公司点评 | 中兴通讯 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1Q22利润高增，看好第二曲线驱动长期发展 中兴通讯1Q22季报点评 公司点评 | 中兴通讯 公司评级 买入 股票代码 000063 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 23.71 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 傅鸣非 13003309666 fumingfei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中兴通讯：三季度业绩超预期增长，三大业务保质加速发展—中兴通讯（000063.SZ）三季度业绩预增公告点评 2021-10-19 中兴通讯：运营商业务市占率提升，政企与消费 者 业 务 将 成 未 来 看 点—中 兴 通 讯（000063.SZ）跟踪报告 2021-09-10 中兴通讯：中报业绩依旧亮眼，发展逻辑不断印证—中兴通讯（000063.SZ）2021年中报点评 2021-09-01 -26%-16%-6%4%14%24%34%2021-042021-082021-122022-04中兴通讯通信设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022Q1季报，报告期内公司实现营收279.3亿元（同比+6.43%），实现归母净利润22.17亿元（同比+1.60%），实现扣非归母净利19.52亿元（同比+117.13%）。 公司1Q22营收延续2021年增势，创历史新高。公司2021全年市场空间及份额双增态势，长期稳定发展铸就发展底座；同时政企业务因替换市场空间较大，发展态势良好；消费者业务5G CPE市占率较高，终端前景明朗。 高研发费用投入保障公司技术优势，费用率优化持续进行。1Q22公司实现研发费用率16.82%（同比+0.85pct），保障技术领先，同时管理费用及财务费用率持续优化。利润方面，1Q22实现毛利率37.78%（同比+2.34pct，环比+6.9pct），扣非归母净利润保持三位数以上增长（1Q22实现19.52亿元，同比+117.13%），代表公司盈利能力的持续提升，高毛利运营商业务的深耕拓展及第二曲线业务的不断放量驱动公司长期发展。 创新业务驱动长期发展，公司具备长期向上逻辑。预计公司未来将夯实传统以有线、无线为主要产品的第一曲线业务，同时将快速提升服务器和存储、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务份额。我们认为短期随着运营商侧招标逐步开展，公司作为行业龙头有望持续受益；中长期来看，公司将逐步从传统第一曲线业务向第二曲线业务过渡，提升应收质量。 投资建议：因运营商侧投资目前向云转移，5G广覆盖节奏较2020-2021年有所放缓，我们预计2022-2023年将是公司转型发展的关键时期，故我们略微下调公司2022-2023年业绩表现，调整后公司2022-2024年将实现EPS分别为1.58/1.88/1.93元，对应PE分别为15.0/12.6/12.3倍，我们看好公司第二曲线未来发展态势，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧风险； 5G应用发展不及预期风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 101,451 114,522 130,532 146,679 163,224 增长率 11.8% 12.9% 14.0% 12.4% 11.3% 归母净利润 (百万元) 4,276 6,813 7,473 8,887 9,148 增长率 -22.2% 59.3% 9.7% 18.9% 2.9% 每股收益（EPS） 0.90 1.44 1.58 1.88 1.93 市盈率（P/E） 26.2 16.5 15.0 12.6 12.3 市净率（P/B） 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月27日 公司点评 | 中兴通讯 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月27日 索引 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 35,660 50,713 75,475 93,529 116,782 营业收入 101,451 114,522 130,532 146,679 163,224 应收款项 26,292 26,055 33,432 33,103 34,870 营业成本 69,379 74,160 82,601 92,642 103,011 存货净额 33,689 36,317 40,226 45,156 50,274 营业税金及附加 685 787 1,039 1,055 1,199 其他流动资产 11,336 14,786 12,691 13,046 13,508 销售费用 7,579 8,733 10,342 11,255 12,634 流动资产合计 106,977 127,871 161,824 184,835 215,433 管理费用 19,792 24,249 26,007 29,632 33,352 固定资产及在建工程 12,954 12,810 12,906 13,055 12,629 财务费用 421 963 2,231 2,630 2,909 长期股权投资 1,714 1,685 1,685 1,685 1,685 其他费用/（-收入） (1,875) (3,046) (1,286) (1,697) (1,458) 无形资产 11,440 10,548 7,939 5,849 3,148 营业利润 5,471 8,676 9,598 11,161 11,578 其他非流动资产 17,550 15,850 16,395 16,536 16,260 营业外净收支 (407) (177) (325) (303) (268) 非流动资产合计 43,658 40,892 38,925 37,124 33,722 利润总额 5,064 8,499 9,274 10,859 11,310 资产总计 150,635 168,763 200,749 221,959 249,155 所得税费用 342 1,463 1,339 1,390 1,676 短期借款 10,559 8,947 15,384 11,630 11,987 净利润 4,722 7,036 7,935 9,468 9,634 应付款项 61,395 66,767 76,480 83,304 93,056 少数股东损益 446 223 462 582 486 其他流动负债 2,441 2,972 2,605 2,672 2,750 归属于母公司净利润 4,276 6,813 7,473 8,887 9,148 流动负债合计 74,395 78,685 94,469 97,606 107,793 长期借款及应付债券 22,759 30,056 39,234 48,916 57,635 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 7,359 6,735 6,927 7,007 6,889 盈利能力 长期负债合计 30,117 36,791 46,162 55,923 64,525 ROE 10.9% 14.4% 13.7% 14.4% 13.2% 负债合计 104,512 115,476 140,631 153,529 172,318 毛利率 31.6% 35.2% 36.7% 36.8% 36.9% 股本 4,613 4,731 4,734 4,734 4,734 营业利润率 5.4% 7.6% 7.4% 7.6% 7.1% 股东权益 46,123 53,288 60,118 68,430 76,837 销售净利率 4.7% 6.1% 6.1% 6.5% 5.9% 负债和股东权益总计 150,635 168,763 200,749 221,959 249,155 成长能力 营业收入增长率 11.8% 12.9% 14.0% 12.4% 11.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -27.6% 58.6% 10.6% 16.3% 3.7% 净利润 4,722 7,036 7,935 9,468 9,634 归母净利润增长率 -22.2% 59.3% 9.7% 18.9% 2.9% 折旧摊销 3,565 4,183 2,885 3,068 3,170 偿债能力 营运资金变动 421 963 2,231 2,630 2,909 资产负债率 69.4% 68.4% 70.1% 69.2% 69.2% 其他 1,525 3,542 (1,468) 513 1,623 流动比 1.44 1.71 1.71 1.89 2.00 经营活动现金流 10,233 15,724 11,583 15,679 17,335 速动比 0.99 1.16 1.29 1.43 1.53 资本支出 (6,472) (5,686) (373) (1,126) (43) 其他 (610) (4,906) 953 1,164 1,256 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (7,082) (10,592) 581 38 1,213 每股指标 债务融资 (2,444) 3,492 13,706 3,493 5,930 EPS 0.90 1.44 1.58 1.88 1.93 权益融资 10,479 904 (1,108) (1,156) (1,225) BVPS 9.15 10.87 12.22 13.85 15.53 其它 (8,325) (1,618) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (290) 2,779 12,598 2,337 4,705 P/E 26.2 16.5 15.0 12.6 12.3 汇率变动 P/B 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 2,861 7,910 24,762 18,054 23,253 P/S 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中兴通讯 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简