公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洽洽食品（002557） 证券研究报告 2022年04月14日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 55.27元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 507.00 流通A股股本(百万股) 507.00 A股总市值(百万元) 28,022.01 流通A股市值(百万元) 28,022.01 每股净资产(元) 9.25 资产负债率(%) 40.58 一年内最高/最低(元) 66.53/35.80 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《洽洽食品-公司点评:21Q4提价传导顺畅实现收入利润高增，精耕渠道驱动第 二 曲 线 坚 果 业 务 快 速 成 长 》 2022-02-27 2 《洽洽食品-季报点评:营收边际改善，提价打开盈利空间》 2021-11-01 3 《洽洽食品-半年报点评:高基数下Q2短期承压，加速变革看好长期发展》 2021-08-23 股价走势 发布2021年报，21Q4提价传导顺畅实现收入利润高增，精耕渠道驱动第二曲线坚果业务快速成长 事件：公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%。其中，2021Q4实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长21.46%。 收入端：公司实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%。②分产品来看，葵花子/坚果类/其它业务分别实现营业收入39.43/13.66/6.75亿元，分别同比增长5.86%/43.82%/9.94%，分别占营业收入65.89%/22.83%/11.28%。 毛利率：公司2021年度毛利率为31.95%，同比增长0.06pct。其中，葵花子毛利率为34.13%，同比增长0.78pct；坚果类毛利率为29.26%，同比增长0.97pct。 费用端：公司2021年期间费用率为14.78%，同比增加0.21pct。其中，①销售费用率为10.10%，同比增长0.33pct；②管理费用率为4.44%，同比减少0.15pct；③研发费用率为0.754%，同比增加0.07pct，主要由于公司开展新产品品项的开发研究，研发团队规模扩大；④财务费用率为-0.51%，同比减少0.03pct。 利润端：公司2021年度实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%，主要由于重点品类销售额持续增长，实现归母净利率15.52%，同比增长0.29pct，分 季 度 来 看，2021年Q1-Q4净利率分别为14.33%/13.06%/17.78%/15.90%，分别同比变动1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%。 产品端：公司聚焦瓜子坚果业务，重点品类均实现增长。①瓜子类：蓝袋系列产品风味化持续突破，产品矩阵不断丰富，实现销售额持续增长。其中，藤椒瓜子，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新推出的陈皮瓜子试销反映良好，高端瓜子产品“葵珍”实现销售额较快增长。②坚果类：小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，小蓝袋益生菌产品全年销售额超过1亿元。每日坚果燕麦片通过不断拓展新口味，实现全年销售额超过1亿元。坚果礼盒丰富坚果产品矩阵，年节中销量提升较快。 渠道端：渠道精耕战略下网点数量近12万家，新渠道持续拓展线上线下协同发展，海外市场持续发展。①通过渠道数字化管理，公司赋能经销商和合伙人挖掘市场潜力，效率逐渐提升，精准完成市场布局；②TO-B团购、餐饮、营养配餐等新渠道积极突破，与年轻人互动频繁化，通过抖音、直播等新渠道实现线上线下营销协同；③全年海外销售实现增长，泰国、印尼、越南市场持续精耕，日韩渠道突破，中东、俄罗斯等新渠道以及空白市场开拓。 投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，我们预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/13.0亿元，对应PE分别为26X/23X，持续推荐。 风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，经营不及预期，宏观经济风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289.30 5,985.03 6,911.94 8,001.35 9,521.85 增长率(%) 9.35 13.15 15.49 15.76 19.00 EBITDA(百万元) 1,058.93 1,182.64 1,440.28 1,585.15 1,820.11 净利润(百万元) 805.11 928.66 1,130.78 1,304.66 1,560.15 增长率(%) 33.40 15.35 21.76 15.38 19.58 EPS(元/股) 1.59 1.83 2.23 2.57 3.08 市盈率(P/E) 36.45 31.61 25.96 22.50 18.81 市净率(P/B) 6.98 6.12 5.40 4.59 3.85 市销率(P/S) 5.55 4.90 4.25 3.67 3.08 EV/EBITDA 23.91 24.00 18.42 15.75 13.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-21%-13%-5%3%11%19%27%2021-042021-082021-12洽洽食品沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 1. 事件 公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%。其中，2021Q4实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长21.46%。 图1：2021年实现营业收入59.85亿元（单位：亿元） 图2：2021年实现归母净利润9.29亿元（单位：亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%， Q4收入增长主要由于10月份宣布国葵涨价，强品牌力下提价传导顺畅；渠道精耕模式下社区店坚果品类产品实现持续增长；22年春节提前存在备货时间差。②分产品来看，葵花子/坚果类/其它业务分别实现营业收入39.43/13.66/6.75亿元，分别同比增长5.86%/43.82%/9.94%，分别占营业收入65.89%/22.83%/11.28%，主要由于公司坚持聚焦资源，做强瓜子坚果主业的发展战略，重点品类均实现增长，小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元。③分地区来看，南方区/北方区/东方区分别实现营业收入19.35/12.13/16.12 亿元，分别同比增长3.56%/21.7%/18.78%，分别占营业收入32.33%/20.27%/26.94%。 图3：2021年各季度营业收入情况（亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 35.1336.0341.9748.3752.8959.850%5%10%15%20%010203040506070201620172018201920202021营业收入yoy3.543.194.336.048.059.29-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810201620172018201920202021归母净利yoy11.4711.4813.5616.3813.7910.0215.0221.03-20%-10%0%10%20%30%40%05101520252020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营业收入yoy oQpPrRsQ6M9R8OoMrRpNmOfQmMnRjMqRtP8OqQwOMYmMzQwMnOoO 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 2.2. 毛利率 公司2021年度毛利率为31.95%，同比增长0.06pct。其中，葵花子毛利率为34.13%，同比增长0.78pct；坚果类毛利率为29.26%，同比增长0.97pct。 图4：2021年毛利率为31.95% 图5：重点品类毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 费用端 公司2021年期间费用率为14.78%，同比增加0.21pct。其中，①销售费用率为10.10%，同比增长0.33pct；②管理费用率为4.44%，同比减少0.15pct；③研发费用率为0.754%，同比增加0.07pct，主要由于公司开展新产品品项的开发研究，研发团队规模扩大；④财务费用率为-0.51%，同比减少0.03pct。 图6：2021年期间费用率为14.78% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 利润端 公司2021年度实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%，主要由于重点品类销售额持续增长，实现归母净利率15.52%，同比增长0.29pct，分季度来看，2021年Q1-Q4净利率分别为14.33%/13.06%/17.78%/15.90%，分别同比变动1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%。 图7：2021年归母净利率15.52% 图8：2021年各季度归母净利率情况 31.07%29.89%31.16%33.26%31.89%31.95%28%29%30%31%32%33%34%20162017201820192020202133.43%33.48%35.20%35.00%33.35%34.13%21.56%16.21%19.17%26.51%28.29%29.26%10%15%20%25%30%35%40%201620172018201920202021葵花子坚果-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%201620172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.5. 产品端 公司聚焦瓜子坚果业务，重点品类均实现增长。①瓜子类：蓝袋系列产品风味化持续突破，产品矩阵不断丰富，实现销售额持续增长。其中，藤椒瓜子，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新推出的陈皮瓜子试销反映良好，高端瓜子产品“葵珍”实现销售额较快增长，连续两年获得世界食品品质评鉴大会金奖。②坚果类：小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，小蓝袋益生菌产品全年销售额超过1亿元，两个产品均被评为“2021新春我喜爱的坚果炒货食品”。每日坚果燕麦片通过不断拓展新口味，实现全年销售额超过1亿元。坚果礼盒丰富坚果产品矩阵，年节中销量提升较快。 2.6. 渠道端 渠道精耕战略下网点数量近12万家，新渠道持续拓展线上线下协同发展，海外市场持续发展。①通过渠道数字化管理，公司赋能经销商和合伙人挖掘市场潜力，效率逐渐提升，精准完成市场布局；②TO-B团购、餐饮、营养配餐等新渠