21年收入顺利突破百亿，轻装上阵、整家新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 21年收入顺利突破百亿， 轻装上阵、整家新征程 ■事件：4月12日，索菲亚发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入104.07亿元，同比增长24.59%；归母净利润1.23亿元，同比下降89.72%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比下降96.98%。其中21Q4当季公司实现营业收入31.63亿元，同比下降2.95%；归母净利润-7.26 亿元，扣非后归母净利润-7.59 亿元。其中2021年恒大应收账款计提相关减值准备 9.09亿元，综合计提比例超过76%；还原减值损失后，2021年公司归母净利润为10.32亿元，同比下降13.5%。 ■橱衣木多品类加速发展，“整家定制”战略升级 分品类看，2021年衣柜及其配套产品实现收入82.69亿元，同比增长23.38%，收入占比接近80%。其中米兰纳新开门店212家、新开拓经销商360位，2021年预计收入为1亿元左右；橱柜及其配件实现收入14.20亿元，同比增长17.25%，在整体开店放缓的情况下同店增长稳健；木门实现收入4.58亿元，同比增长56.86%，主要依靠空白市场加速布局贡献，其中木门专卖店2021年新增217家至799家。 同时，2022年公司将重点发力推进整家定制升级战略，借助更加完整的高品质家居空间解决方案，满足全品类一站式购齐需求，执行C6计划促进客单值持续提升。 ■全渠道发力，零售变革进行中，整装业务加速拓展 分渠道看，2021年零售渠道实现收入83.60亿元，同比增长27.99%，占比80.33%。2021年索菲亚零售客单价为14491元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长9.63%。公司通过加强主动营销、以“城市再切割”的方式精细化运营，零售业务变革中焕发新机；2021年直营渠道实现收入3.42亿元，同比增长36.94%，占比3.29%；大宗业务渠道实现收入16.04亿元，同比增长6.64%，占比15.41%。其中2021年公司整装渠道收入为5.29亿元，同比增长达204%，公司与全国优质装企深度合作与赋能，加速拓展整装渠道，未来整装业务或成新增长点。 ■21 Q4盈利能力短期承压，期间费用整体稳定 2021年公司综合毛利率为33.21%，同比下滑3.35pct；其中2021Q4综合毛利率为28.75%，同比下降5.46pct，环比下降7.00pct。我们认为主要系原材料价格上升、经销商补贴、运输费用计入成本项、营销投入短期有所加大所致。伴随着22Q1原材料价格环比回落，叠加公司整家定制新战略稳步推进，营销投放更加精准均匀，盈利能力有望实现修复。 Table_Tit le 2022年04月13日 索菲亚（002572.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 31.51元 股价（2022-04-12） 20.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,730.96 流通市值（百万元） 13,081.57 总股本（百万股） 912.37 流通股本（百万股） 637.19 12个月价格区间 16.32/32.71元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.31 6.44 -24.93 绝对收益 4.16 -11.74 -33.7 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 索菲亚：百亿新起点，整家新战略/罗乾生 2022-04-07 索菲亚：推出39800重磅整家定制套餐，2022轻装上阵、扬帆再起航/罗乾生 2022-02-24 -45%-36%-27%-18%-9%0%9%202 1-04202 1-08202 1-12索菲亚 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 期间费用方面，公司2021年期间费用率为20.15%，同比提升0.76pct。其中销售费用率同比提升0.52pct至9.70%，主要由于新业务、新渠道拓展，人工费用及差旅费增加；管理费用率同比下降0.31pct至7.01%,；研发费用率同比提升0.31pct至2.79%，主要是公司加大研发投入开发新产品所致；财务费用率同比提升0.23pct至0.65%，主要由于公司票据贴现业务及银行借款增加。 ■投资建议：索菲亚持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，引进行业优秀人才不断优化管理结构，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，大宗应收高比例计提减值后2022年将轻装上阵。我们预计索菲亚2022-2024年营业收入为123.02、147.90、180.56亿元，同比增长18.21%、20.22%、22.08%；归母净利润为14.03、17.31、21.31亿元，同比增长1044.60%、23.38%、23.08%，对应PE为13.1X、10.6X、8.6X，业绩稳健增长，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,352.8 10,407.1 12,302.0 14,790.0 18,056.0 净利润 1,192.2 122.6 1,403.0 1,731.0 2,130.5 每股收益(元) 1.31 0.13 1.54 1.90 2.34 每股净资产(元) 6.71 6.18 7.35 8.81 10.79 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 15.4 149.4 13.1 10.6 8.6 市净率(倍) 3.0 3.2 2.7 2.3 1.9 净利润率 14.3% 1.2% 11.4% 11.7% 11.8% 净资产收益率 19.5% 2.2% 20.9% 21.5% 21.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPrPsNyQsPmQsMzQpQpOzR8OcM7NtRnNpNoMeRrRrNkPrQoNbRoMoPNZrRpRNZmNsR 3 公司快报/索菲亚 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,352.8 10,407.1 12,302.0 14,790.0 18,056.0 成长性 减:营业成本 5,299.0 6,951.2 8,186.7 9,772.6 11,842.5 营业收入增长率 8.7% 24.6% 18.2% 20.2% 22.1% 营业税费 68.8 94.3 109.4 139.0 164.7 营业利润增长率 13.1% -70.7% 338.23% 23.3% 26.7% 销售费用 766.4 1,009.2 1,311.8 1,592.2 1,921.0 净利润增长率 10.7% -89.7% 1044.6% 23.4% 23.1% 管理费用 611.4 729.9 1,045.7 1,257.2 1,534.8 EBIT DA增长率 14.1% 41.3% -29.6% 20.6% 23.8% 研发费用 207.0 289.9 314.6 385.6 478.5 EBIT增长率 15.2% 45.6% -36.2% 23.2% 27.0% 财务费用 35.3 68.0 42.9 48.7 53.2 NOPLAT增长率 12.4% -85.8% 778.5% 26.2% 26.3% 资产减值损失 -33.1 -926.8 -10.1 -7.5 -9.0 投资资本增长率 2.2% 11.1% 257.3% -44.4% 123.0% 加:公允价值变动收益 91.5 8.8 - - - 净资产增长率 12.1% -10.4% 20.1% 21.5% 24.5% 投资和汇兑收益 65.9 58.8 10.0 20.0 10.0 营业利润 1,524.9 446.8 1,958.1 2,413.4 3,057.4 利润率 加:营业外净收支 -3.9 -0.8 0.8 0.9 2.7 毛利率 36.6% 33.2% 33.5% 33.9% 34.4% 利润总额 1,521.0 446.0 1,959.0 2,414.3 3,060.1 营业利润率 18.3% 4.3% 15.9% 16.3% 16.9% 减:所得税 297.0 292.1 431.0 482.9 612.0 净利润率 14.3% 1.2% 11.4% 11.7% 11.8% 净利润 1,192.2 122.6 1,403.0 1,731.0 2,130.5 EBIT DA/营业收入 25.3% 28.7% 17.1% 17.1% 17.4% EBIT /营业收入 21.5% 25.1% 13.6% 13.9% 14.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 126 108 91 73 56 货币资金 2,556.5 2,710.2 984.2 1,183.2 1,444.5 流动营业资本周转天数 -21 -38 86 109 114 交易性金融资产 959.3 637.4 637.4 637.4 637.4 流动资产周转天数 219 200 257 235 226 应收帐款 938.7 1,089.4 1,156.6 1,691.8 752.3 应收帐款周转天数 36 35 33 35 24 应收票据 943.6 151.7 1,199.7 622.5 1,413.6 存货周转天数 18 21 126 132 138 预付帐款 54.3 91.9 69.4 119.9 117.3 总资产周转天数 417 403 456 403 373 存货 492.7 741.1 7,900.4 2,958.1 10,858.1 投资资本周转天数 143 122 249 251 238 其他流动资产 76.4 121.6 84.2 94.1 99.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.5% 2.2% 20.9% 21.5% 21.6% 长期股权投资 39.9 61.4 80.5 94.5 112.7 ROA 11.3% 1.2% 8.2% 13.4% 10.7% 投资性房地产 25.8 23.9 31.9 42.5 48.1 ROIC 38.4% 5.3% 42.0% 14.8% 33.7% 固定资产 3,101.0 3,162.0 3,069.7 2,928.8 2,722.0 费用率 在建工程 215.2 591.8 596.8 619.9 754.8 销售费用率 9.2% 9.7% 10.7% 10.8% 10.6% 无形资产 559.4 1,760.2 2,066.9 2,494.2 3,067.1 管理费用率 7.3% 7.0% 8.5% 8