2020年中报点评：业绩符合预期,各项业务快速发展

公司点评 | 阳光电源 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 。 业绩符合预期，各项业务快速发展 阳光电源（300274.SZ）2020年中报点评 证券研究报告 公司点评 | 阳光电源 西部证券 2020年08月27日 公司评级 增持 股票代码 300274 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 20.95 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 李航 18810786705 lihang@research.xbmail.com.cn 朱柏睿 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 阳光电源：业绩符合预期，各项业务稳步发展—阳光电源（300274.SZ）20年中报业绩预增点评 2020-07-25 阳光电源：各项业务稳步发展，逆变器出口快速增长—阳光电源（300274.SZ）19年报点评 2020-04-28 阳光电源：三季度业绩降幅收窄，静待行业旺季到来—阳光电源（300274.SZ）三季报业绩点评 2019-10-27 -23%-7%9%25%41%57%73%2019-082019-122020-042020-08阳光电源电源设备创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：20H1公司实现营收69.42亿，同增55.57%；归母净利润4.46亿，同增34.13%，扣非净利润4.11亿，同增43.40%。20Q2实现营收50.95亿，同增127.13%；归母净利润2.87亿，同增77.59%，业绩符合预期。 行业需求回暖叠加公司加快全球布局，二季度业绩同比大幅提升。Q2业绩同比大幅增长主要受益于国内630抢装带动需求爆发，海外多国出台光伏支持政策刺激经济复苏，以及公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度，抢抓更多新兴市场的机会，逆变器全球市占率进一步提升。2020H1公司光伏逆变器、电站系统集成、储能系统、发电业务收入分别为26.69、36.27、2.50、1.84亿元，分别同比增长60.35%、52.12%、49.66%、12.37%。 疫情叠加电价下滑影响公司毛利率，20H1期间费用率下降。20H1公司毛利率20.37%，同比下降7.59pct。其中，光伏逆变器等电力转换设备毛利率32.36%，同比提升1.94pct；电站系统集成毛利率7.27%，同比下降16.26pct，主要原因是电价下调，以及疫情影响电站项目开工率。20H1公司销售费用率6.81%，同比下降0.5pct；管理费用率（不含研发费用）2.81%，同比下降0.56pct；财务费用率-0.14%，同比下降0.08pct。20H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计9.48%，同比下降1.14pct。 全球光伏逆变器龙头，电站开发业务稳步增长。公司光伏逆变器在越南市占率40%，在泰国、马来西亚、菲律宾市占率约30%，均位列当地第一；在澳洲户用市占率超20%；在巴西分布式市场排名第一。今年光伏竞价和平价项目中，阳光电源中标总规模为2.36GW，在所有企业中位居第四。这些项目将支撑公司电站开发业务稳步增长。同时，因为公司开发的所有电站均采用自产的光伏逆变器，中标电站业务也将支撑公司光伏逆变器出货增长。 投资建议：预计20-22年归母净利润10.86/14.06/16.48亿元，EPS分别为0.75/0.97/1.13元，给予21年24倍PE，目标价23.3元，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，政策波动风险，行业竞争加剧风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,369 13,003 16,285 19,083 21,615 增长率 16.7% 25.4% 25.2% 17.2% 13.3% 归母净利润 (百万元) 810 893 1,086 1,406 1,648 增长率 -20.9% 10.2% 21.6% 29.5% 17.2% 每股收益（EPS） 0.56 0.61 0.75 0.97 1.13 市盈率（P/E） 37.7 34.2 28.1 21.7 18.5 市净率（P/B） 3.9 3.6 3.1 2.8 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 阳光电源 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 索引 内容目录 二季度业绩同比大幅提升，疫情影响公司盈利水平 ......................................................... 3 全球光伏逆变器龙头，电站和储能业务稳步发展 ............................................................ 5 风险提示 .................................................................................................................. 7 图表目录 图1：20H1公司营业收入同比增长55.57% ................................................................ 3 图2：20H1公司归母净利润同比增长34.13% ............................................................. 3 图3：20H1公司毛利率同比下降7.59pct .................................................................... 3 图4：20H1公司合计期间费用率（不含研发）同比下降1.14pct .................................... 3 图5：20H1应收账款周转率和存货周转率显著提升 ...................................................... 4 图6：20H1固定资产周转率和总资产周转率小幅提升 ................................................... 4 图7：20H1公司资产负债率同比下降0.78pct ............................................................. 4 图8：20H1公司流动比率和速动比率同比基本持平 ...................................................... 4 图9：20H1公司研发费用占营业收入比例同比下降0.48pct .......................................... 5 图10：2020年1-5月公司逆变器出口量位居第二 ....................................................... 5 图11：2020年1-5月公司逆变器出口金额位居第一 .................................................... 5 表1：2020新增平价项目投资业主分布情况 ................................................................. 6 公司点评 | 阳光电源 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 二季度业绩同比大幅提升，疫情影响公司盈利水平 20H1公司经营情况良好，二季度业绩同比大幅提升。2020年上半年公司实现营业收入69.42亿元，同比增长55.57%；归母净利润4.46亿元，同比增长34.13%，扣非净利润4.11亿元，同比增长43.40%。其中，受益于国内630抢装带动需求爆发，海外多国出台光伏支持政策刺激经济复苏，20Q2公司实现营业收入50.95亿元，同比增长127.13%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长77.59%。2020H1公司光伏逆变器、电站系统集成、储能系统、发电业务收入分别为26.69、36.27、2.50、1.84亿元，分别同比增长60.35%、52.12%、49.66%、12.37%。 图1：20H1公司营业收入同比增长55.57% 图2：20H1公司归母净利润同比增长34.13% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司毛利率下滑，期间费用率下降。2020H1公司销售毛利率20.37%，同比下降7.59pct。其中，光伏逆变器等电力转换设备毛利率32.36%，同比提升1.94pct；电站系统集成毛利率7.27%，同比下降16.26pct，主要原因是电价下调，以及疫情影响电站项目开工率。2020H1公司销售费用率6.81%，同比下降0.5pct；管理费用率（不含研发费用）2.81%，同比下降0.56pct；财务费用率-0.14%，同比下降0.08pct。2020H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计9.48%，同比下降1.14pct。 图3：20H1公司毛利率同比下降7.59pct 图4：20H1公司合计期间费用率（不含研发）同比下降1.14pct 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402014201520162017201820192020H1营业收入（亿元）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%2014201520162017201820192020H1毛利率净利率-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810122014201520162017201820192020H1归母净利润（亿元）同比（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%12%201520162017201820192020H1销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发） 公司点评 | 阳光电源 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 公司短期和长期营运能力指标均有所提升。2020H1公司存货周转率1.60次，同比增长0.52次；应收账款周转率同比增长0.40次至1.09次。2020H1公司总资产周转率同比增长0.06次至0.30次，固定资产周转率同比增长0.54次至2.38次。营运能力实现较大提升的原因是公司销售规模同比大幅增长，以及存货、应收账款、固定资产占总资产比重下降。 图5：20H1应收账款周转率和存货周转率显著提升 图6：20H1固定资产周转率和总资产周转率小幅提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司偿债能力基本维持稳定。2020H1公司资产负债率61.37%，同比提升4.74pct，主要原因是公司长期借款同比增长20.7%。2020H1公司流动比率为1.49，同比小幅下降0.10；速动比率为1.21，同比持平。 图7：20H1公司资产负债率同比提升4.74pct 图8：20H1公司流动比率和速动比率同比基本持平 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司研发费用占营收比例略