2021年报及2022一季报点评：水管网大改造背景下看好超声波水表行业发展

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈拓股份（301006） 2021年报及2022一季报点评：水管网大改造背景下看好超声波水表行业发展 2022年04月25日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.85 一年最低/最高价 19.54/39.55 市净率(倍) 2.49 流通A股市值(百万元) 691.18 总市值(百万元) 2,764.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.97 资产负债率(%,LF) 8.53 总股本(百万股) 139.28 流通A股(百万股) 34.82 相关研究 《迈拓股份(301006)：拟中标莆田超声波水表3亿元大订单》 2022-01-15 《迈拓股份(301006)：水价上调利好超声波智能水表行业》 2021-10-11 《迈拓股份(301006)：2021中报点评：上半年业绩略低于市场预期，下半年业绩有望提速》 2021-08-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 409 532 673 884 同比 -3% 30% 26% 31% 归属母公司净利润（百万元） 140 184 252 335 同比 -20% 31% 37% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.01 1.32 1.81 2.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.73 15.01 10.96 8.25 [Table_Summary] ◼ 事件：公司发布2021年报和2022一季报，2021年实现营业收入4.09亿元，同比增长-2.82%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长-19.59%；单季度看，2021Q4实现营业收入1.36亿元，同比增长2.73%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长-33.94%。2022Q1实现营业收入0.75亿元，同比增长16.97%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长36.56%。 ◼ 2021年公司受到缺芯片+产能受限影响，业绩不及预期，2022年有望实现30%+收入增速：2021年受到芯片短缺的影响，叠加IPO后产能尚未到位，公司业绩低于市场预期。从财务上看，公司2021年毛利率57.40%，同比增加-3.28pct；费用率上2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率均增加了约0.5pct，影响公司利润率水平。展望2022年，公司2021缺芯问题已得到解决，叠加2022年1月20日公司公告中标莆田城乡供水智能超声波订单3亿元，占比2021年营收约74%，该订单分3年供货。 ◼ 2022Q1公司业绩略超市场预期，需继续跟踪水管网改造及超声波水表行业的景气度：2022Q1公司实现营收增速17%，利润增速37%，略超市场预期，我们观察到2022Q1水管网投资有加速趋势，但由于行业一季度业绩占比全年较低（以迈拓为例，2021Q1收入占比全年16%），因此仍需继续跟踪行业景气度持续性。根据国家统计局的数据，2022Q1我国电力、热力、燃气及水生产的固定资产投资额同比增长19.3%，我国水利管理业投资同比增长10%，2022年基建发力的大背景下，水管网固定资产投入有望迎来较高增长。 ◼ 国家水管网大投资背景下，看好超声波智能水表行业发展：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上关注到了行业内智能水表公司、水务信息化（智慧水务公司）内在产品扩品类、扩投资的现象，观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。2022年1月，水利部印发《关于大力推进智慧水利建设的指导意见》，指出：推动重大水利项目的智能化建设。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2023年EPS预测从2.44/3.35元/股至1.32/1.81元/股，预计2024年EPS为2.41元/股，对应PE15倍、11倍、8倍， 2021年公司业绩受到缺芯片影响，在国家水管网大投资背景下看好超声波智能水表的发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：水管网投资不及预期、公司毛利率超预期下滑的风险等。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2021/6/72021/9/212022/1/52022/4/21迈拓股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈拓股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,116 1,340 1,637 2,025 营业总收入 409 532 673 884 货币资金及交易性金融资产 783 882 1,073 1,284 营业成本(含金融类) 174 224 282 376 经营性应收款项 235 286 370 482 税金及附加 4 6 7 10 存货 84 112 140 187 销售费用 41 64 67 88 合同资产 7 11 13 18 管理费用 15 17 23 29 其他流动资产 7 49 41 54 研发费用 16 22 27 31 非流动资产 99 139 160 185 财务费用 -1 1 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 25 26 38 固定资产及使用权资产 45 77 89 111 投资净收益 13 1 13 18 在建工程 0 1 1 1 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 36 43 51 55 减值损失 -23 -10 -12 -15 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 163 214 293 389 其他非流动资产 19 19 19 19 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,215 1,479 1,797 2,209 利润总额 163 214 293 389 流动负债 136 176 221 294 减:所得税 22 30 41 54 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 140 184 252 335 经营性应付款项 89 117 146 195 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 17 23 28 38 归属母公司净利润 140 184 252 335 其他流动负债 29 36 46 61 非流动负债 0 40 60 65 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.01 1.32 1.81 2.41 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 40 60 65 EBIT 159 199 267 350 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 164 206 275 359 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 136 216 281 359 毛利率(%) 57.40 57.90 58.10 57.50 归属母公司股东权益 1,079 1,263 1,516 1,851 归母净利率(%) 34.29 34.63 37.51 37.91 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,079 1,263 1,516 1,851 收入增长率(%) -2.82 30.19 26.45 31.36 负债和股东权益 1,215 1,479 1,797 2,209 归母净利润增长率(%) -19.59 31.44 36.98 32.76 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 98 157 220 239 每股净资产(元) 7.75 9.07 10.88 13.29 投资活动现金流 -125 -126 -62 -41 最新发行在外股份（百万股） 139 139 139 139 筹资活动现金流 382 39 19 3 ROIC(%) 16.75 14.36 15.95 17.25 现金净增加额 356 70 176 201 ROE-摊薄(%) 12.99 14.58 16.65 18.10 折旧和摊销 5 7 8 9 资产负债率(%) 11.18 14.58 15.64 16.24 资本开支 -25 -57 -41 -49 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.73 15.01 10.96 8.25 营运资本变动 -55 -50 -78 -106 P/B（现价） 2.56 2.19 1.82 1.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn