敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月11日 公司研究 业绩符合预期，产能+渠道扩张助力长期发展 ——广州酒家（603043.SH）2021年年报点评 增持（维持） 业绩符合预期，营收净利保持高增速：21年营收38.90亿，同比增长18.33%，实现归母净利5.58亿，同比增长20.28%，EPS为0.99元/股，业绩符合预期。其中Q4营收8.74亿，同比增长20.58%，归母净利1.14亿，同比增长9.5%,二者差异主要因四季度因局部地区疫情导致毛利率小幅下降。 21年整体毛利率为37.83%，同比减少1.5pct，主要系毛利较低的速冻业务占比提升所致。存货3.1亿，同比增加46.23%，主要因春节提前年底增加备货，原材料及库存商品增加；三费方面，销售费用率9.33%，同比增加0.11pct；管理费用率9.74%，同比减少0.88pct；财务费用率同比减少0.1pct，主要由于利息收入增加所致；研发费用率1.98%，同比减少0.36pct。单四季度来说，公司整体毛利率为36.38%，同比减少1.16pct；费用方面，销售费用率11.44%，同比增加3.84pct；管理费用率10.64%，同比下降4.42pct；财务费用率同比增加0.14pct；研发费用率2.4%，同比减少0.64pct。 各产品保持高增长，逆势开店叠加陶陶居并表增厚餐饮业收入：分产品上看，21年月饼系列产品营收15.21亿，同比增长10.38%；速冻食品营收8.48亿，同比增加9.42%；其他产品营收7.53亿，同比增加23.65%；餐饮业营收7.25亿，同比增加48.26%，主因上年同期受疫情影响基数较低，逆势新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店 6 家，合计新增门店 13 家所致。 未来速冻产能将进一步释放，渠道布局加速：1）2021年广州、茂名基地通过技改挖潜进一步提升产能，广州、湘潭基地月饼产能实现跨区域统筹联动，湘潭基地产能进一步提升，2021年三季度梅州一期试产，后续逐步投产助力速冻业务产能进一步突破；湘潭二期2023年投产，有望新增产能3.85万吨，支撑速冻业务增长加速。2）战略上公司坚持做深做透大湾区市场，推动华中、华东区域商超卖场开拓。拓张持续推进，2021年经销商增长168家，销售区域上，广东省外经销商净增长112家，省内净增长58家，省外扩张持续加速。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复影响，我们下调22-23年净利润预测分别10%/5%为6.2/8亿，新增2024年净利润预测为9.5亿，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,287 3,890 4,588 5,531 6,581 营业收入增长率 8.54% 18.33% 17.95% 20.54% 18.99% 净利润（百万元） 464 558 616 800 951 净利润增长率 20.69% 20.28% 10.50% 29.75% 18.97% EPS（元） 1.15 0.99 1.09 1.41 1.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.27% 18.67% 18.25% 20.28% 20.69% P/E 18 21 19 15 13 P/B 3.4 4.0 3.5 3.0 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-08，20年股本为4.04亿，21年股本为5.67亿 当前价：21.06元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.67 总市值(亿元)： 119.46 一年最低/最高(元)： 19.00/29.95 近3月换手率： 36.83% 股价相对走势 -29%-19%-10%0%10%02/2106/2109/2112/21广州酒家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.65 -0.99 -30.71 绝对 -2.09 -13.65 -22.48 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，未来产能释放助力增长——广州酒家（603043.SH）2021年三季报点评（2021-11-03） 业绩符合预期，“食品+餐饮”双主营各具亮点——广州酒家（603043.SH）2020年年报点评（2021-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广州酒家（603043.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,287 3,890 4,588 5,531 6,581 营业成本 1,995 2,418 2,828 3,349 3,999 折旧和摊销 68 81 43 53 64 税金及附加 28 35 37 39 46 销售费用 303 363 413 498 592 管理费用 349 379 459 553 658 研发费用 77 77 91 110 131 财务费用 -17 -24 -6 -9 -11 投资收益 7 16 0 0 0 营业利润 578 681 820 1,029 1,212 利润总额 566 683 811 1,020 1,203 所得税 101 118 145 171 201 净利润 464 565 666 850 1,001 少数股东损益 1 7 50 50 50 归属母公司净利润 464 558 616 800 951 EPS(元) 1.15 0.99 1.09 1.41 1.68 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 808 729 778 1,023 1,071 净利润 464 558 616 800 951 折旧摊销 68 81 43 53 64 净营运资金增加 -319 537 353 337 506 其他 594 -447 -233 -166 -450 投资活动产生现金流 -629 -127 -240 -325 -300 净资本支出 -287 -308 -250 -250 -250 长期投资变化 10 41 0 0 0 其他资产变化 -352 140 10 -75 -50 融资活动现金流 191 -330 -180 -227 -246 股本变化 0 162 0 0 0 债务净变化 100 -12 41 -3 41 无息负债变化 458 372 55 237 141 净现金流 370 271 358 471 525 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,837 4,829 5,365 6,215 7,101 货币资金 1,665 1,937 2,294 2,765 3,291 交易性金融资产 222 19 10 10 10 应收账款 135 135 184 221 263 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 28 39 46 55 66 存货 212 310 283 335 400 其他流动资产 36 69 69 69 69 流动资产合计 2,313 2,521 2,966 3,540 4,187 其他权益工具 8 5 5 5 5 长期股权投资 10 41 41 41 41 固定资产 879 1,142 1,200 1,272 1,352 在建工程 173 82 167 230 277 无形资产 144 157 204 249 294 商誉 40 152 152 152 152 其他非流动资产 166 488 488 488 488 非流动资产合计 1,525 2,309 2,399 2,676 2,914 总负债 1,279 1,638 1,733 1,967 2,149 短期借款 100 0 28 25 66 应付账款 266 247 396 469 560 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 92 166 197 其他流动负债 16 19 19 19 19 流动负债合计 1,194 1,085 1,219 1,453 1,634 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 48 471 471 471 471 非流动负债合计 85 553 515 515 515 股东权益 2,559 3,192 3,632 4,248 4,952 股本 404 566 567 567 567 公积金 810 758 756 756 756 未分配利润 1,320 1,661 2,051 2,618 3,271 归属母公司权益 2,537 2,987 3,377 3,943 4,597 少数股东权益 22 205 255 305 355 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 39.3% 37.8% 38.4% 39.4% 39.2% EBITDA率 19.8% 19.6% 18.2% 19.4% 19.2% EBIT率 17.0% 17.0% 17.3% 18.5% 18.2% 税前净利润率 17.2% 17.6% 17.7% 18.5% 18.3% 归母净利润率 14.1% 14.3% 13.4% 14.5% 14.5% ROA 12.1% 11.7% 12.4% 13.7% 14.1% ROE（摊薄） 18.3% 18.7% 18.2% 20.3% 20.7% 经营性ROIC 19.2% 17.3% 17.6% 19.9% 19.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 33% 34% 32% 32% 30% 流动比率 1.94 2.32 2.43 2.44 2.56 速动比率 1.76 2.04 2.20 2.21 2.32 归母权益/有息债务 25.37 34.13 26.36 31.46 27.70 有形资产/有息债务 35.62 49.60 38.62 45.86 39.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.23% 9.33% 9.00% 9.00% 9.00% 管理费用率 10.60% 9.75% 10.00% 10.00% 10.00% 财务费用率 -0.52% -0.62% -0.12% -0.16% -0.16% 研发费用率 2.35% 1.99% 1.99% 1.99% 1.99% 所得税率 18% 17% 18% 17% 17% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.40 0.40 0.41 0.53 0.62 每股经营现金流 2.00 1.29 1.38 1.81 1.89 每股净资产 6.28 5.28 5.97 6.97 8.13 每股销售收入 8.14 6.88 8.11 9.78 11.64 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 18 21 19 15 13 PB 3.4 4.0 3.5 3.0 2.6 EV/EBITDA 13.4 16.6 15.0 11.7 10.0