固废服务商轻装上阵，切入新能源大展乾坤

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国天楹(000035.SZ) 2022年04月14日 买入（首次） 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：4.70 合理区间(元)：5.11-6.82 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -17.98 -19.38 -21.27 相对涨幅(%) -14.10 -9.35 -8.13 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中国天楹（000035.SZ）固废服务商轻装上阵，切入新能源大展乾坤 投资要点  成功剥离Urbaser优化资本结构，持续回购彰显管理层信心。2021年公司以14.7亿欧元出售Urbaser，收购Urbaser时支付的交易对价为11.5亿欧元，实现了3.2亿欧元的投资收益。剥离Urbaser后，公司资产负债率将显著下降，预计商誉将由56亿元下降至0.66亿元。本次交易获得约60亿元的现金流入，除偿还银行借款外，公司将加快拟建及在建项目投入运营，投入科技创新活动，推动公司更高效、更高速的发展。此外，公司于 2021年11月通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金回购公司股份，回购金额不低于人民币8亿元（含）且不超过人民币15亿元（含），回购价格不超过人民币6.50元/股（含），将用于实施公司股权激励或员工持股计划，以此进一步完善公司治理结构，彰显管理层信心。  公司垃圾焚烧投运项目充足，拓展东南亚市场成效显著。公司在手项目充足，截至2021年底，公司境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约2万吨。同时，公司积极拓展东南亚垃圾焚烧市场，与 PT Aka Sinergi 集团组成的联合体成功中标了印度尼西亚雅加达首都特区南部服务区垃圾处理合作项目，项目日处理规模达1500 吨。公司产能释放弹性（储备产能/投运产能）173%，未来随着新项目的取得以及在建项目投产，公司固废处置规模将得到进一步提升，支撑公司业绩稳定增长。  轻装上阵布局新能源产业，未来大有可为。公司于 2021年11月与如东县人民政府签署了《新能源产业投资协议》，将如东县十四五规划新增的滩涂光伏发电资源的20%配置给公司。同时公司可以联合如东国有企业在如东县建设区域能源中心，包含：储能中心（重力加速储能项目）、氢能中心（可再生绿氢制合成氨技术）、零碳能源互联网中心和智能网联中心（未来城市虚拟电厂）。  与美国EV公司合作，储能进展超预期。2022年1月，公司与Energy Vault、Atlas Renewable签订技术许可使用协议、PIPE增资协议，并建设100MWh的储能项目，交易总额达1亿美元。EV将垫付2500万美元用于在江苏如东建设100MWh的重力储能示范项目，并于2022年内完成，投入商业运营。  投资建议与估值：公司产能释放弹性（储备产能/投运产能）173%，支撑公司业绩稳定增长，同时轻装上阵积极布局新能源，打造公司新增长曲线。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为62.61亿元、81.78亿元、99.73亿元，增速分别为-69.6%、30.6% 、21.9%，归母净利润分别为8.6亿元、11.0亿元、13.2亿元，增速分别为18%、27.4%、20.6%。给予公司2022年15-20倍PE估值，合理股价为5.11-6.82元，首次覆盖，给予买入投资评级。  风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。 -29%-14%0%14%29%43%2021-042021-082021-12中国天楹沪深300 公司首次覆盖 中国天楹（000035.SZ） 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,523.78 流通A股(百万股)： 2,453.35 52周内股价区间(元)： 4.12-6.02 总市值(百万元)： 11,861.75 总资产(百万元)： 24,499.41 每股净资产(元)： 4.33 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,867 20,593 6,261 8,178 9,973 (+/-)YOY(%) 17.6% -5.8% -69.6% 30.6% 21.9% 净利润(百万元) 654 729 860 1,096 1,321 (+/-)YOY(%) -8.3% 11.5% 18.0% 27.4% 20.6% 全面摊薄EPS(元) 0.26 0.29 0.34 0.43 0.52 毛利率(%) 14.7% 14.1% 33.5% 31.4% 30.9% 净资产收益率(%) 5.6% 6.7% 7.6% 9.8% 12.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 qRqOnPoMzRtRrRnRvMnNnQ7N9R9PtRoOnPpNeRqQmQfQpOrNbRqRrPNZmRpOuOnNoO 公司首次覆盖 中国天楹（000035.SZ） 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 城市环境服务商先行者，国际化布局打响“天楹”品牌 ................................................... 5 1.1. 快速发展的城市环境服务商 ................................................................................. 5 1.2. 股权结构稳定，持续回购彰显管理层信心 ............................................................ 5 1.3. 城市环保业务技术领先，积极战略转型开拓新能源领域 ...................................... 6 1.4. 剥离Urbaser轻装上阵，盈利能力不断优化 ........................................................ 7 2. 深耕固废全产业链，科技创新增强核心竞争力 ............................................................. 8 2.1. 在手项目充足，投产加速支撑公司业绩增长 ........................................................ 8 2.2. 核心技术巩固公司护城河，智能制造推动环境设备升级 ...................................... 9 2.3. 构建城市环境服务全产业链，业务布局兼顾海内外 ........................................... 10 3. 轻装上阵切入新能源，打造新业务增长曲线 .............................................................. 11 3.1. 各省“十四五”能源发展规划助力新能源产业发展 ................................................ 11 3.2. 打造零碳产业中心，积极布局新能源 ................................................................. 13 3.3. 与重力储能EV公司合作，储能进展超预期 ....................................................... 14 4. 盈利预测及投资建议 ................................................................................................... 16 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 16 4.2. 投资建议 ............................................................................................................ 17 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 17 公司首次覆盖 中国天楹（000035.SZ） 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：发展历程 ................................................................................................................. 5 图2：“四位一体”式的循环代谢闭合产业链 ....................................................................... 6 图3：公司近年营业收入及增速 ........................................................................................ 7 图4：公司近年归母净利润及增速 ...........................................................