有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 营收增速提升，业绩表现稳健。截至4月1日，共有23家上市银行发布2021年年报，从盈利表现来看，上市银行21年4季度利润增速继续保持在较高水平，21年全年共实现归母净利润同比增长13.2%（vs14.0%，21Q1-3）。 ⚫ 拨备计提仍是最主要的正贡献。从净利润增速驱动各要素分解来看，2021年上市银行拨备计提贡献净利润增长8.9个百分点，存量不良出清后拨备对利润的反哺仍在延续；息差对盈利负贡献5.0个百分点，主要是受到资产端收益率下行的拖累；规模贡献稳定，对盈利正贡献5.6个百分点，反映4季度稳信贷政策发力的效果；中收和其他非息保持良好增长，分别对上市银行盈利正贡献2.4和5.0个百分点。 ⚫ 信贷驱动，资产扩张速度有所提升。21Q4上市银行规模增速较21Q3明显提升，生息资产余额实现同比增长8.0%（vs7.2%，21Q3），其中贷款实现同比增长11.5%（vs10.8%，21Q3），与4季度金融数据增速修复的趋势相符，反映稳信贷政策的发力效果。负债方面，21Q4存款的压力边际趋缓，23家上市银行存款增速较21Q3提升1个百分点，我们预计一定程度上和信贷业务回暖带来的存款派生增加有关。 ⚫ 资产端仍有下行压力，息差延续收窄。我们以期初期末口径测算23家上市银行全年净息差水平为2.07%，较上半年下降1bps，行业息差的收窄仍然是受到资产端收益率下行的拖累，负债端成本率整体保持稳定。展望2022年，经济下行的压力，我们预计贷款收益率仍处在下行通道，但我们认为行业仍可通过资负结构的优化支撑全年净息差保持一定的韧性，预计行业2022年净息差表现较2021年保持平稳。 ⚫ 不良保持稳定，关注未来资产质量的走势变化。23家上市银行21年末不良率环比21Q4季度下降5BP至1.34%，我们观察到部分股份行和区域性银行的不良生成压力边际抬升，相关前瞻性指标有所上升。通过对20年疫情初现时银行的资产质量表现进行回溯，我们发现疫情之下，行业的信用风险有所暴露，截至20H1，上市银行整体不良率较19年末提升5BP至1.47%，其中零售消费类贷款和以批零、住宿餐饮、旅游为代表的对公贷款不良率抬升最为明显。展望后续，短期疫情的冲击可能会给行业的资产质量带来负面扰动，但站在当前的时间点，我们认为银行的资产质量表现仍有足够支撑。一方面，行业整体不良包袱在过去3-4年中化解充分；另一方面，稳增长目标明确，未来政策仍有发力空间托底经济、呵护银行经营；此外， 20年以来行业加大了拨备计提力度，更为厚实的拨备水平使得上市银行具备良好的风险承受能力。综合来看，我们预计2022年银行的资产质量表现有望保持平稳。 ⚫ 结合已发布的23家上市银行年报来看，行业的经营表现继续保持稳中向好的态势。目前板块静态PB估值水平仅0.64x，处在历史低位，充分反映了市场对疫情的扰动和经济的下行压力下行业的负面预期。考虑到稳增长的目标明确，更多扶持政策有望持续发力，助力经济预期的改善，为银行基本面经营提供有效支撑，建议关注市场过度悲观预期“纠偏”带来的估值修复机会，继续维持行业“看好”评级。 ⚫ 个股方面，建议关注：1）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的；2）以交通银行(601328，未评级)、兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，未评级)为代表的低估值标的；3）以沪农商行(601825，未评级)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)为代表的区域经济优势较强的城农商行。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升。 ⚫ 房地产企业流动性风险继续蔓延，对银行的资产质量带来扰动。 ⚫ 疫情持续时间和覆盖范围超预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2022年04月05日 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 年报期关注业绩确定性，继续看好估值修复行情：——银行行业周观点 2022-03-27 LPR报价不变，继续关注经济基本面变化：——3月21日LPR报价点评 2022-03-21 顶层表态维稳预期，继续关注估值修复：——银行行业周观点 2022-03-20 盈利稳健增长，关注资产质量走势 ——上市银行2021年年报综述 看好（维持） 银行行业深度报告 —— 盈利稳健增长，关注资产质量走势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、利润：营收增速提升，拨备继续反哺利润 ............................................... 4 1.1 利润分析与比较：营收增长提速，业绩表现稳健 .......................................................... 4 1.2 业绩归因分析：拨备计提仍是最主要的正贡献因素 ...................................................... 5 二、上市银行经营跟踪 ................................................................................... 7 2.1 量：信贷驱动，资产扩张速度有所提升 ........................................................................ 7 2.2 价：资产端仍有下行压力，息差环比回落 .................................................................... 9 2.3 中间业务：财富管理驱动，中收保持良好增长态势 .................................................... 10 2.4 费用：成本收入比整体上行，费用支出走阔 ............................................................... 11 2.5 质：个体表现分化，关注未来资产质量走势 ............................................................... 12 2.6 资本：盈利改善，驱动资本压力边际缓释 .................................................................. 16 三、投资建议：业绩维持高增，看好板块估值修复行情延续 ........................ 18 四、风险提示 ............................................................................................... 18 pOtMqRqRnPpRuMsMqMpNrQ6McMbRtRpPoMoMjMpPrNeRqQtN6MnMqNxNqNrQMYpPnM 银行行业深度报告 —— 盈利稳健增长，关注资产质量走势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：上市银行2021年年报净利润贡献分解与2021年3季报对比 ............................................. 6 图2：上市银行中收增速表现 ..................................................................................................... 11 图3：上市银行中收占比略有下降 .............................................................................................. 11 图4：上市银行2021年成本收入比较2020年小幅上行 ............................................................. 12 图5：部分上市银行关注率环比2021年2季度有所上升 ........................................................... 13 图6：上市银行静态PB估值历史分位图 .................................................................................... 18 表1：上市银行2021年年报与2021年3季报盈利同比增速变动 ................................................ 4 表2：上市银行2021年利润贡献分解 .......................................................................................... 5 表3：上市银行资产负债规模同比增速一览 .................................................................................. 7 表4：上市银行生息资产结构变动 ................................................................................................ 8 表5：上市银行贷款投放结构：2021vs2021H1（百万元） .......................................................... 9 表6：上市银行整体息差较上半年小幅回落 .................................................................................. 9 表7：上市银行2021Q4资产质量表现 ....................................................................................... 12 表8：2020H上市银行资产质量相关指标表现 ............................................................................ 14 表9：老16家银行零售贷款2020H中报不良率情况.................................................................. 14 表10：老16家银行对公贷款2020H中报不良率情况.............................................................