业绩稳健增长，下游领域拓宽有望释放检测需求

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 苏试试验(300416.SZ) 2024年03月29日 买入（维持） 所属行业：社会服务/专业服务 当前价格(元)：14.50 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.89 6.77 -15.88 相对涨幅(%) 5.36 0.67 -19.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《苏试试验（300416.SZ）：业绩稳定增长，毛利率环比持续改善》，2023.10.31 2.《苏试试验（300416.SZ）：业绩接近预告上限，看好中长期增长》，2023.8.11 3.《苏试试验（300416.SZ）：23H1营收净利稳定提升，看好全年增长》，2023.7.15 4.《苏试试验（300416.SZ）：实验室产能陆续释放，环试服务占比持续增加》，2023.4.12 苏试试验（300416.SZ）：业绩稳健增长，下游领域拓宽有望释放检测需求 投资要点  事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入21.17亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长16.44%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比增长17.08%；基本每股收益0.62元。单Q4实现收入5.9亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.94亿元，同比增长3.03%。  分业务看，环试设备/环试服务/集成电路分别实现收入7.53/10.03/2.57亿元，同比增长23%/19.45%/2.34%，公司综合毛利率为45.6%，同比-1.06pct，三业务毛利率分别为32.8%/58.8%/43.3%，同比-1.01%/+1.85%/-13.8%。费用率方面，全年公司期间费用率26.37%，同比下降1.89pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/10.94%/1.16%/7.87%，同比+0.05/-1.65 /-0.71/+0.42pct。  实验室网络不断扩大，募投项目投产在即加码纵横拓展。分实验室看，苏州广博/上海宜特/北京创博/成都广博/西安广博分别实现收入3.6/2.8/1.5/1.2/1.0亿，同比+17.4%/-6.2%/10.6%/21%/19%，净利润0.93/0.44/0.38/0.28/0.28亿，同比+13%/-20.9%/76%/-30%/17.2%，宜特收入净利润有所下滑主要系正处于产能及人才储备的扩充阶段，运营成本有所增加。整体看，公司持续扩大服务网络及加强试验能力建设：国内方面：相继建立了贵州、绵阳等专项实验室，实现服务网络细化，增强规模效应，2023年10月在沈阳和重庆分别落地新能源实验室，将具备覆盖新能源汽车性能、寿命、环境适应性、工况等强制性核心项目测试能力和整车环境试验仓；国外方面：筹建泰国实验室，正式开启“走出去”战略，海外业务增长可期。募投建设的新能源汽车产品检测中心扩建项目和第五代移动通信性能检测技术服务平台项目预计 2024年下半年正式投入运营，助力公司聚焦新兴业务。  新兴行业蓄势待发，释放试验检测新增量。从分布行业看，2023年科研及检测机构/汽车及轨道交通/航空航天/电子电器行业收入同比增速分别为24%、36%、12%、15%，成为业务增长重要推动力。公司持续加大环境与可靠性、集成电路验证与分析、电磁兼容等试验能力建设，加快拓展新能源、储能、航空航天、通讯、医疗器械等应用领域步伐。2024年3月27日，工信部等部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，《实施方案》中多方面提及适航取证及第三方检测：（1）推动一批新型消费通用航空装备适航取证。鼓励飞行汽车技术研发、产品验证及商业化应用场景探索；（2）加快试验验证资源共建共享，鼓励推动建立通用航空适航技术服务与符合性验证，无人机第三方检测、试验等能力，支持飞行测试、应用测试等基地建设。随着通用航空领域发展支持力度持续加大，新品推出、技术革新有望充分释放检测需求。  投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为26.55/31.95/38.17亿元，同比增长25.4%、20.3%、19.5%，实现归母净利润为4.01/5.25/6.11亿元，同比增长27.5%、31.1%、16.3%，对应PE分别为18X、14X、12X。维持“买入”投资评级。  风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-032023-072023-112024-03苏试试验沪深300 公司点评 苏试试验（300416.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 508.55 流通A股(百万股)： 505.15 52周内股价区间(元)： 10.90-22.46 总市值(百万元)： 7,373.94 总资产(百万元)： 4,849.66 每股净资产(元)： 4.97 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,805 2,117 2,655 3,195 3,817 (+/-)YOY(%) 20.2% 17.3% 25.4% 20.3% 19.5% 净利润(百万元) 270 314 401 525 611 (+/-)YOY(%) 41.8% 16.4% 27.5% 31.1% 16.3% 全面摊薄EPS(元) 0.56 0.62 0.79 1.03 1.20 毛利率(%) 46.7% 45.6% 45.9% 47.1% 47.2% 净资产收益率(%) 12.3% 12.4% 13.7% 15.2% 15.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 苏试试验（300416.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,117 2,655 3,195 3,817 每股收益 0.62 0.79 1.03 1.20 营业成本 1,151 1,437 1,691 2,015 每股净资产 4.97 5.76 6.79 7.99 毛利率% 45.6% 45.9% 47.1% 47.2% 每股经营现金流 0.73 1.36 1.17 1.11 营业税金及附加 12 13 16 19 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 135 165 192 237 P/E 35.30 18.40 14.04 12.07 营业费用率% 6.4% 6.2% 6.0% 6.2% P/B 3.70 2.52 2.13 1.81 管理费用 232 319 383 477 P/S 3.48 2.78 2.31 1.93 管理费用率% 10.9% 12.0% 12.0% 12.5% EV/EBITDA 14.32 9.92 7.75 6.53 研发费用 167 204 245 296 股息率% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 7.9% 7.7% 7.7% 7.7% 盈利能力指标(%) EBIT 435 505 648 748 毛利率 45.6% 45.9% 47.1% 47.2% 财务费用 25 35 31 30 净利润率 14.8% 15.1% 16.4% 16.0% 财务费用率% 1.2% 1.3% 1.0% 0.8% 净资产收益率 12.4% 13.7% 15.2% 15.0% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 6.5% 7.1% 8.2% 8.6% 投资收益 -4 -4 -6 -7 投资回报率 9.7% 9.7% 11.1% 11.3% 营业利润 405 536 703 819 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 17.3% 25.4% 20.3% 19.5% 利润总额 405 536 703 819 EBIT增长率 15.6% 16.1% 28.3% 15.4% EBITDA 665 724 890 1,011 净利润增长率 16.4% 27.5% 31.1% 16.3% 所得税 37 70 91 107 偿债能力指标 有效所得税率% 9.0% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 38.9% 39.3% 36.8% 32.7% 少数股东损益 54 65 86 102 流动比率 1.9 1.9 2.2 2.6 归属母公司所有者净利润 314 401 525 611 速动比率 1.6 1.5 1.8 2.1 现金比率 0.6 0.7 0.8 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 931 1,271 1,512 1,754 应收帐款周转天数 192.7 165.1 178.4 178.7 应收账款及应收票据 1,217 1,330 1,718 2,053 存货周转天数 107.9 139.0 132.3 126.4 存货 340 547 613 698 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 206 288 310 360 固定资产周转率 1.6 2.0 2.4 2.9 流动资产合计 2,695 3,436 4,152 4,864 长期股权投资 20 28 36 44 固定资产 1,338 1,356 1,344 1,299 在建工程 163 205 235 247 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 115 110 104 95 净利润 314 401 525 611 非流动资产合计 2,155 2,219 2,239 2,205 少数股东损益 54 65 86 102 资产总计 4,850 5,655 6,391 7,069 非现金支出 259 219 242 263 短期借款 527 500 450 400 非经营收益 49 44 44 43 应付票据及应付账款 418 522 627 732 营运资金变动 -307 -35 -300 -455