1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 21年收入同比高增108%，企服SaaS化转型成效显著 事件： 1）公司公告2021年财报，实现营业收入3.40亿元，同比增长107.87%；归母净利润1143万元，同比增长55.90%；扣非后归母净利润681万元，同比减少52.66%； 2）拟每10股派发现金红利0.60元（含税）、每10股转增5股。 点评： ■公司“业务企服化、企服SaaS化”转型成效显著，21年收入同比高增108%。过去两年公司业务处于转型调整期，2021年下半年业务战略升级完成，即完成了由to C创始人培训到to B企业服务领域的转型，以及企业服务SaaS化的升级，转型后的成效显著，已在收入端体现，单季收入环比大幅增长，2021Q1-Q4公司单季收入分别为0.29/0.70/0.87/1.54亿元。利润端，2021年公司毛利率46.7%（-13.6pct）、扣非后净利率2.0%（-6.8 pct），其中传统业务企业加速（创始人培训）毛利率相较于去年持平，整体利润率下滑的原因主要系新拓展业务所带来的相关成本费用的增加，尤其是培育的知识产权服务业务，正处于第一年的投入期，且SaaS平台的研发投入增长175.5%至3337万元，但相关业务订单与收入增长显著，预计后续随着业务的规模化放量，利润率有望回升。 ■企业加速基石业务稳步发展，企业服务创新业务快速增长。目前公司业务划分为两大板块： 1) 企业加速服务：收入1.47亿元，同比增长43.9%，占比43.4%。企业加速服务是针对企业创始人的战略管理咨询服务，是公司自成立以来的传统基础业务，为公司带来稳定、持续的营业收入。截至本报告期末，公司企业加速服务客户数量8662个，同比增长31%；期末合同订单6756万元，较上年同期增加1662万元； 2) 企业服务：收入1.82亿元，同比增长259.3%，占比53.42%。2021年公司重点围绕企业服务业务进行了全面升级，构建了全新产品矩阵，在原有城市拓展、营销服务基础上，新增了SaaS模式服务、财税服务、知识产权服务等业务，新业务收入占总收入的比重高达34%。报告期内，公司企业服务客户数量新增5843个，同比增长3484%；新增订单金额1.46亿元，同比增长96%。 ■“企服SaaS化”业务落地，加速赋能专精特新企业，也为公司打造第二增长曲线。公司坚定的向“业务企服化、企服SaaS化”转型的原因在于to B的空间大，且持续营利性更强，伴随着中小企业的全Table_Tit le 2022年03月17日 创业黑马（300688.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 综合 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 44.00元 股价（2022-03-16） 26.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,937.72 流通市值（百万元） 2,370.60 总股本（百万股） 109.21 流通股本（百万股） 88.13 12个月价格区间 16.63/54.83元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.61 -9.98 54.6 绝对收益 -11.95 -28.06 45.56 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 冯静静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 创业黑马：创业黑马：业务与战略全面升级，科创企服黑马未来可期/焦娟 2021-10-28 -10%20%50%80%110 %140 %170 %202 1-03202 1-07202 1-11创业黑马 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 生命周期。公司转型已经取得了阶段性成果，2021年下半年新产品逐步落地，企业知识产权SaaS平台——黑马科创云于9月末上线，促进第四季度收入大幅增长。公司于2020年末就在寻求业务转型升级，2021年恰逢“专精特新+北交所”的政策风口，天时地利人和，公司得以快速调动资源服务于产业发展趋势，以前积累的各类资源（产业资源、城市资源等）的价值到了释放期，且随着SaaS服务的推进，我们预计公司业绩将加速释放，率先体现在收入端，后续利润率将呈上升趋势。 ■投资建议：当前，中小创企业迎来政策红利，公司主要聚焦于对中小企业的服务业务，亦将借中小企业快速发展之势扬帆起航。一方面，公司深耕培训（企业加速）业务十余年，培训（企业加速）业务的发展具有稳定性及可持续性，公司基本盘稳健；另一方面，公司业务升级至to B端的企业服务业务，切入知识产权服务业务，庞大的客户群体、良好的政府合作关系、SaaS化服务系统为公司科创知识产权服务业务的拓展带来天然优势，我们坚定看好公司科创知识产权服务业务的前景。我们预计公司2022-2024年营收分别为5.3/8.2/11.7亿元，成长性突出；净利润分别为0.35/0.74/1.35亿元。通过分部估值法对公司各项业务进行估值加总，最终我们给予公司2022年目标市值约为48亿元，对应目标价约44元。给予“买入-A”评级。 ■风险提示：市场竞争加剧，行业监管及市场管理对公司业务增长的影响，新业务拓展不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 163.5 339.9 525.0 817.2 1,174.1 净利润 7.3 11.4 35.1 74.1 135.0 每股收益(元) 0.07 0.10 0.32 0.68 1.24 每股净资产(元) 3.44 5.44 5.73 6.34 7.46 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 400.9 257.1 83.7 39.6 21.8 市净率(倍) 7.8 4.9 4.7 4.2 3.6 净利润率 4.5% 3.4% 6.7% 9.1% 11.5% 净资产收益率 2.0% 1.9% 5.6% 10.7% 16.6% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.1% 0.3% 0.5% ROIC 2.0% -65.0% 121.1% 87.6% 309.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/创业黑马 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 163.5 339.9 525.0 817.2 1,174.1 成长性 减:营业成本 64.9 181.2 236.3 359.6 504.9 营业收入增长率 -23.2% 107.9% 54.5% 55.6% 43.7% 营业税费 0.6 1.4 1.9 3.0 4.5 营业利润增长率 -39.3% -148.3% -872.4% 107.3% 81.3% 销售费用 31.2 84.3 120.8 179.8 246.6 净利润增长率 -55.2% 55.9% 207.3% 111.1% 82.1% 管理费用 44.6 80.4 115.5 171.6 234.8 EBIT DA增长率 0.3% -54.2% 467.1% 84.0% 68.0% 研发费用 7.9 11.6 18.4 28.6 41.1 EBIT增长率 -10.8% -95.2% 6320.9% 107.3% 81.3% 财务费用 -7.5 -10.3 - - - NOPLAT增长率 -82.4% -1830.3% -186.4% 107.3% 81.3% 资产减值损失 -6.6 -8.0 -4.9 -4.9 -4.9 投资资本增长率 -46.8% -53.6% 186.4% -48.7% 11.5% 加:公允价值变动收益 -9.6 1.3 - - - 净资产增长率 -0.8% 53.5% 5.0% 10.0% 16.6% 投资和汇兑收益 1.7 10.3 3.8 5.3 6.5 营业利润 10.9 -5.3 40.9 84.7 153.6 利润率 加:营业外净收支 -1.3 0.7 -1.0 -0.5 -0.3 毛利率 60.3% 46.7% 55.0% 56.0% 57.0% 利润总额 9.6 -4.6 39.9 84.2 153.4 营业利润率 6.7% -1.6% 7.8% 10.4% 13.1% 减:所得税 3.4 6.5 8.0 16.8 30.7 净利润率 4.5% 3.4% 6.7% 9.1% 11.5% 净利润 7.3 11.4 35.1 74.1 135.0 EBIT DA/营业收入 12.3% 2.7% 9.9% 11.8% 13.7% EBIT /营业收入 8.1% 0.2% 7.8% 10.4% 13.1% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 8 4 2 0 0 货币资金 293.8 494.9 493.9 594.6 694.9 流动营业资本周转天数 44 -43 -24 -10 -8 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 845 526 475 342 281 应收帐款 8.2 35.3 164.8 93.1 229.6 应收帐款周转天数 79 23 69 57 49 应收票据 - - - - - 存货周转天数 预付帐款 4.7 8.0 39.5 17.6 54.8 总资产周转天数 1,043 660 570 393 314 存货 - - - - - 投资资本周转天数 185 45 36 26 13 其他流动资产 74.9 74.0 75.7 74.8 74.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.0% 1.9% 5.6% 10.7% 16.6% 长期股权投资 63.5 73.4 73.4 73.4 73.4 ROA 1.3% -1.4% 3.6% 7.6% 10.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 2.0% -65.0% 121.1% 87.6% 309.6% 固定资产 3.4 3.2 1.7 0.2 -0.2 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 19.1% 24.8% 23.0% 22.0% 21.0% 无形资产 12.0 27.0 17.2 7.4 - 管理费用率 27.3% 23.7% 22.0% 21.0% 20.0% 其他非流动资产 20.7 50.1 29.3 26.4 30.9 研发费用率 4.8% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 481.2 765.9 895.6 887.5 1,158.4 财务费用率 -4.6% -3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 46.5% 48.8% 48.5% 46.5% 44.5% 应付帐款 19.5 37.5 51.6 92.1 91.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.5% 25.3% 32.9% 25.6% 33.5% 其他流动负债 89.0 141.0 238.2 127.9 287.5 负债权益比 29.1%