债券事件点评：微观交易结构系列：高频数据看固收加基金和理财行为

银行理财产品：总体持仓方面，1月份净减持，2月份净增持量较高，3月份与4月份均净增持。4月份净买入规模环比3月份缩窄，但考虑到统计时间问题，暂时还不能下确定性结论。 4月份以来，结构上：①利率品种，银行理财产品净减持国债，净增持政金债，且主要是政金债老券；②信用品种，银行理财产品整体净增持，主要净买入短融和超短融；③银行理财大幅买入同业存单，而3月份是大幅净减持；④银行理财小幅净减持地方政府债，或与地方债发行偏缓有关。 固收+基金：4月份以来，股票仓位下降，但可转债与可交债整体仓位上升；减持国债的同时，大幅增持政金债；信用债整体维持减持。 在过去一段时间的路演中，不少投资者关注如何前瞻性地、高频地跟踪债市赎回情况，其中主要关注的是银行理财与固收+基金两类主体。 我们认为可以结合微观调研与高频数据，同时进行观察并相互检验。微观调研更有领先性，但受制于样本范围，无法全面捕捉市场行为；而高频数据相对更全面，但又由于频次和处理方法，导致前瞻性不足。 本文主要从高频数据角度，对以上两类主体行为进行跟踪。 1.银行理财净买入量下降 银行理财产品1月份总体净减持，2月份净增持量较高，3月份与4月份均净增持。4月份净买入规模环比3月份缩窄，但考虑到统计时间问题，暂时还不能下确定性结论。 4月份以来，结构上：①利率品种，银行理财产品净减持国债，净增持政金债，且主要是政金债老券；②信用品种，银行理财产品整体净增持，主要净买入短融和超短融；③银行理财大幅买入同业存单，而3月份是大幅净减持；④银行理财小幅净减持地方政府债，或与地方债发行偏缓有关。 图1：4月份以来（截止04.07，下同），理财净买入下降图2：4月份以来，银行理财减持国债，增持政金债 图3：4月份以来，银行理财增持主要信用品种 图4：4月份以来，银行理财增持同业存单 图5：2022年以来，银行理财资产配置总览（月） 图6：4月份以来，银行理财主要减持10~15年期限品种 2.固收+基金增持可转债和政金债 从股票持仓来看，在2021年底大量减持触底后，2022年1月有大幅提升，2月持仓有所回落，在3月份出现部分增持以后4月仓位出现回落。 可转债的持仓在2021年底达到顶峰后，在2022年不断出现赎回减仓，在2月初有小幅增持加仓后，到3月初仓位不断赎回，达到近半年最低点。从3月底到4月初出现初段增持可转债。 整体上进去2022年以后，以赎回为主，到了4月初，出现少量增仓。 图7：4月份以来，固收+基金减持股票 图8：4月份以来，固收+基金增持可转债 国债的持仓2021年底达到顶峰后，在2022年出现国债大量赎回，仓位大幅回落，3月初仓位小幅上升后，从3月末到4月初又出现国债的大幅减仓。整体上进入2022年以后，国债以减持为主。 政金债在2021年底大量减持，进入2022年后开始加仓增持，2-3月仓位出现小幅赎回持仓下降，从3月末到4月初总体增持。 图9：4月份以来，固收+基金减持国债 图10：4月份以来，固收+基金增持金融债 信用债的持仓波动较大，进入2022年后整体仓位减持，在3月份有少量加仓后，4月份又出现减仓。 图11：4月份以来，固收+基金减持信用债