大跌与超预期金融数据快评：宽信用托经济底，熬过市场底

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略点评 2022年04月11日 策略点评 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《夯实政策底，等待经济底，熬过市场底》，2022.4.10 2.《可获份额依旧稀缺——周观REITs2022年4月第2周》，2022.4.9 3.《次新股交易热度略有回升——周观新股2022年4月第1周》，2022.4.9 4.《不悲，不燥》，2022.4.5 5.《“负反馈”打破，静待增援——七大资金主体动向》，2022.4.5 宽信用托经济底，熬过市场底 ——大跌与超预期金融数据快评 [Table_Summary] 投资要点：  今日市场大幅调整，近九成A股个股下跌。宽基指数方面，创业板指、上证综指、万得全A跌幅分别为4.20%、2.61%、3.16%，科创50创开板以来新低。申万31个行业中仅农林牧渔上涨2.08%，电力设备、有色金属、电子、汽车、计算机领跌，分别下跌5.43%、4.98%、4.90%、4.66%、4.63%。两市一共4159只股票下跌，占比87%，73只跌停。两市总成交额逾9500亿，北上资金净卖出57.61亿。  当前市场内外交困。1）尽管外部俄乌谈判稳步推进，但欧美对俄制裁仍在继续加码。4月6日，美参议院协议取消该国和俄罗斯的正常贸易关系；欧盟4月7日决定对俄罗斯实施新一轮制裁。俄罗斯是原油等初级商品重要出口国，初级商品供给仍受限，中期来看价格大概率维持高位，或将压制下游需求。2）美联储紧缩提速，近期10年期美债大幅上行。美联储3月议息会议纪要显示，3月受到俄乌事件影响仅加息25BP，5月将大概率加息50BP，并且之后可能还会有1次50BP加息。此外美联储缩表上限为每月950亿美元，最早在5月会议后实施，加息幅度远高于2017-2019年的缩表规模。3）国内疫情发生频次增加，局部地区部分企业临时减产停产，上下游相关企业正常生产经营也受到波及，经济活动放缓，供需双弱。3月PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点。10年期中美利差接近倒挂。4）资金面持续处于颓势。2021年12月以来市场漫长下跌，亏钱效应发酵，市场情绪低迷。上周北向资金净流出66亿元，两融成交额占全A交易额在7%水平震荡。  稳增长政策逐步加码，夯实政策底。1）4月7日，总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，指出政策要靠前发力，适时加力，并研究新预案。2）央行一季度货币政策纪要提出“强化逆周期调节”、“加大实施力度”，3月金融数据超预期，但结构偏弱，当前属于投放意愿较强、资金需求较弱的宽信用初期：3月M2为9.7%超预期（9.1%），社融增量4.65万亿超预期（3.6万亿），去年同期3.38万亿，社融脉冲指数由27.45%升至28.37%。增量结构上，信贷、表外三项、政府债分别贡献38%、33%、31%。另外，信贷增量主要依靠企业短贷、票据：居民短贷、中长贷分别同比减1394亿、2504亿，企业短贷、中长贷分别同比增4341、148亿，票据同比增4712亿。  乱云飞渡，A股配置价值凸显，胜利终将属于乐观者。从历史上来看，ERP对未来1年沪深300的超额收益率具有一定的指示意义。截至4/11，根据10年国开债测算的ERP为6.71%，处于2015年以来的高位，接近2018年末与2020年2月末，配置价值凸显。目前，国内经济位于普林格周期阶段1逆周期调节和阶段2复苏的过渡阶段。先稳后成，高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。  行业配置建议：围绕战略安全，把握稳增长、战略资源、自主可控三层机会。a.政策驱动稳增长：1）地产开发；2）建筑施工；3）消费建材。b.战略资源：1）煤炭；2）油气及油服、油运；3）黄金；4）工业金属；5）能源金属；6）粮食农产品。c.自主可控长期赛道：1）风电&光伏&核电；2）半导体设备及材料；3）军工。  风险提示：俄乌冲突超预期，中美关系恶化超预期，稳增长效果低预期，疫情反复超预期，全球流动性收紧超预期，历史统计不代表未来。 策略点评 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：宽基指数普遍下跌 图2：市场成交情况（分小时） 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：申万31个行业仅农林牧渔上涨 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：社融脉冲回升至28.37% 图5：3月社融增量主要由信贷、政府债、表外贡献（单位亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 策略点评 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图6：M2回升至9.7%，M1持平 图7：3月信贷增量主要由企业短贷、票据贡献（单位亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：ERP显示当前A股配置价值凸显（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 策略点评 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。