公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 创业黑马（300688） 证券研究报告 2022年04月14日 投资评级 行业 社会服务/教育 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.62元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 109.21 流通A股股本(百万股) 88.13 A股总市值(百万元) 3,125.56 流通A股市值(百万元) 2,522.16 每股净资产(元) 5.44 资产负债率(%) 25.32 一年内最高/最低(元) 55.95/16.55 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《创业黑马-首次覆盖报告:赋能中小创及专精特新，SaaS化推动企服全面升级》 2022-04-08 2 《创业黑马-首次覆盖报告:创业生态日趋完善，线上+线下打造综合性创业服务提供商》 2017-08-11 股价走势 企服SaaS化带动Q1收入高增长，成本先行，利润率后续有望提升 创业黑马披露22年一季度业绩预告，预计22Q1实现营收9200万元-1.0亿元，同比增长214%-241%；预计实现归母净利润-2000万至-1900万元，去年同期为盈利462.02万元；扣非后归母净利润-2062至-1962万元，去年同期为盈利455.38万元。 战略升级取得阶段性成果，企服SaaS化驱动22Q1营收高增长，疫情影响部分线下交付但合同负债增长奠定后续基础。 公司以“业务企服化，企服SAAS化” 为发展方向，战略升级驱动公司营业收入大幅增长，收入贡献主要来自于21年投入建设的知识产权服务、SAAS模式服务、财税咨询服务等企业服务业务。 但由于疫情影响，公司企业加速、城市拓展业务部分项目的线下交付排期，暂未如期开展。截至22Q1末，公司待交付存量业务（合同负债） 较上年同期增长超50%。21Q1末公司合同负债为7405万元，22Q1则超过1.1亿元，为后续收入增长奠定基础。 线下业务交付递延，叠加费用增长，短期利润率受到影响，后续有望回升。 公司22Q1为净亏损状态，主要由于部分线下业务交付递延，以及营业成本和期间费用大幅上升。费用上升主要为公司企服、财税业务团队上年同期处于建设初期人员较少。针对疫情因素影响，公司相关项目线下交付将于后续季度内递延执行，合理管控项目风险，持续促进净利润提升。 国家政策持续鼓励“专精特新”，产业发展迎来红利期。 “专精特新”是2022年中小企业发展的新机遇。今年的政府工作报告提及着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。工信部力争到2025年，通过中小企业“双创”带动孵化100万家创新型中小企业，培育10万家省级“专精特新”中小企业，1万家“专精特新”小巨人企业，1000家制造业单项冠军。22年3月，公司联合新华网等国家级媒体，与科研院所、产业龙头、投资机构、券商等，开启黑马大赛，寻找专精特新的未来之星。 投资建议：创业黑马为A股具备特色的中小创企业服务领军，企业加速服务具有强品牌支撑以及丰富客户资源，新增企业服务提升公司业务深度，SaaS化模式的推进更为公司打开规模及效率的想象空间。政策方面，国家鼓励中小创尤其专精特新企业旗帜鲜明，相关行业有望迎来发展红利期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4997万元/8660万元/1.22亿元，同比增速分别为337.4%/73.3%/40.5%；维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策影响风险；市场竞争加剧风险；新业务推进及SaaS化升级进展不达预期；疫情影响；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 163.50 339.87 597.46 804.84 1,008.59 增长率(%) (23.15) 107.87 75.79 34.71 25.32 EBITDA(百万元) 27.98 20.84 84.45 143.66 195.64 净利润(百万元) 7.33 11.43 49.97 86.60 121.71 增长率(%) (55.15) 55.90 337.35 73.31 40.54 EPS(元/股) 0.07 0.10 0.46 0.79 1.11 市盈率(P/E) 426.49 273.56 62.55 36.09 25.68 市净率(P/B) 8.33 5.26 4.85 4.27 3.66 市销率(P/S) 19.12 9.20 5.23 3.88 3.10 EV/EBITDA 60.33 143.99 29.84 16.67 11.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%19%50%81%112%143%174%205%2021-042021-082021-12创业黑马创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 293.84 494.92 597.46 699.57 834.94 营业收入 163.50 339.87 597.46 804.84 1,008.59 应收票据及应收账款 3.68 28.67 37.72 51.71 60.35 营业成本 64.87 181.19 298.12 398.89 499.57 预付账款 4.68 8.03 12.87 15.09 19.93 营业税金及附加 0.57 1.38 2.45 3.30 4.14 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 31.18 84.28 115.93 148.51 179.32 其他 11.11 9.65 189.65 172.25 279.73 管理费用 44.56 80.38 101.82 113.61 127.50 流动资产合计 313.31 541.27 837.69 938.62 1,194.96 研发费用 7.88 11.63 17.92 20.12 22.19 长期股权投资 63.53 73.40 73.40 73.40 73.40 财务费用 (7.54) (10.31) (11.37) (11.34) (13.26) 固定资产 3.39 3.22 1.77 0.32 0.00 资产/信用减值损失 (6.78) (11.57) (2.50) (2.50) (2.50) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (9.56) 1.34 0.00 0.00 0.00 无形资产 12.04 27.02 17.23 7.43 0.00 投资净收益 1.75 10.34 10.00 10.00 10.00 其他 20.65 50.07 45.69 41.39 41.39 其他 25.62 (3.51) (3.50) (3.60) (4.00) 非流动资产合计 99.61 153.72 138.10 122.54 114.79 营业利润 10.95 (5.29) 83.58 142.86 200.65 资产总计 481.16 765.90 975.79 1,061.16 1,309.75 营业外收入 0.01 0.80 0.20 0.20 0.20 短期借款 0.00 0.00 45.07 0.00 0.00 营业外支出 1.34 0.07 0.50 0.50 0.50 应付票据及应付账款 14.82 25.86 41.08 48.49 63.69 利润总额 9.62 (4.56) 83.28 142.56 200.35 其他 34.25 57.68 237.47 255.94 339.06 所得税 3.44 6.50 20.82 35.64 50.09 流动负债合计 49.08 83.54 323.62 304.43 402.75 净利润 6.17 (11.05) 62.46 106.92 150.26 长期借款 0.00 0.00 2.35 0.00 0.00 少数股东损益 (1.16) (22.48) 12.49 20.31 28.55 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 7.33 11.43 49.97 86.60 121.71 其他 0.04 15.35 15.35 15.35 15.35 每股收益（元） 0.07 0.10 0.46 0.79 1.11 非流动负债合计 0.04 15.35 17.70 15.35 15.35 负债合计 108.45 193.90 341.32 319.78 418.10 少数股东权益 (2.53) (22.55) (10.06) 10.26 38.81 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 95.20 109.21 109.21 109.21 109.21 成长能力 资本公积 174.11 378.91 378.91 378.91 378.91 营业收入 -23.15% 107.87% 75.79% 34.71% 25.32% 留存收益 105.93 106.43 156.40 243.00 364.72 营业利润 -39.33% -148.34% -1679.44% 70.92% 40.46% 其他 0.00 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) 归属于母公司净利润 -55.15% 55.90% 337.35% 73.31% 40.54% 股东权益合计 372.71 572.01 634.47 741.38 891.65 获利能力 负债和股东权益总计 481.16 765.90 975.79 1,061.16 1,309.75 毛利率 60.32% 46.69% 50.10% 50.44% 50.47% 净利率 4.48% 3.36% 8.36% 10.76% 12.07% ROE 1.95% 1.92% 7.75% 11.85% 14.27% ROIC 2.00% -65.00% 200.49% 254.59% 32494.95% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6.17 (11.05) 49.97 86.60 121.71 资产负债率 22.54% 25.32% 34.98% 30.13% 31.92% 折旧摊销 10.57 12.76 11.25 11.25 7.75 净负债率 -78.84% -86.52% -86.69% -94.36% -93.64% 财务费用 0.00 0.88 (11.37) (11.34) (13.26) 流动比率 3.52 3.43 2.59 3.08 2.97 投资损失 (1.75) (10.34) (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 3.52 3.43 2.59 3.08 2.97 营运资金变动 91.63 29.31 (18.60) 31.37 (22.64) 营运能力 其它 (77.11) 19.59 12.49 20.31 28.55 应收账款周转率 5.43 21.02 18.00 18.00 18.00 经营活动现