口腔展期间，公司口腔CBCT团购活动收获了1466台订单，为后续口腔医疗业绩提供支撑。公司已具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，开始搭建海外经销网络，积极开展海外医疗产品销售推广活动，2023年3月公司携首款工程化口腔CBCT等数字化产品，亮相2023德国科隆国际牙科展，吸引了众多医生和行业从业者驻足，预计口腔CBCT出口将加速拓展。 （4）以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域进行延伸。2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备，取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，丰富公司医疗产品线，目前在医疗机构积极推广中，有望提升医疗业务成长性。此外， 公司尚有移动式CT等预研项目正处于积极推进中，未来如能顺利取得注册证，将会进一步增强国内企业在高端医疗影像市场的竞争力。 激励夯实快速发展基础 82021Q3业绩增速放缓，长期看好口腔数字化设备赛道 色选机盈利能力持续提升，工业检测机加速增长。 （1）色选机新品频发，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司推出了小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等；色选机收入达5.64亿元，同比增长5.22%，毛利率为50.44%，同比增长2.74pct。 92021H1业绩符合预期，口腔CBCT需求迅速反弹 102021Q1业绩高增，看好全年业绩快速恢复 （2）工业检测产品持续优化，收入加速增长。2023年上半年，公司继续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机；工业检测设备实现收入8137.84万元，同比增长50.27%，毛利率为51.12%，同比增长2.97pct。 维持“买入”评级。考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，以及公司加快海外拓展；我们预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20%、18%、15%；归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长13%、19%、18%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年8月23日股价，对应PE分别为24.3、20.5、17.3倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。