聚焦行业深度经营，各项业务快速发展

投资要点 业绩总结：公司]2021全年实现营业收入17.9亿元，同比增长19.5%；公司2021全年实现归母净利润1.1亿元，同比下降7.6%。 公司2021全年营收大幅增长，归母净利润受股权激励费用影响较上年略有下降。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长19.5%，主要系公司各板块业务收入增速明显，持续进行区域扩张。分业务来看，公司自制软件销售收入达5.5亿元，同比增长26.1%；外购软硬件销售收入达3.6亿元，同比增长19.6%； 技术服务收入达8.8亿元，同比增长15.7%；2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比下降7.6%，主要原因为公司2021年度股权激励费用分摊所致，金额合计0.5亿元，剔除该影响后的归母净利润为1.7亿元，同比增长36.6%。 公司毛利率为66.3%，与去年同期毛利率基本持平；净利率为6.3%，较去年同期下降1.8%；3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为33.2%、12.8%和12.8%。 公司持续深化产业合作，各项业务高速发展。公司积极推进与工业富联的战略合作，推动IT和OT的融合，完善在智能制造与工业互联网的业务布局，携手打造细分行业头部客户的灯塔工厂，助力企业数字化、智能化转型升级；同时公司加强与华为的合作，共同打造智能制造应用场景，携手共建数字产业生态。 公司2021年服务商品业务增长迅猛，签约客群中服务商品的覆盖比例明显增加，服务商品签约客户数同比增长32%，签约金额同比增长36%；公司智能制造业务迎来政策支持及行业快速发展的历史机遇，2021年公司该业务收入2.9亿元，同比增长27.4%，营收占比为16.4%，其中，大陆区域智能制造业务同比增长51%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.70元、0.89元、1.14元，未来三年归母净利润将达到39.5%的复合增长率。考虑到政策推动智能制造、工业互联网和云服务领域快速发展，公司作为国内领先的企业数字化转型与智能制造综合解决方案服务提供商，研发创新能力强、项目经验丰富、客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来新增长，给予2022年35倍估值，对应目标价24.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：与工业富联合作不及预期、客户拓展不及预期。 指标/年度 1国内领先的企业数字化转型与智能制造解决方案服务商 鼎捷软件由神州数码（中国）有限公司与鼎新电脑股份有限公司于2001年合资组建。 公司是国内企业信息化、数字化解决方案服务提供商，主营业务是为制造业、流通业及小微企业提供信息化、数字化解决方案。公司业务领域由管理软件的销售与实施向智能制造、工业互联网及新零售领域拓展，积极推进在云领域的研究与应用。同时，公司创新商业模式，推进软件升级换代，发展敏捷交付的服务商品，推动企业客户从账务型应用向管理型应用的进化，以服务商品拓宽商机来源，提升运营效率，坚守“创造客户数字价值”的企业使命。 图1：公司发展历程 公司重视研发，持续推动在新业务、新领域的技术创新。近三年，公司研发投入占营业收入比重保持在11%以上且呈上升趋势。2021年，公司数字化转型服务业务完成“项目中控台”、“带图采购”、“设计变更导航”与“项目概算”等多个装备制造业云化新应用； 智能制造业务在半导体行业和电子行业深化发展，工业互联网领域持续推动工业APP的迭代与创新。公司2022年将继续加大研发投入力度，保持竞争力。 公司的主要业务包括服务商品、智能制造业务和云与互联网业务。主要产品为技术服务、自制软件服务和外购软硬件进行销售，产品应用于企业数字化转型、智能制造领域和工业互联网领域。公司积极拓展智能制造与工业互联网领域，通过改善经营管理、优化运作流程、推行价值交付等方式帮助企业实现数字化、智能化转型升级。 表1：公司主要业务 公司营收结构稳定，技术服务业务收入占比较高。2021年公司技术服务业务营收10.0亿，同比增长28.9%，2017-2021年，技术服务业务占营收比重保持在50%左右；自制软件服务和外购软硬件销售业务占比共约50%。公司营收结构保持稳定主要系各项业务均衡发展。 公司整体毛利率在2020年有所下降，但仍保持较高水平，2021年毛利率为66.3%。其中，外购软硬件业务不涉及成本；自制软件服务业务毛利率近年来保持平稳；技术服务业务毛利率2020年显著下降，主要系公司根据会计政策调整及切实反映公司各项业务情况，将以前年度公司计入销售费用的自有实施人员发生的项目实施、二次开发、培训维护服务等收入对应的成本在合同履约成本归集，并根据收入确认进度结转成本。 图2：公司主营业务分产品收入 图3：公司各业务毛利率 公司营收持续增长 ，净利率保持平稳。2017-2021年公司主营业务收入复合增长率10.1%，公司在研发创新和市场开拓方面持续发力，同时积极推进与工业富联的协同发展，各项业务发展较好。2017-2020年，公司归母净利润由0.6亿增长到1.2亿，复合增速42.3%，2021年净利润降低主要由于公司2021年度股权激励费用分摊。公司净利率保持平稳，盈利能力稳定。 图4：公司营收情况 图5：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 政策推动智能制造、工业互联网和云服务领域快速发展，公司积极把握政策支持和行业快速发展的机遇，持续推动在新业务、新领域的技术创新。公司积极推进与工业富联的战略合作、加强与华为的合作，大力发展工业互联网和数字生态领域业务。公司2021年各项业务订单量均衡增长，其中服务商品签约客户数同比增长32%，签约金额同比增长36%；智能制造业务规模同比增长27.39%。随着公司的创新产和服务上线及市场拓展的顺利推进，将为业务发展带来增量。行业高景气带来下游需求快速增长也将持续催生公司各业务订单的均衡增长。我们预计公司2022年-2024年技术服务业务订单量增速为16%、16%、15%； 自制软件服务业务订单量增速为26%、26%、25%；外购软硬件销售业务订单量增速为20%、20%、19%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取用友网络、赛意信息、能科科技3家工业软件上市公司作为可比公司进行估值比较，2022年3家可比公司平均估值为40倍，考虑到用友网络2022年估值偏高，整体行业平均估值水平约为35倍。公司作为国内领先的企业数字化转型与智能制造综合解决方案服务提供商，研发创新能力强、项目经验丰富、客户资源优质，各项业务快速发展，预计公司估值将与行业持平。 表3：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为0.70元、0.89元、1.14元，未来三年归母净利润将达到39.5%的复合增长率。考虑到政策推动智能制造、工业互联网和云服务领域快速发展，公司作为国内领先的企业数字化转型与智能制造综合解决方案服务提供商，研发创新能力强、项目经验丰富、客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来新增长，给予2022年35倍估值，对应目标价24.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。