王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 1. 二季度原油供应依旧相对偏紧，需求增速放缓，在地缘局势不确定的情况下，预计国际原油价格高位震荡运行。 2. 四季度国内炼厂开工率将维持在较高位，液化气产量将保持稳定。需求上，随着冬季的到来，民用气需求将迎来高峰期。此外今年冷冬的强烈预期将带来更多的液化气需求增量。工业用气上，C4需求较为稳定，C3需求或仍将保持强势。整体来看，四季度供应稳定，需求将较为亮眼。 3.原油价格高位下，LPG价格主要受油价主导。预计二季度LPG价格高位震荡运行，PG指数运行区间在[4500，6300]。 ◼ 操作建议 区间震荡 ◼ 风险提示 1、原油价格大幅下跌。 ◼ 季度关注 原油价格变动；PDH装置投产进度。 能源化工组 LPG季报 2022年4月11日 进入燃烧需求淡季 受原油价格支撑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、2022一季度LPG行情回顾 2022年一季度LPG期货价格强势上行。1月正值民用燃烧需求旺季，LPG价格震荡盘整运行。2月初适逢农历春节假期，节后下游存补货预期，带动LPG价格大幅上涨，此后维持高位震荡运行。2月下旬开始，由于俄乌关系逐渐紧张，国际原油价格飙涨，带动LPG价格大幅上行，LPG价格主要由原油价格主导。 图1：LPG指数价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 LPG现货价格走势与期货价格走势基本保持一致，2月中旬开始强势上行，广州石化的出厂价最高已经逼近7500元/吨的关口。从基差角度来看，22年一季度基差整体处在强势水平。主要原因在于，LPG仓单将在3月集中注销，在市场接货意愿有限的情况下将压制盘面价格，致使期价的表现要弱于现货价格。整体来看，一季度由于受到国际原油价格的主要，LPG价格高位运行。 图2：LPG现货价格（元/吨） 图3：LPG主力基差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、成本端原油高位运行 2.1 供应延续偏紧态势 OPEC当前依旧是全球剩余产能的主要来源，剩余产能在480万桶/天左右，主要集中在沙特、阿联酋以及伊朗等几个少数国家的手中。 4月的OPEC+会议上，各产油国依旧维持小幅增产的计划，面对当前的高油价并没有表现出大幅增产的意愿。有关伊朗方面的谈判依旧在进行中，此前几度释放出将要达成一致的消息，但由于核心问题等原因最终并未达成一致。截至22年3月，伊朗的原油产量为259万桶/天，剩余产能在115万桶/天左右。一旦伊朗原油能够完全进入市场，那么原油供应端偏紧的局面将有所缓和。不过从核协议谈判的发展进程来来看，距离谈判达成的最后关键一步达成的难度很高，短期内谈判达成的可能性似乎并不高。其次，从谈判的达成到伊朗原油供应的真正完全恢复也需要时间。 美国方面，原油产量基本保持稳定，维持在1160万桶/天左右。面对当前的高油价，美国能源公司并没有准备加大投入开发的力度，而是更侧重于保持公司股息的增长，美国方面原油的产量增幅较为有限。面对当前原油供应紧张的局面，拜登政府继去年后再度实施释放战略储备原油的计划，共计释放1.8万亿桶原油，即从五月开始在持续六个月内每天释放原油100万桶。这是美国历史上最大规模的战略石油储备释放计划。但是，战略原油储备的释放只能暂缓短期的原油紧张供应局面，并不能真正解决原油供应紧张的问题。 当前影响原油价格高位波动的主要原因就是动荡的俄乌局势，自2月下旬俄乌冲突正式爆发以来，国际油价就不断创下新高。俄罗斯是世界上重要的原油生产和出口国，美国已经宣布了对俄罗斯能源品的进口令，英国也已经宣布将逐渐减少对俄罗斯原油的进口的依赖。除此，欧美多国对俄罗斯方面的其他制裁也愈演愈烈。俄罗斯的原油出口将面临一定的阻力，加剧原油供应端偏紧的局势。短期来看，俄乌双方将依旧僵持，仍然存在较高的不确定性，对俄罗斯的制裁也将持续，原油供应紧张的局势也将延续。 图4：OPEC原油产量 图5：OPEC闲置产能 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图6：伊朗原油产量 图7：EIA商业原油库存（千桶） 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.2 需求增速放缓 目前，全球的疫情依旧反复，国内自三月开始也出现了集中的爆发，国内的疫情管控措施将在一定程度上制约原油的需求。同时，由于俄乌冲突的影响，原油价格的飙升也在一定程度上抑制了原油的需求。此外，通胀也再度进入快速增长期，全球经济增速的放缓也将使得原油需求增速放缓。 整体来看，OPEC+和美国的产量均较为稳定，增长幅度有限。有关伊朗核协议的谈判仍在继续，短期内达成一致的可能性并不高，伊朗原油的真正回归依旧曲折。俄乌关系的不确定也将带来原油供应的紧张。需求上，地缘局势以及疫情的反复都在一定程度上使得需求增速放缓。在俄乌局势不确定性下，预计二季度国际原油价格高位震荡。 三、液化石油气供应稳定 3.1 LPG国内供应保持稳定 当前是炼厂的集中检修期，LPG整体的产量不高。进入二季度后，前期检修的部分炼厂有恢复的预期，但同时也存在部分企业停工检修的情况。整体来看，二季度炼厂的开工率相对稳定，LPG供应量波动有限。 表1 国内主营炼厂装置检修表 单位：万吨 炼厂名称 地区 加工能力 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 金陵石化 江苏 1800 3#柴油加氢 250 2021/12/6 2022/1/8 齐鲁石化 山东 1300 第二焦化等 / 2022/2/25 2022/4月中 海南炼化 海南 950 全厂检修 950 2022/3/15 2022/5/10 扬子石化 江苏 1450 全厂检修 1450 2022/3/15 2022/5/28 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 塔河石化 新疆 500 全厂检修 500 2022/3/16 2022/4月底 辽河石化 辽宁 500 全厂检修 500 2022/5月初 2022/7月初 克拉玛依石化 新疆 600 全厂检修 600 2022/5/20 2022/7/5 庆阳石化 甘肃 370 全厂检修 370 2022/5/20 2022/7/15 玉门炼厂 甘肃 250 全厂检修 250 2022/7/1 2022/8/16 呼和浩特炼化 内蒙 500 全厂检修 500 2022/7/15 2022/9/15 华北石化 河北 1000 全厂检修 1000 2022/8月 待定 中化泉州 福建 1500 全厂检修 1500 2021/12/5 2022/1月中旬 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 表2 山东地炼装置检修表 单位：万吨 炼厂名称 所在地 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 齐润石化 东营 全厂 300 2022/3/30 2022/4月 昌邑石化 潍坊 全厂 600 2022/3月底 2022/5月 华星石化 东营 全厂 600 2022/3/17 2022/4月 神驰化工 东营 全厂 260 2022/2月 2022/4月初 万达天弘 东营 全厂 500 2022/4/20 待定 胜星石化 东营 全厂 300 2022/5月 待定 东方华龙 东营 轮检 / 2022/2月初 待定 莘县华祥 聊城 全厂 / 2022/1/30 2022/3/20 华联石化 东营 全厂 400 2022/1/10 2022/4月 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 表3 国内液化气生产企业装置检修表 单位：万吨 炼厂名称 地区 检修装置 正常产量 损失量 起始时间 结束时间 东方华龙 山东 催化装置 300 300 2021/11/5 待定 华联石化 山东 全厂停工 200 200 2022/1/10 2022/4月 华星石化 山东 全厂检修 650 650 2022/3月 2022/4月 青岛丽东 山东 全厂检修 100 100 2022/3/30 2021/4/30 昌邑石化 山东 全厂检修 900 0 2022/4月 2022/5月 永鑫化工 山东 催化装置 200 200 2022/3/10 2022/3月底 齐润化工 山东 全厂停工 400 0 2022/3/31 2022/5月 中捷石化 华北 全厂停工 140 140 2021/10/19 待定 海南炼化 华南 全厂检修 1700 1700 2022/3/16 2022/5/10 扬子石化 华东 全厂检修 800 0 2022/3/25 2022/5月中旬 辽河石化 东北 全厂检修 100 100 2022/4/3 2022/5/3 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图8：液化石油气月产量（吨） 图9：主营炼厂常减压装置开工率（%） 资料来源：Bloomberg 、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2进口较前期或有所下滑 当前，在外盘价格强势的背景下，丙烷的进口利润一直处在倒挂状态。下游装置开工率热情不佳的情况下，对丙烷的采购需求也出现下滑。据海关数据统计，2022年2月我国进口LPG总量为184.61万吨，环比减少11.78%，同比减少7.57%。其中，液化丙烷进口量147.95万吨，环比减少16.72%，同比减少5.72%；丁烷进口量环比增多16.95%，同比减少12.65%。进口成本高位下，采购丙烷的热情或依旧不佳。 图10：液化丙烷进出口量（吨） 图11：液化丁烷进出口量（吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 图12：华东地区丙烷进口利润（元/吨） 图13：中东地区丙丁烷FOB价格（美元/吨） 图14：LPG港口库存率（%） 图15：L