投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 炼厂惜售库存回落 铅锌震荡偏强 20181026 冶炼利润微薄 短期铅锌震荡整理20181005 宏观预期向好推升需求 短期铅锌震荡偏强 20180921 环保高压态势缓解 铅锌震荡整理 20180809 中信期货研究|有色金属策略周报（锌） 2018年12月03日 关注宏观层面的指引 短期锌价有进一步企稳回升可能 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：关注宏观层面的指引 短期锌价有进一步企稳回升可能 1、上周国内锌矿加工费上调。国内主要地区自产锌矿加工费主流成交为4900-5400元/吨，进口锌矿加工费主流成交为140-170美元/干吨附近。 2、据SMM数据显示，12月国内自产锌矿加工费为4900-5300元/吨，环比回升250元/吨；同时12月进口锌矿加工费为140-170美元/干吨，较11月也上调了25美元/干吨。 3、据海关总署数据，10月份锌精矿进口20.58万实物吨，环比下降7.73%，同比上升39.81%。1-10月累计进口241.99万实物吨，累计同比增加19.38%。 4、海关总署数据显示，10月份国内锌锭进口量8.06万吨，环比上升18.67%，同比上升31.36%。1-10月累计进口50.81万吨，同比上升12.62%。 5、据Mysteel数据显示，上周样本的镀锌企业产能利用率66.76%，周环比下降2.43%；国内主要市场镀锌仓库库存101.33万吨，周环比减少0.84万吨。 6、上周广东货源偏紧，对上海地区升水扩大，吸引上海货源部分转移至广东地区。 7、上周LME锌库存进一步去化，下降了4000吨至11.755万吨。 8、LME锌升贴水（0-3）至11月29日为98美元/吨，再度创下近期新高。 9、上周国内锌锭社会库存再度回落。SMM数据显示，至11月30日国内锌锭社会库存为11.1万吨，较23日减少1.42万吨，较26日回落1.53万吨。 逻辑：上周国内锌锭社会库存再度下降，国外锌锭去库存态势延续，国外锌现货升水维持高位运行态势。且短期锌锭明显累库的可能性不大。因此，锌锭供应端偏紧的局面，对近日锌价仍形成较好地支撑。不过，国内锌消费疲弱，以及锌矿进一步趋松，对锌价也有压制。此外，本周需进一步关注宏观层面指引和影响。总的来看，若短期宏观层面未出现明显的利空因素，锌价有进一步企稳回升的可能。 操作建议：趋势性操作暂时观望；关注并把握沪锌期货买近卖远的机会 风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动 震荡 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 9 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 国内锌锭库存再度下滑 锌价先抑后扬 上周内外锌价先抑后扬，沪锌指数和伦锌期三一度分别跌破20000元/吨和2400美元/吨的重要关口，但暂未跌破8月中期的低点位置。之后随着鲍威尔讲话转鸽的影响，市场信心有所恢复，锌价止跌企稳。且30日锌国内锌锭库存再度减少，对当日锌价形成明显提振。此外，上周锌期货近强远弱结构维持，沪伦比值有所回升，锌进口亏损幅度缩窄。 宏观方面，上周美联储主席鲍威尔讲话显示鸽派倾向，2019年美联储加息次数或减半。中国11月官方制造业和官方非制造业均低于预期和前值，显示国内经济放缓压力明显。此外，12月1日G20峰会上关于中美贸易事宜的讨论，为市场关注焦点。本周宏观事件和数据仍较多，将继续引领市场情绪。重点关注美国公布经济褐皮书，英国关于退欧的进一步讲话；中国11月财新制造业PMI和贸易数据，美国ADP和非农就业数据，欧美11月制造业终值，欧元区三季度GDP等数据的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周国内锌矿加工费呈现不同幅度的上调。国内主要地区自产锌矿加工费主流成交为4900-5400元/吨，进口锌矿加工费主流成交为140-170美元/干吨附近。 据SMM数据显示，12月国内自产锌矿加工费为4900-5300元/吨，环比11月回升250元/吨；同时12月进口锌矿加工费为140-170美元/干吨，较11月也上调了25美元/干吨。锌矿加工费的进一步抬升，应证了锌矿供应趋松的态势。短期需关注冶炼企业原料冬储情况，预计在整体锌矿供应趋松的背景下，今年冶炼企业原料冬储压力不明显。 另据海关总署数据，10月份锌精矿进口20.58万实物吨，环比下降7.73%，同比上升39.81%。1-10月累计进口241.99万实物吨，累计同比增加19.38%。下半年海外锌矿释放进一步上升，且相对国内矿存盈利空间，故进口矿持续流入补充国内供给。 进口锌方面，海关总署数据显示，10月份国内锌锭进口量8.06万吨，环比上升18.67%，同比上升31.36%。1-10月累计进口50.81万吨，同比上升12.62%。9月份国内锌进口盈利窗口一度打开，估计由于进口贸易周期的原因，推升10月份进口锌锭量创下年内新高。随着9月份后期进口盈利窗口的关闭预计11月和12月进口锌锭量将下降至较低水平。 锌初端消费方面，上周国内镀锌需求疲弱态势不改。据Mysteel数据显示，上周样本的镀锌企业产能利用率66.76%，周环比下降2.43%；国内主要市场镀锌仓库库存101.33万吨，周环比减少0.84万吨。近期北方地区雾霾天气明显，环保形势再度严峻。目前来看，今年限产行动尚不如去年严厉，但冬季北方环保压力上升，限产可能性增加，需关注对北方镀锌和氧化锌等企业的影响。 国内锌现货方面，上周初锌现货价整体下调；周中锌现货价一度涨跌同现，广东地区出现上涨，天津和上海地区出现调整或持稳。30日时受期价上涨 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 9 带动，国内主要地区现货价整体上调。上周部分炼厂惜售，下游逢低采购意愿有所回升，周内成交氛围有好转。至11月30日上海地区0#普通品牌对沪锌1812合约升水回升至200-250元/吨附近，天津较沪市转为贴水50元/吨附近；广东对沪市升水大幅扩大至310元/吨附近。周内广东货源偏紧，对上海地区升水扩大，吸引上海货源部分转移至广东地区。 锌库存方面，上周LME锌库存进一步去化，下降了4000吨至11.755万吨。此外，周内LME锌注销仓单量也减少1875吨至2.895万吨，占库存比例下降至24.63%。上周库存的下滑，仍为安特卫普和新奥尔良仓库库存的进一步减少。SHFE锌库存方面，上周继续大幅减少8673吨至2.6779万吨，其中库存期货也进一步下滑了3243吨至1798吨的低位。国内锌锭社会库存方面，据SMM数据显示，至11月30日国内锌锭社会库存为11.1万吨，较23日减少1.42万吨，较26日回落1.53万吨。另外，据我的有色网数据显示，至11月30日国内锌锭社会库存为11.42万吨，周环比减少1.59万吨，较26日减少1.62万吨。周内国内锌锭社会库存再度下降，主要为上海地区锌锭库存减少所推动。一方面上周初锌价下调导致冶炼企业部分惜售，以及下游逢低采购意愿上升；另一方面，上海有货源转移至广东，至30日部分尚在途中。我们认为，受环保因素制约，12月份国内锌冶炼产出释放或将相对平稳，预计短期国内锌锭低库存态势将延续。 此外，LME锌升贴水（0-3）至11月29日为98美元/吨，再度创下近期新高。在目前低库存背景下，LME锌现货月升水维持高位运行态势。 周度展望：关注宏观层面的指引 短期锌价有进一步企稳回升可能 上周国内锌锭社会库存再度下降，国外锌锭去库存态势延续，国外锌现货升水维持高位运行态势。且短期锌锭明显累库的可能性不大。因此，锌锭供应端偏紧的局面，对近日锌价仍形成较好地支撑。不过，国内锌消费疲弱，以及锌矿进一步趋松，对锌价也有压制。此外，本周需进一步关注宏观层面指引和影响。总的来看，若短期宏观层面未出现明显的利空因素，锌价有进一步企稳回升的可能。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 9 表1：铅锌品种历史走势 2018/11/30 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 20685 -205 -0.98% -4.85% 沪锌连续合约收盘价 21045 -335 -1.57% -4.95% 沪锌连三合约收盘价 20070 -430 -2.10% -5.11% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2535.5 26 1.04% 1.93% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2018/11/30 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 97.76 9.25 10.45% 沪锌持仓量 49.71 2.88 6.16% 数据来源：Wind中信期货研究部 18500190001950020000205002100021500220001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2018/11/302018/11/232018/11/1601002003004005006001/22/33/44/55/66/72018/11/302018/11/23 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 9 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2018/11/30 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 21480 -740 -3.33% 上海物贸锌现货价 20910 -730 -3.37% 广东南储锌现货价 21140 -460 -2.13% 长江有色-锌期三 1410 -310 上海物贸-锌期三 840 -300 广东南储-锌期三 1070 -30 LME锌升贴水（0-3） 98 8 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 20242832364044485256600204060801001201401601802002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/