国内最大原油码头服务商，轻装上阵蓄势待发

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年08月22日 证 券研究报告•2023年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 3.02港元 中石化冠德（0934.HK） 交 通运输 目标价： 4.90港元（6个月） 国内最大原油码头服务商，轻装上阵蓄势待发 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 24.86 流通港股(亿股) 24.86 52周内股价区间(港元) 2.11-3.22 总市值(亿港元) 75.08 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：中石化冠德公布2023年半年报。2023年上半年，公司收入3.09亿港元，同比下跌4.62%；归母净利润为7.44亿港元，同比增长108.73%。  在港上市红筹股子公司，国内最大原油码头服务商。2010年公司确立新的发展目标，旨在成为一家一流的国际石化仓储物流公司。2011年公司原油码头仓储基本盘成型。尽管公司一度向非主业和海外业务扩展，但如今公司投资重心重新聚焦国内原油码头这一传统优势领域，继续巩固国内最大原油码头服务商的龙头地位。中石化持有公司超过60%的股权，背靠强大的央企母公司，公司能够在对外参股、并购、合作等方面迈出更大的步伐，进一步拓展规模。  下游石化产业温和复苏，LNG进口前景可期。长期以来，我国原油需求量远大于产量，因此需要进口来填补需求空缺。2023年上半年进口原油2.82亿吨，同比增长11.7%。截至2023年8月，山东地炼开工率已恢复至66%以上，下游石化产业温和复苏。截至2023年7月我国天然气进口总量为6687.6万吨，近几年进口依存度平均在40%以上。国产天然气和进口管道很难在短时间内快速提升供给，LNG运输对保障我国天然气供给至关重要。  石化仓储实力雄厚，LNG运输提供业绩安全垫。公司在中国境内拥有的石化仓储码头公司均匀地分布于中国沿海，占据长三角、珠三角和环渤海经济圈，同时公司占全国VLCC原油泊位的一半以上，公司境外仓储能力也初具规模。出售管道业务后，公司仓储罐容水平有序扩张，LNG运输业务业绩持续向好。  盈利预测与投资建议：考虑到公司有充裕的现金可以积极开拓市场，有望推动整体罐容水平提升。公司继续布局LNG运输业务，有望在夯实国内原油码头服务商龙头地位的同时享受更高收益，给予公司2023年10倍估值，对应目标价4.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：全球经济衰退风险、码头岸线和土地资源限制风险、安全生产风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 616.06 624.39 650.41 676.42 增长率 -3.21% 1.35% 4.17% 4.00% 归属母公司净利润（百万港元） 434.88 1215.21 1296.49 1390.12 增长率 -58.60% 179.43% 6.69% 7.22% 每股收益EPS（港元） 0.17 0.49 0.52 0.56 净资产收益率ROE 2.93% 7.56% 7.46% 7.41% PE 17.32 6.14 5.75 5.37 PB 0.51 0.46 0.43 0.40 数据来源：Wind，西南证券 -26%-14%-2%10%22%34%22/822/1022/1223/223/423/623/8中石化冠德 恒生指数 17822 保 税科技（600794）公司研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 在港上市红筹股子公司，国内最大原油码头服务商 ......................................................................................................................... 1 2 下游石化产业温和复苏，LNG进口前景可期....................................................................................................................................... 3 3 石化仓储实力雄厚，LNG运输提供业绩安全垫 .................................................................................................................................. 4 3.1深耕仓储物流多年，占据国内大型原油码头半壁江山 ............................................................................................................. 4 3.2海外仓储业务初具规模，出租率保障业绩.................................................................................................................................... 5 3.3液化天然气运输项目持续向好.......................................................................................................................................................... 6 4 业务结构优化整体负债率偏低 ................................................................................................................................................................. 7 5 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 8 5.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 8 5.2相对估值.................................................................................................................................................................................................. 9 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 9 保 税科技（600794）公司研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构（截至2023年H1） ................................................................................................................................................. 1 图3：公司主营业务结构 ................................................................................................................................................................................ 2 图4：公司主营业务毛利 ................................................................................................................................................................................ 2 图5：公司营业收入及增速 ........................................................................................................................................................................... 2 图6：公司净利润及增速 ................................................................................................................................................................................ 2 图7：中国原油进口量（亿吨） .................................................................................................................................................................. 3 图8：山东地炼开工率（%） ..............