1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：2022年4月13日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议， 会议决定，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度，向实体经济合理让利，降低企业综合融资成本。 ■经济下行压力进一步加大，近期政策已多次提及货币政策要加大对实体经济的支持。受疫情冲击和原材料价格上涨等因素影响，经济下行压力进一步加大，3月16日金稳会提出“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。3月21日国常会提出“加大稳健货币政策对实体经济的支持力度”。4月6日国常会使用了“国内外环境复杂性不确定性加剧，有的超出预期”的表述，指出“货币政策要发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持”。本次国常会旨在进一步加大支持实体经济，推动银行增强信贷投放能力，降息企业综合融资成本。 ■从当前经济下行压力较大来看，本次降准或较快落地。会议提出适时降准、降低银行拨备覆盖率，推动银行增强信贷投放能力、加大支持实体经济，有助于缓解银行信贷投放的流动性和资本约束。从2014年以来历次国常会提及“降准”后落实情况来看，降准多数在一周时间内落地，仅有2020年6月在经济回升动能较强，信用增速显著回升情况下，国常会提及降准后未落地。因此从当前经济下行压力较大来看，预计本次降准或较快落地。 ■二季度不排除降息的可能性。考虑到货币政策仍需降低企业综合融资成本，缓解银行信贷投放的利率约束，在银行净息差压缩空间不大，以及3月金融数据结构反映出实体内生融资需求偏弱情况下，不排除二季度仍有降息的可能性。 ■降准或较快落地，不排除二季度仍有降息的可能性，但与此同时，稳增长压力较大，政策还需继续配合发挥“几家抬”的作用，预计宽信用、宽财政、房地产放松仍会继续推进，但房地产销售可能恢复偏慢，宽信用难以一蹴而就，宽财政基本在市场预期之内。因此，基于宽货币仍会延续，社融回升和地产放松没有结束但恢复偏慢的逻辑，我们坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的市场观点，利率债交易以适可而止为宜。 ■风险提示：疫情发展超预期、金融市场波动超预期等。 Table_Tit le 2022年04月14日 国常会提及降准，如何看待后市？ Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2022年一季度信用风险的四个特征 2022-04-13 境内机构全面增持，外资减持规模上升——3月托管数据点评 2022-04-13 如何看待社融超预期回升？——3月金融数据解读 2022-04-12 通胀略超预期但压力不大，中下游成本压力上升——3月通胀数据解读 2022-04-11 如何看待地方债年内发行节奏？ 2022-04-10 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 事件与背景： ......................................................................................................................... 3 1. 稳增长压力较大，降准或较快落地，不排除二季度降息可能............................................... 3 2. 如何看待后市？ ................................................................................................................. 5 图表目录 图1：受疫情影响，3月下旬以来沿海八省动力煤日耗快速下行（万吨）................................ 3 图2：PMI新订单反映3月制造业和建筑业需求回落（%） .................................................... 3 图3：商业银行净息差持续低位（%） .................................................................................... 4 图4：企业和居民中长期贷款余额增速双双下行（%） ........................................................... 4 图5：1月降息以来收益率变动（BP） ................................................................................... 5 图6：近期信用利差快速压缩（BP，中短期票据相对国开债利差） ........................................ 6 表1：历次国常会提出“降准”后续落实情况.............................................................................. 4 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 事件与背景： 2022年4月13日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。 会议决定，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度，向实体经济合理让利，降低企业综合融资成本。 1. 稳增长压力较大，降准或较快落地，不排除二季度降息可能 经济下行压力进一步加大，政策已多次提及货币政策要加大对实体经济的支持。受疫情冲击和原材料价格上涨等因素影响，经济下行压力进一步加大，3月16日金稳会提出“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。3月21日国常会提出“加大稳健货币政策对实体经济的支持力度”。4月6日国常会较少见地使用了“国内外环境复杂性不确定性加剧，有的超出预期” 的表述，并指出“货币政策要发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持”。 本次国常会旨在进一步加大支持实体经济，适时降准、降低银行拨备覆盖率，推动银行增强信贷投放能力、加大支持实体经济，有助于缓解银行信贷投放的流动性和资本约束。从2014年以来历次国常会提及“降准”后落实情况来看，降准多数在一周时间内落地，部分时期在国常会后2-3周落地，仅有2020年6月在经济回升动能较强，信用增速显著回升情况下，国常会提及降准后未落地。因此，预计本次降准大概率较快落地。 考虑到货币政策仍需降低企业综合融资成本，缓解银行信贷投放的利率约束，在银行净息差压缩空间不大，以及3月金融数据结构反映出实体内生融资需求偏弱情况下，不排除二季度仍有降息的可能性。 图1：受疫情影响，3月下旬以来沿海八省动力煤日耗快速下行（万吨） 图2：PMI新订单反映3月制造业和建筑业需求回落（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 501001502002503001月1日 3月1日 5月1日 7月1日 9月1日 11月1日 2019年 2020年 2021年 2022年 202530354045505560652018/22019/22020/22021/22022/2非制造业PMI:建筑业:新订单 非制造业PMI:服务业:新订单 PMI:新订单 PMI:新出口订单 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：商业银行净息差持续低位（%） 图4：企业和居民中长期贷款余额增速双双下行（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：历次国常会提出“降准”后续落实情况 国常会召开日期 国常会表态 央行降准日期 央行公告 降准释放资金规模 2014/4/16 对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。 2014/4/22 央行决定从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。 1200 2014/5/30 加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率 2014/6/9 央行决定对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点 500 2017/9/27 采取减税、定向降准等手段，激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。 2017/9/30 凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 5000-7000 2018/6/20 支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。 2018/6/24 下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。 7000 2018/12/24 完善普惠金融定向降准政策。 2019/1/4 1月4日,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。 8000 2019/4/17 抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。 2019/5/6 对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率 2800 2019/9/4 坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。 2019/5/6 于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。 9000 2020/3/10 抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支2020/3/13 对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百