公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洽洽食品（002557） 证券研究报告 2022年02月27日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 58.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 507.00 流通A股股本(百万股) 507.00 A股总市值(百万元) 29,659.62 流通A股市值(百万元) 29,659.40 每股净资产(元) 8.61 资产负债率(%) 38.29 一年内最高/最低(元) 66.53/35.80 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《洽洽食品-季报点评:营收边际改善，提价打开盈利空间》 2021-11-01 2 《洽洽食品-半年报点评:高基数下Q2短期承压，加速变革看好长期发展》 2021-08-23 3 《洽洽食品-年报点评报告:营收增长态势稳健，利润端费控调整弹性释放》 2021-04-18 股价走势 21Q4提价传导顺畅实现收入利润高增，精耕渠道驱动第二曲线坚果业务快速成长 事件：公司公告业绩快报。2021年公司实现收入59.85亿元，同增13.15%；实现归母净利润9.30亿元，同增15.52%；实现扣非归母净利润8.00亿元，同增16.15%。 10月份提价顺畅，21Q4收入加速增长。分季度看，公司21年Q1-Q4收入分别为13.79/10.02/15.02/21.03亿 元 ， 同 比 分 别 变 动+20.22%/-12.70%/+10.71%/+28.33%。公司Q4收入加速增长，主要由于：1）公司10月份宣布葵花籽等品类涨价8%-18%，强品牌力下提价传导顺畅；2）公司积极探索渠道精耕模式，不断拓展新渠道、新场景等。 21Q4利润同增22%。公司21年Q1-Q4利润分别为1.98/1.30/2.67/3.36亿元，同比分别变动+32.70%/-11.37%/+13.81%/+21.97%。21Q1-Q4公司归母净利率分别为14.32%/13.06%/17.78%/15.97%，其中21Q4净利率同比下降0.83pct。 展望22年，提价红利持续，“坚果+”产品矩阵逐步完善打造第二成长曲线。短期来看，去年同期基数较高，而提价带来的盈利空间扩大有望贯穿22年全年，预计22年公司利润增速可期。中长期看，公司“坚果+”产品矩阵持续丰富，品类创新升级提升产品力，下沉拓展空间尚存，渠道方面公司精耕三四线和县乡，新渠道的突破和海外市场的拓展依托新兴电商 渠道的建设，看好未来业绩增长空间。 投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/12.9亿元，同比增速21.5%/14.0%，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、业绩预告为初步测算结果，请以年报为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,837.25 5,289.30 5,987.49 6,958.82 8,005.80 增长率(%) 15.25 9.35 13.20 16.22 15.05 EBITDA(百万元) 829.35 1,058.93 1,181.17 1,409.82 1,609.12 净利润(百万元) 603.53 805.11 930.11 1,129.60 1,287.79 增长率(%) 39.44 33.40 15.53 21.45 14.00 EPS(元/股) 1.19 1.59 1.83 2.23 2.54 市盈率(P/E) 49.14 36.84 31.89 26.26 23.03 市净率(P/B) 8.12 7.05 6.59 5.92 5.29 市销率(P/S) 6.13 5.61 4.95 4.26 3.70 EV/EBITDA 19.27 23.91 23.03 19.50 16.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%2021-022021-062021-10洽洽食品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 254.32 1,267.07 1,017.61 828.87 2,238.27 营业收入 4,837.25 5,289.30 5,987.49 6,958.82 8,005.80 应收票据及应收账款 224.56 217.54 291.96 293.27 381.29 营业成本 3,228.47 3,602.52 3,974.65 4,551.32 5,201.76 预付账款 47.19 31.88 73.10 30.12 93.05 营业税金及附加 46.21 45.86 58.22 64.82 73.94 存货 1,389.52 1,687.30 1,555.23 2,199.31 2,053.80 销售费用 666.00 516.48 538.87 633.25 880.64 其他 1,747.97 1,887.34 2,073.88 2,068.22 2,016.25 管理费用 248.35 243.09 329.31 382.74 320.23 流动资产合计 3,663.56 5,091.12 5,011.77 5,419.79 6,782.66 研发费用 30.64 36.24 32.05 40.07 45.67 长期股权投资 156.36 25.78 25.78 25.78 25.78 财务费用 (15.79) (25.30) (15.56) (18.88) (19.92) 固定资产 1,132.85 1,116.66 1,123.97 1,132.73 1,129.37 资产/信用减值损失 0.00 0.00 2.42 0.81 1.08 在建工程 77.58 108.29 100.97 108.58 95.15 公允价值变动收益 4.22 4.55 0.00 0.00 0.00 无形资产 261.57 274.32 265.93 257.55 249.16 投资净收益 53.69 41.52 60.80 52.00 51.44 其他 116.78 362.81 190.92 218.94 255.62 其他 (119.40) (99.06) (121.61) (104.01) (102.89) 非流动资产合计 1,745.14 1,887.87 1,707.57 1,743.58 1,755.08 营业利润 694.87 923.41 1,128.33 1,356.69 1,553.85 资产总计 5,408.70 6,978.98 6,719.35 7,163.37 8,537.74 营业外收入 86.36 90.11 72.90 83.12 82.04 短期借款 297.65 88.13 0.00 0.00 0.00 营业外支出 15.26 16.37 14.30 15.31 15.33 应付票据及应付账款 611.45 585.12 772.21 803.18 965.05 利润总额 765.97 997.15 1,186.93 1,424.51 1,620.56 其他 779.39 783.05 965.48 723.97 1,151.09 所得税 162.50 192.11 250.68 292.49 329.07 流动负债合计 1,688.49 1,456.30 1,737.70 1,527.15 2,116.14 净利润 603.48 805.05 936.25 1,132.01 1,291.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.05) (0.07) 6.14 2.41 3.71 应付债券 0.00 1,228.27 409.42 545.90 727.87 归属于母公司净利润 603.53 805.11 930.11 1,129.60 1,287.79 其他 65.22 86.52 66.97 72.90 75.47 每股收益（元） 1.19 1.59 1.83 2.23 2.54 非流动负债合计 65.22 1,314.80 476.40 618.80 803.33 负债合计 1,753.71 2,771.10 2,214.09 2,145.95 2,919.47 少数股东权益 0.70 0.64 6.78 9.19 12.90 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 成长能力 资本公积 1,575.61 1,534.38 1,534.38 1,534.38 1,534.38 营业收入 15.25% 9.35% 13.20% 16.22% 15.05% 留存收益 3,154.13 3,580.35 3,991.47 4,501.22 5,098.37 营业利润 28.29% 32.89% 22.19% 20.24% 14.53% 其他 (1,582.45) (1,414.48) (1,534.38) (1,534.38) (1,534.38) 归属于母公司净利润 39.44% 33.40% 15.53% 21.45% 14.00% 股东权益合计 3,654.99 4,207.88 4,505.25 5,017.41 5,618.27 获利能力 负债和股东权益总计 5,408.70 6,978.98 6,719.35 7,163.37 8,537.74 毛利率 33.26% 31.89% 33.62% 34.60% 35.03% 净利率 12.48% 15.22% 15.53% 16.23% 16.09% ROE 16.52% 19.14% 20.68% 22.55% 22.97% ROIC 15.43% 30.07% 39.50% 52.22% 42.98% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 603.48 805.05 930.11 1,129.60 1,287.79 资产负债率 32.42% 39.71% 32.95% 29.96% 34.19% 折旧摊销 129.78 135.95 68.40 72.02 75.19 净负债率 1.19% 1.17% -13.46% -5.63% -26.87% 财务费用 (16.55) (26.00) (15.56) (18.88) (19.92) 流动比率 2.17 3.50 2.88 3.55 3.21 投资损失 (53.69) (41.52) (60.80) (52.00) (51.44) 速动比率 1.35 2.34 1.99 2.11 2.23 营运资金变动 1,205.92 57.75 349.98 (828.20) 601.19 营运能力 其它 (1,222.