轻装上阵专业聚焦，环卫装备龙头布局固废全产业链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 轻装上阵专业聚焦，环卫装备龙头布局固废全产业链 ■环卫装备龙头专业聚焦，布局固废全产业链：2018年公司完成了对中联环境100%的股权收购，环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019年前三季度，公司实现营业收入87.26亿元，调整后同比下降3.18%，归母净利润9.64亿元，与模拟重组后上年同期数对比增长7.71%。2019年公司增速相对放缓，但经营质量不断提升，经营性现金流有较大改善。同时，2019 年公司先后转让上风风能 100%股权以及宇星科技 100%股权，将环境治理工程等非核心业务进行剥离，同时启动风机产业的分拆上市，优化产业结构，聚焦于公司具有核心竞争力的环卫机器人、环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处臵等领域，实现固废全产业链发展战略，力争成为大固废行业的引领者。 ■垃圾分类促进固废全产业链受益，市场空间持续释放：垃圾分类将促进前端环卫设备、垃圾分类服务及后端餐厨垃圾处理等领域的市场需求释放。随着垃圾分类服务项目逐渐增加，政策的助力将带来市场需求的释放，短期对环卫设备的需求量提升明显，源头和中间环节理顺后，完成分类的生活垃圾将涌向末端，对末端处理能力提出挑战，尤其是湿（餐厨）垃圾的处理缺口较大。我们参照《上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018年—2020年）》要求，按照人口比例将垃圾分类处理量、环卫设备需求量推广至46个重点城市及全国251个地级市（扣除46个重点城市），考虑装臵单价、餐厨垃圾单位投资额及平均处理服务费，由此预计垃圾分类为环卫设备带来超250亿市场及为餐厨垃圾处理带来的千亿级市场空间。 ■龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展：截至2017年，全国城市道路清扫机械化率为65.01%，县城道路清扫机械化率为57.28%，机械化率呈现稳步提升趋势，但政策提出2020年底前，地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上，以及相较于欧美发达国家，其环卫行业机械化率普遍达到了80%以上，可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技术的发展，驱动环卫产业向新能源、智能化升级，公司新能源环卫车行业优势突出，推出智能环卫机器人解决城市“毛细血管”的环境治理问题。此外，截止2019年6月底公司获得自主专利达720项，拥有国内最为完善的环保装备产品线，约有400个型号的产品，产品齐全，连续18年处于国内行业市场份额第一的位臵，根据中国汽车研究中心的数据，2018年环卫装备市占率达21.61%，其中中高端产品市占率超30%，高端产品市占率近40%，遥遥领先于行业其他参与者。 ■布局环卫服务，固废全产业链协同可期：政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现，随着环卫服务市场的逐步释放，将逐渐实现政企分离，降低成本和政府财政负担，提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间约1628亿。公司自进入环卫服务领域以来，环卫服务业务取得高速增长。截至2019年H1，环卫服务实现Table_Tit le 2019年12月05日 盈峰环境（000967.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 风电 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 7.41元 股价（2019-12-04） 5.93元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,756.96 流通市值（百万元） 6,795.28 总股本（百万股） 3,163.06 流通股本（百万股） 1,145.92 12个月价格区间 5.53/8.12元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.34 -9.92 -12.42 绝对收益 -4.66 -11.62 3.51 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 -14%-6%2%10%18%26%34%42%201 8-12201 9-04201 9-08盈峰环境 环保 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营业收入2.29亿元，同比增长68.16%，毛利率从2016的-2.35%提高至2019H1的9.12%。2019年上半年，公司签订环卫运营项目合同总金额达到57.85亿，签约能力排名全国第三，较2018年全年排名上升1个名次，成功位居行业前列。 ■大手笔推出激励计划，充分调动员工积极性：2019年10月，公司同步推出第一期事业合伙人持股计划和第三期期权激励计划。一期员工持股计划拟面向公司高级管理人员和中高层人员共147人授予5.35万股，占总股本的2.63%，筹集资金不超过5.35亿元。第三期期权激励计划向250人授予6534万股市值约4.2亿的股票，占总股本的2.07%，激励对象主要是公司中基层核心骨干人员，行权条件为2019-2021年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8和20亿元，合计50.8亿元。两大人才激励计划覆盖员工400余人，总规模近10亿元。公司自2016年起多次推出员工激励计划，不断完善了企业的管理结构，打造企业与员工利益共同体的结构布局，充分调动员工的积极性。 ■投资建议：公司在完成中联环境的并购后，致力于打造以环卫为核心，同时布局大固废产业链的综合性环保平台，业务更加聚焦带来的价值凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。跟环保类其他民企相比，公司有着强大的股东背景和资金支持。我们预测2019-2021年公司净利润分别是13.72亿元、16.88亿元、20.52亿元，对应2019-2021年的PE分别为13.7X、11.2X、9.2X，增持-A评级，6个月目标价7.41元。 ■风险提示：政策落实和推进不及预期、项目推进进度不及预期、市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 4,898.4 13,044.8 14,452.6 17,370.4 20,785.3 净利润 352.7 928.6 1,371.6 1,688.4 2,052.2 每股收益(元) 0.11 0.29 0.43 0.53 0.65 每股净资产(元) 1.37 4.58 4.91 5.28 5.71 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 53.2 20.2 13.7 11.2 9.2 市净率(倍) 4.3 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 7.2% 7.1% 9.5% 9.7% 9.9% 净资产收益率 8.1% 6.4% 8.8% 10.1% 11.3% 股息收益率 0.6% 1.7% 1.8% 2.7% 3.2% ROIC 11.7% 37.2% 14.4% 14.6% 16.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/盈峰环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环卫装备龙头专业聚焦，布局固废产业链........................................................................... 5 1.1. 收购中联环境，形成以环卫为核心的环保综合服务平台............................................. 5 1.2. 环卫装备及服务成为核心业务，利润率稳步上升 ....................................................... 6 1.3. 专业聚焦，逐步剥离非核心业务 ................................................................................ 7 1.4. 大笔激励计划，充分调动员工积极性 ......................................................................... 8 2. 政策驱动：垃圾分类促进固废全产业链受益，市场空间持续释放........................................ 9 2.1. 垃圾分类全面启动，政策驱动推进分类进程 .............................................................. 9 2.2. 垃圾分类推动千亿级市场空间，固废全产业链受益...................................................11 2.2.1. 环卫设备端：垃圾分类为环卫设备带来市场空间超250亿元 ...........................11 2.2.2. 餐厨垃圾处理端：垃圾分类带动餐厨垃圾处理千亿级市场空间 ....................... 13 3. 前沿优势：龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展 ....................................................... 14 3.1. 机械化率稳步提升，保持环卫装备高景气度 ............................................................ 14 3.2. 政策+技术驱动环卫产业向新能源、智能化升级....................................................... 16 3.2.1. 政策驱动环卫设备新能源化 ............................................................................ 16 3.2.2. 技术驱动环卫设备智能化 ............................................................................... 18 3.3. 竞争优势：研发能力强+产品齐全，环卫装备行业龙头地位稳固 .............................. 18 4. 后来居上：布局环卫服务，固废全产业链协同可期........................................................... 19 4.1. 千亿级环卫服务市场空间 ........................................................................................ 19 4.2. 环卫服务市场较为分散，市场化商业模式逐步显现.................................................. 20 4.3. 竞争优势：环卫服务后来居上，固废全产业链协同发展........................................... 21 5. 投资建议.......................................................................................................................... 24 6. 风险提示..............