行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2024年04月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:设备更新改造再升级，关注资源涨价对低估值央国企的带动》 2024-04-14 2 《建筑装饰-行业研究周报:建筑业PMI维持高景气，央企经营加速改善》 2024-04-07 3 《建筑装饰-行业研究周报:央企经营加速改善，重视“新建筑”释放的增量空间》 2024-04-01 行业走势图 基建投资稳健增长，设备更新需求有望加速释放 基建投资稳健增长，设备更新需求有望加速释放 24年1-3月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.5%/+6.5%/+8.8%/+9.9%，3月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-16.8%/+6.6%/+8.6%/+10.3%（增速环比-3.4/+0.3/-0.3/+0.9pct），一季度基建投资保持较好增长。结合两会提出增发特别国债来看，我们认为24年中央加杠杆的趋势有望延续，资金层面或对基建投资形成有力支撑。从需求侧角度，24-25年铁路投资有望保持高景气，同时近期工业、建筑等领域设备更新方案陆续出台，我们预计交通、建筑、市政、建材、钢铁等领域的设备更新需求也有望加速释放。 地产数据筑底，铁路、市政投资持续提速 地产按传导顺序看，1-3月地产销售面积同比-19.4%，3月单月同比-23.7%（增速环比+1.2pc t）；1-3月新开工面积同比-27.8%，3月单月同比-25.6%（增速环比+4.9pc t）；1-3月施工面积同比-11.1%，3月单月同比-19.1%（增速环比-8pc t）；1-3月竣工面积同比-20.7%，3月单月同比-22.1%（增速环比-1pct）；地产仍持续筑底，但销售及新开工数据跌幅环比有所收窄，后续应关注地产销售数据边际变化。基建细分板块中，1-3月交通仓储邮政投资同比+7.9%，3月单月同比+5.7%（增速环比-5.2 pct）；其中铁路运输投资同比+17.6%，3月单月同比+9.9%（增速环比-17.1pct）；道路运输投资同比+3.6%，3月单月同比0%（增速环比-8.3 pct）；1-3月水电燃热投资同比+29.1%，3月单月同比+31.5%（增速环比+6.2pc t）；1-3月水利环境公共设施投资同比+0.3%，3月单月同比+0.2%（增速环比-0.2pct）；其中水利投资同比+13.9%，3月单月同比+14%（增速环比+0.3 pct）；公共设施管理投资同比-2.4%，3月单月同比-2.8%（增速环比-0.9pct）。 关注水泥板块中长期供需格局变化 24年1-3月水泥产量3.3 7亿吨，同比-11.8%，较1-2月降幅扩大11.2pc t，其中3月单月水泥产量1.54亿吨，同比下滑22%。3月水泥出货率均值35%，同比下滑26pc t，环比1-2月提升7 pct。3月水泥需求恢复不佳，但环比仍处于上升通道。3月末水泥企业库存65%，同比+1 pct，环比基本持平。上周多地公布二季度新一轮错峰停窑计划，大多在15-30天不等。价格方面，3月全国水泥价格环比小幅下跌1元/吨至364元/吨，上周华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30元/吨，后续持续性需关注小企业错峰意愿、需求支撑性以及外来市场冲击情况。我们认为此次涨价代表水泥供给侧已出现积极信号，短期看，通过加强行业自律手段有望带动水泥价格企稳回升，中长期看，污染物和碳排放要求趋严下有望逐步达到行业去产能目的。当前水泥板块PB估值仅0.73倍，现金流及分红相对较高，赔率优势或相对较好，同时建议关注海外市场逐渐放量的优质标的，如西部水泥等。 关注光伏、药用玻璃景气度回升 24年1-3月平板玻璃产量24805万重量箱，同比增长7.8%，3月单月平板玻璃产量8652万重量箱，同比增长9.6%。3月终端市场需求改善不足，中下游观望情绪较浓，多维持按需采购，市场整体交投氛围偏弱。3月生产商库存持续上涨，但中下游库存有所消化，近期中下游提货积极性回升，带动生产商去库，截至4月11日生产商库存达562 0万重箱，周环比降低569万重箱，月环比降低37万重箱。截至4月11日5mm 浮法白玻价格94元/重箱，周环比提升2元/重箱，月环比均下滑7元/重箱，受中下游补库需求释放及沙河部分区域市场好转，价格逐渐止跌反弹，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为330/309/16 4元/吨。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，浮法玻璃短期盈利仍有韧性，光伏玻璃和药用玻璃受益于产业链景气度回暖，利润弹性较大。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%202 3-04202 3-08202 3-12建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-04-15 评级 2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023A/E 2024E 2025E 601186.SH 中国铁建 8.71 买入 1.96 1.92 2.06 2.21 4.44 4.54 4.23 3.94 601390.SH 中国中铁 7.34 买入 1.26 1.35 1.43 1.51 5.83 5.44 5.13 4.86 600970.SH 中材国际 12.44 买入 0.83 1.10 1.24 1.44 14.99 11.31 10.03 8.64 600039.SH 四川路桥 7.75 买入 1.29 1.29 1.42 1.56 6.01 6.01 5.46 4.97 002469.SZ 三维化学 5.88 买入 0.42 0.43 0.49 0.56 14.00 13.67 12.00 10.50 002271.SZ 东方雨虹 14.14 买入 0.84 1.20 1.48 1.80 16.83 11.78 9.55 7.86 002918.SZ 蒙娜丽莎 10.14 买入 -0.92 1.31 1.83 2.24 -11.02 7.74 5.54 4.53 000786.SZ 北新建材 29.96 买入 1.86 2.09 2.52 2.87 16.11 14.33 11.89 10.44 601636.SH 旗滨集团 7.65 买入 0.49 0.77 1.21 1.41 15.61 9.94 6.32 5.43 600499.SH 科达制造 10.29 买入 2.18 1.07 1.01 1.07 4.72 9.62 10.19 9.62 600529.SH 山东药玻 31.74 买入 0.93 1.17 1.42 1.78 34.13 27.13 22.35 17.83 600801.SH 华新水泥 14.68 买入 1.30 1.33 1.55 1.76 11.29 11.04 9.47 8.34 600552.SH 凯盛科技 11.55 买入 0.15 0.12 0.29 0.44 77.00 96.25 39.83 26.25 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速 图2：制造业和房地产投资累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：基建细分行业投资累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03广义基建狭义基建-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03制造业房地产-40%-20%0%20%40%60%2017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02房屋新开工面积:累计同比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 风险提示 地产政策边际改善低于预期； 基建投资增速不及预期； 水泥、玻璃等需求低于预期； 水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02房地产竣工面积：累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02商品房销售面积:累计同比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告