2021年年报点评：水管网大投资下看好水务信息化龙头发展

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 和达科技（688296）2021年年报点评 水管网大投资下看好水务信息化龙头发展 2022年04月14日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.00 一年最低/最高价 26.00/56.23 市净率(倍) 3.86 流通A股市值(百万元) 663.15 总市值(百万元) 2,792.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.73 资产负债率(%,LF) 23.08 总股本(百万股) 107.39 流通A股(百万股) 25.51 相关研究 《和达科技(688296)：2021年业绩快报点评：业绩符合市场预期，水务行业数字化进程加速》 2022-02-28 《和达科技(688296)：中标湖州项目，水司水务信息化需求高增》 2022-01-15 《和达科技(688296)：对外设立合资公司，进军二次供水行业》 2021-12-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 507 670 901 1,177 同比 40% 32% 35% 31% 归属母公司净利润（百万元） 100 128 173 249 同比 32% 28% 35% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.93 1.19 1.61 2.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.86 21.80 16.17 11.21 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入5.1亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长32.4%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长14.1%，符合我们预期。 ◼ 国家水管网大投资背景下，看好水务信息化行业发展：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上关注到了行业内智能水表公司、水务信息化（智慧水务公司）内在产品扩品类、扩投资的现象，观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。在全国数字化改革和节水节能的大背景下，水务行业数字化转型加速，受益于水务信息化市场发展及公司产品竞争优势，业务规模保持较快增长，全年营业收入实现快速增长。 ◼ 政策催化：2021中央经济工作会议习总书记强调须把管道改造建设作为重要的基础设施工程。2022年1月，水利部印发《关于大力推进智慧水利建设的指导意见》，指出：推进智慧水利建设，推动重大水利项目的智能化建设。我国智慧水务也正式从供水智能化迈向供排水智能化阶段。2019年我国城市供水普及率达到98.78%，而乡镇供水普及率80.50%。因此对于供水管网的建设更多的重心在智能化、信息化建设，而排水管网的建设重点在管道铺设。 ◼ 公司是水务信息化龙头，我们预计公司未来三年收入复合增速30%+。2021年公司收入增速接近40%，扣非后归母净利润增速为14%，究其原因：（1）2021年公司毛利率同比下降3.19pct至44.78%，毛利率下降主要是公司水务信息化和整体解决方案项目收入占比上升所致，部分项目由于首次实施毛利率偏低；（2）公司加大研发投入，研发费用率同比增加1.77pct至12.48%。我们看好未来三年公司作为水务信息化龙头的发展，我们预计公司未来三年收入复合增速超30% ◼ 盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2023年EPS预测从1.37、1.98元/股至1.19、1.61元/股，预计2024年EPS为2.32元/股，对应PE为22倍、16倍、11倍，基于我们看好水管网大投资背景下水务信息化行业的发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险；公司应收账款收不回的风险等。 -20%-11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%2021/7/272021/10/222022/1/172022/4/14和达科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 和达科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 847 1,057 1,313 1,688 营业总收入 507 670 901 1,177 货币资金及交易性金融资产 462 561 640 824 营业成本(含金融类) 280 372 504 642 经营性应收款项 271 327 460 587 税金及附加 5 6 9 11 存货 85 119 157 203 销售费用 49 64 86 113 合同资产 10 24 25 38 管理费用 29 43 56 74 其他流动资产 20 25 29 36 研发费用 63 87 117 141 非流动资产 104 134 163 193 财务费用 -5 0 0 0 长期股权投资 4 6 8 10 加:其他收益 37 43 61 78 固定资产及使用权资产 13 16 19 21 投资净收益 0 1 1 1 在建工程 50 75 100 125 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 13 13 12 12 减值损失 -13 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 110 142 190 275 其他非流动资产 21 21 21 21 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 952 1,191 1,476 1,880 利润总额 110 142 190 275 流动负债 205 298 383 499 减:所得税 8 11 15 22 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 净利润 101 130 175 253 经营性应付款项 114 148 203 258 减:少数股东损益 1 2 3 4 合同负债 31 68 74 106 归属母公司净利润 100 128 173 249 其他流动负债 56 78 102 132 非流动负债 14 29 54 89 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.93 1.19 1.61 2.32 长期借款 0 10 30 60 应付债券 0 5 10 15 EBIT 106 98 129 196 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 115 104 136 203 其他非流动负债 11 11 11 11 负债合计 220 328 438 589 毛利率(%) 44.78 44.51 44.09 45.46 归属母公司股东权益 723 851 1,024 1,273 归母净利率(%) 19.76 19.12 19.16 21.16 少数股东权益 9 12 15 19 所有者权益合计 732 863 1,038 1,291 收入增长率(%) 39.61 32.10 34.51 30.54 负债和股东权益 952 1,191 1,476 1,880 归母净利润增长率(%) 32.41 27.82 34.81 44.18 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4 120 90 184 每股净资产(元) 6.73 7.92 9.53 11.85 投资活动现金流 -25 -36 -36 -35 最新发行在外股份（百万股） 107 107 107 107 筹资活动现金流 255 15 25 35 ROIC(%) 17.70 11.09 12.09 14.68 现金净增加额 234 99 79 184 ROE-摊薄(%) 13.86 15.05 16.87 19.56 折旧和摊销 9 7 7 7 资产负债率(%) 23.08 27.54 29.66 31.31 资本开支 -26 -34 -34 -34 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.86 21.80 16.17 11.21 营运资本变动 -114 -34 -111 -99 P/B（现价） 3.86 3.28 2.73 2.19 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn