敏华控股（01999.HK）在2021财年实现营业收入164.3亿港元，同比增长35%；归母净利润19.2亿港元，同比增长17%；扣非后归母净利润20.1亿港元，同比增长28%。其中，国内市场销售强势反弹，线下开&扩店成效已显，产品提价已逐步落地。下半财年营业收入达到57.8亿港元，占公司营业收入的60%。下半财年线下门店收入19.8亿港元，YoY+103%，主要得益于渠道的快速铺设及单店收入的持续增长。电商渠道下半财年收入9.5亿港元，YoY+34%，其中直播带货有望成为后续电商业务增长的重要驱动力。此外，下半财年北美市场收入恢复正增长，实现营业收入29.8亿元，YoY+59%。公司毛利率相对稳定，销售费用率提升明显。我们预计公司FY2022年~FY2024年的EPS分别为0.61/0.74/0.82港元，维持买入-A的投资评级。
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