6/F, Li Po Chun Chambers, 189-195 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 Tel: (852) 3979-2886 Fax: (852) 3979-2805 中泰每日大市点评（2022年3月2日星期三） 政策更新 人民银行金融市场司：加大对服务业领域困难行业的倾斜支持 中钢协：严厉打击铁矿石价格炒作行为 包括舆论炒作、期货炒作、囤积居奇等行为 央行：2月份对金融机构开展常备借贷便利操作共27.12亿元 行业动态 【餐饮】海底捞(06862)调任杨利娟为首席执行官 【地产物管】2月百强房企销售额同比降47%，八成二、三线城市成交下滑 【宏观策略】南下资金净买入腾讯13.92亿港元 连续4日净买入药明生物累计超11亿港元 IPO日志 中泰国际研究分享 【环保新能源】信义能源（3868 HK）更新报告：2021年业绩略逊预期（评级：买入；目标价：6.30港元） 【环保新能源】信义光能 (968 HK) 更新报告：2021年业绩逊预期，下调评级至“增持”（评级：增持；目标价：15.90港元） 【宏观策略】浅析美西方对俄制裁对香港金融市场的影响 【医药生物】信达生物（1801 HK）目前股价已经反映美国政策影响（评级：买入，目标价：52.34港元） 【TMT】港股TMT周观察：市场对政策风险仍较敏感，关注重点公司业绩 【地产物管】20220224 整体需求维持疲弱，政策有待进一步回暖 【医药生物】药明生物（2269 HK）:公司基本面稳定，美国政策影响可控（评级：买入，目标价：114.66港元） 【餐饮】海底捞国际控股有限公司（6862HK）更新报告：减值损失高于预期，前景仍然不明朗（评级：中性；目标价：20.8港元） 6/F, Li Po Chun Chambers, 189-195 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 Tel: (852) 3979-2886 Fax: (852) 3979-2805 ➢ 中泰每日大市点评 3月1日，恒生指数上升48点或0.21%，收报22,761点。大市成交减少至1,149.7多亿港元，港股通净流入18.8亿港元。信义玻璃(868 HK)全日上涨5.06%，属价量齐升，是涨幅最大蓝筹，公司21年股东应占溢利同比增长79.9%。港股开始进入年度业绩期，较高的盈利增长有助抵抗外围地缘局势及利率上升的风险。高端化产品销售增加及毛利率扩张带动啤酒股如青啤(168 HK)、润啤(291 HK)及百威亚太(1876 HK)领涨大市，其中青啤的股价更创出21年7月以来新高。在当前风险胃纳低及避险情绪高涨的时刻，有加价能力及稳健现金流的企业将成为资金的避风港。 原材料价格上涨开始打击制造业的经营状况，如长城汽车(2333 HK)旗下欧拉品牌黑白猫型号将停止接单，主因原材料价格上涨导致单台汽车亏损过万元。背后反映低端车款无法把成本涨幅转嫁的困境，预计有更多的低端车型及汽车生产商因原材料价格压力而被迫退出市场。另外，生产汽车外饰件和车身结构件的敏实集团(425 HK)亦警告铝价上涨对毛利率构成压力，使公司无法保证能够完成21年毛利率的指引目标。 美联储主席鲍威尔将出席听证会，就经济和货币政策发表证词陈述，市场关注鲍威尔会否就近期俄乌局势发展而调整紧缩政策的取态。周五及下周美国亦会公布2月非农就业数据及2月份核心CPI数据，均是议息会议前最关键的数据，将影响市场对3月份加息的预期，预计首次加息落地前，避险的情绪仍会压抑美股及港股。 最新研报摘要分享 【中泰国际】信义能源（3868 HK）更新报告：2021年业绩略逊预期（评级：买入；目标价：6.30港元） 2021年业绩略逊预期 2021年股东净利润同比上升33.7% 公司公布略逊预期的2021年全年业绩。股东净利润同比上升33.7%至12.3亿元港币（同下），相比我们及市场预测的13.1亿元及12.6亿元，分别低出5.8%及2.3%，主因：(一)毛利率仅同比上升0.7个百分点；(二) 2021年录得2,224万元商誉减值；(三)行政开支增长加快，同比上升22.0% (见图表1)。2021年收入同比增长33.4%至23.0亿元，售电量同比上升 43.3% 至2,580GWh。 预期2022年全年装机容量最少同比增长38.2% 2021年新增660MW装机容量，累计装机容量同比增加36.0%至2,494MW，符合预期。公司计划2022年新增不少于1,000MW装机容量，并将主要在下半年完成，超出我们预计。一半以上的新增容量来自收购母公司信义光能(968 HK)的项目。我们认为相关新增容量的收入贡献将主要在2023年才开始反映。2021年全年累计装机容量将同比增长最少40.1%至3,494MW。 期待碳交易机遇的来临 虽然全国碳交易于2021年7月已经展开，但是新能源企业未仍可参与，因为企业先需要申请国家核证自愿减排量 (CCER)认证，但中国发改委在2017年已暂停了CCER项目备案申请的受理。随着国家推展碳中和政策，我们预期CCER认证终将会恢复。公司未来将可透过出售碳资产以获得额外收益。 6/F, Li Po Chun Chambers, 189-195 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 Tel: (852) 3979-2886 Fax: (852) 3979-2805 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于2021年业绩，我们下调2022年股东净利润预测3.2%，但提升2023年预测4.3%以反映2022年新增装机容量的盈利贡献。保持28.4倍2022年目标市盈率，我们将目标价由6.50港元小幅下调至6.30港元，这对应57.5%上升空间及3.5%的2022年预计股息率 (见图表2)。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 【中泰国际】信义光能 (968 HK) 更新报告：2021年业绩逊预期，下调评级至“增持”（评级：增持；目标价：15.90港元） 2021年业绩逊预期，下调评级至“增持” 2021年全年股东净利润同比上升8.0% 公司公布逊于预期的2021年全年业绩，股东净利润同比上升8.0%至49.2亿元港币(同下)，相比我们及市场预测的56.6亿元及53.3亿元，分别低出13.0%及7.6%，主因：(一)光伏玻璃毛利率同比下跌7.9个百分点，受原材料上升影响较预期大；(二)光伏玻璃需求增加、集装箱短缺及港口挤塞导致公司运输成本同比增加69.9%；(三)实质税率由12.8%上升至15.1%，部分发电场项目的税务宽减期结束(见图表1)。 光伏玻璃产能持续扩张 公司持续扩张光伏玻璃产能。公司2021年新增 4 条日熔量达1, 000 吨的光伏玻璃生产线，有效年熔化量因此同比上涨36.4%至425万吨。公司计划2022年新增8 条日熔量1, 000 吨的生产线，其中上半年3条，下半年5条，目标全年有效年熔化量同比增加33.1%至566万吨。 预期2022年毛利率平稳 光伏玻璃市价去年波动。由于短期供应紧张，一度于2021年1月上涨至43元人民币/平米，其后缓解，于年中下跌至22元人民币/平米。目前价格为25元人民币/平米(见图表2)，此价格水平对于小型光伏玻璃生产商或有意加入行业者已经没有明显吸引力，我们预期后续价格再下跌可能不大。原材料方面，由于限电措施影响生产，去年纯碱供应也一度紧张，纯碱市价由2021年8月底的2,400元人民币/吨上升60.4%至10月中的3,850元人民币/吨，同比更增长120.0%。目前价格已经回落至2,650人民币/吨。我们预计重大限电措施今年不会再次发生，因此预计相对平稳原材料价格。综合而言预计2022年毛利率平稳。 调整目标价，下调评级至“增持” 考虑上述因素，我们分别调低2022-23年股东净利润预测11.9%及7.2%。我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由18.00港元下调至15.90港元，对应22.6倍2022年市盈率和12.6%上升空间。因为上升空间收窄，我们将评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)玻璃价格大幅波动；(四)燃料成本急速上升。 6/F, Li Po Chun Chambers, 189-195 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 Tel: (852) 3979-2886 Fax: (852) 3979-2805 【中泰国际】浅析美西方对俄制裁对香港金融市场的影响 概览 俄乌局势明显恶化，大超预期。自俄罗斯承认乌克兰东部两个地区独立后，当地时间2月24日起，俄罗斯已针对乌克兰开展军事行动，这一变化几乎是在毫无预警的情况下突然发生的，大超预期下，全球市场反应剧烈，呈现出四个特点：1）风险资产急剧下跌，短期打压风险偏好；2）资金流向上短期避险为主，避险资产及能源品均现大涨，如黄金、美元指数、债券、布伦特油价、小麦等上涨；3）新兴市场受到的影响整体看要更显著；4）短期来看利空风险资产，利好避险资产和能源品，影响往往集中在冲突爆发后的30天内，但对资产价格中长期走势的影响较弱。 作为对俄罗斯出兵的回应，美国、欧盟和英国等国纷纷采取制裁措施（包括主权债务、北溪 2 号项目、贸易等），2月27日，美国、欧盟及英国发布对俄罗斯制裁“升级版”的联合声明，承诺对选定的俄罗斯银行禁用SWIFT系统，同时承诺对俄央行的外汇储备实施制裁。SWIFT禁令将阻碍俄能源进出口跨境支付清算，全球能源价格或再受冲击，加剧全球通胀压力。欧洲银行业对俄风险敞口上升，可能威胁全球金融稳定。对俄央行制裁将导致俄罗斯外汇储备几乎全部冻结，对卢布造成巨大打击，并可能进一步引发俄罗斯国内通胀。 回顾历史，战争对大类资产的短期冲击集中于开战前和战争初期，对于各类资产的影响程度也并不一致，市场后续走势高度依赖未来局势演变。我们认为后续升级取决于北约和俄罗斯之间是否会爆发直接冲突，短期内可能推高全球表观通胀水平，尤其是能源、农产品及金属制品价格，边际加大宏观及政策不确定性，推升资本市场和资产价格的波动率，不排除对美联储3月FOMC货币政策产生急促的“前置”影响，中期则体现在制裁力度产生的成本、代价及对供应冲击上，并对俄罗斯金融体系及竞争力、生产力产生深远影响。 总体来看，对俄制裁总体对我国影响有限，或将推动中俄金融基础设施互联互通和人民币国际化。香港作为离岸人民币中心之一，面临金融市场短期冲击，中长期挑战与机遇并存。就债市而言，中资美元债市场在过往区域冲突事件下，表现显著优于权益资产。如果分别考虑中资投资级美元债指数与中资高收益美元债指数，即便是高收益美元债也具备一定的抗风险能力。就港股而言，作为离岸金融市场，港股流动性易受全球风险情绪变化的影响。本次俄乌战争爆发后，港股急跌近9%，同时还面临增量资金不足及受中国经济复苏边际放缓的制约。因此港股短期或有反弹，但不会有大行情。 即使军事冲突快速结束，经济制裁也将延续一段时间，由于全球通胀高企，就算只是短暂的能源价格升幅也会推高已经在升温中的通胀预期。因此，美央行减慢货币收紧政策的空间也是有限的，更重要的是，最多也只是减慢、而非转宽松，预期中流动性收紧的大方向不会改变。 6/F, Li Po Chun Chambers, 189-195 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中