有色金属策略周报：关注LME锌进一步交仓可能，短期锌价弱势格局有望延续

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 04-22 关注LME锌进一步交仓可能，短期锌价弱势格局有望延续 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：关注LME锌进一步交仓可能，短期锌价弱势格局有望延续 1、上周内蒙古、陕西和广西均小幅上涨50元/吨，其它地区暂时持稳。国内主要地区自产锌矿加工费主流成交提升至6150-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价也抬升至245-265美元/干吨。 2、上周 LME锌库存低位大幅跳涨，主要为15日、16日和18日荷兰鹿特丹和弗利辛恩大幅交仓，周环比明显增加了21375吨至7.3575万吨，创下近两个月的高位。此外，周内LME锌注销仓单量进一步下降至3000吨的低点。 3、上周LME锌升贴水（0-3）升水进一步抬升至相对高位，至4月18日为100美元/吨。 4、据统计局数据显示，中国3月锌产出同比增长0.4%，至45.3万吨；1-3月累计产量同比减少5.1%，至130.6万吨。 5、国内锌锭社会库存延续去化态势，据SMM数据显示，至4月19日国内锌锭社会库存为18.65万吨，较4月15日下降0.97万吨，周环比减少1.66万吨。 6、上周沪锌指数持仓量增加1.2万手至65.4万手，显示空头资金配合回升。 7、据WBMS报告显示，2019年1-2月全球锌市场供应缺口3.68万吨，而去年全年为供应过剩7.16万吨。 逻辑：上周LME锌库存低位明显反弹，引发空头情绪升温，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货月升水尚维持于较高水平。国内方面，短期国内锌锭供应偏紧担忧缓解，且国内供应瓶颈有望于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。上周锌价大幅下调带动下游拿货补库回升，国内锌锭库存继续去化。目前需关注下游补库的持续性，以及锌锭库存去化的节奏。总的来看，由于LME锌库存支撑迅速转弱，叠加国内供应回升预期逐渐兑现，预计近期锌价将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。 操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远 风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：LME锌低位迅速反弹，内外锌价高位大幅下调 上周沪锌期价延续高位下行走势，且加速大幅调整，至19日收盘时，沪锌指数已回落至21500元/吨一线附近。周内沪锌指数持仓量增加1.2万手至65.4万手，显示空头资金配合回升。同时，由于LME锌连续几日大幅交仓，LME锌库存低位迅速反弹，导致LME锌价也从高位明显下跌，至18日LME锌期价已跌破2800美元/吨一线。上周沪锌期货近强远弱格局延续，内弱外强态势略有弱化。此外，4月19日和22日LME市场休市。 宏观方面，上周中国一季度GDP数据和3月规模以上工业增加值等数据表现略好于预期，显示国内经济边际缓慢改善的态势。不过欧美4月制造业PMI初值均不及预期，此外欧美贸易谈判争端不明朗，导致市场避险情绪有所升温。本周重点关注美国一季度GDP、3月份房地产销售，以及4月份密歇根大学消费者信心指数的表现和影响，同时继续跟踪欧美贸易谈判的进展。 基本面方面，锌矿方面，4月份国内矿山生产逐渐恢复，上周国内部分地区锌矿加工费于高位处继续小幅上调，内蒙古、陕西和广西均小幅上涨50元/吨，其它地区暂时持稳。目前国内主要地区自产锌矿加工费主流成交提升至6150-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价也抬升至245-265美元/干吨。国内外锌矿供应持续宽松。在高加工费情况下，现阶段锌冶炼利润达到近年来较高水平。 冶炼方面，目前暂时仅白银有色延续部分检修状态。4月末驰宏曲靖也将计划检修，曲靖将实施生产线轮换检修的方式，从而使得检修影响相对平稳。预计检修时间长达3个月以上，月影响量5000吨左右。不过，4月底湖南太丰有望复产，5-6月株冶、汉中等也有望进一步恢复生产，今年年中前国内冶炼瓶颈有望突破。 据统计局数据显示，中国3月锌产出同比增长0.4%，至45.3万吨；1-3月累计产量同比减少5.1%，至130.6万吨。 锌进口方面，上周锌进口窗口维持关闭状态，由于LME锌BACK结构增强，周内现货进口亏损幅度略有扩大。不过近期有进口锌流入国内，且保税区锌锭库存逐渐增加。据我的有色网数据显示，至4月19日上海保税区锌库存10.07万吨，周环比增加0.4万吨。预计短期沪伦比值有修复可能，进口锌有望流入国内，目前需关注进口锌动态。 锌消费方面，上周国内消费有所恢复，受锌价下调刺激，下游备库拿货回升。终端消费方面，据统计局数据显示，3月份国内房地产投资累计增速为11.8%，较上个月小幅增长0.2个百分点。3月份房地产分项指标都呈现不同程度的向好。但房地产投资上行边际转弱，3月份投资高点或已出现，二季度面临下行风险。基建方面，3月基建（不含电力）固定投资累计增速为4.4%，较2月微幅增长0.1个百分点，预计二季度基建投资有望进一步边际企稳改善。此外，3月份汽车产、销量分别为255.8、252万辆，当月同比分别下降2.7%和5.1%，同比增速有所收窄。二季度汽车消费下行幅度或有所趋缓，但低迷态势或暂难改变。整体来看，二季度为国内传统消费旺季，但今年传统旺季锌消费 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 难以乐观预期，4月份以来呈现出稳中偏弱的态势。 国内锌现货方面，上周锌现货价跟随期价深度调整。至4月19日上海地区0#普通品牌对沪锌1905合约报升水100-150元/吨，冶炼厂出货有所控制，贸易商和下游参与度提高，成交回暖；天津地区对沪市从贴水转为小幅升水15元/吨，市场流通货源充裕，下游成交多以低价货源为主，成交有所回升；广东地区对沪市贴水扩大至100元/吨附近，下游有所备库，采购积极性较好。 锌库存方面，上周LME锌库存低位大幅跳涨，主要为15日、16日和18日荷兰鹿特丹和弗利辛恩大幅交仓，周环比明显增加了21375吨至7.3575万吨，创下近两个月的高位。此外，周内LME锌注销仓单量进一步下降至3000吨的低点，占库存比例仅为4.08%。SHFE锌库存方面，上周库存减少12746吨至8.8529万吨，其中库存期货也下降1577吨至46937吨。此外，国内锌锭社会库存延续去化态势，据SMM数据显示，至4月19日国内锌锭社会库存为18.65万吨，较4月15日下降0.97万吨，周环比减少1.66万吨。同时，据我的有色网数据显示，至4月19日国内锌锭社会库存为18.64万吨，较15日下降1.15万吨，周环比减少1.45万吨。上周主要地区的库存均呈现不同程度的下降，受锌价下调的推动，下游和贸易商补库拿货增加。短期继续关注传统旺季启动后锌锭的去库节奏。 此外，上周LME锌升贴水（0-3）升水进一步抬升至相对高位，至4月18日为100美元/吨。 全球锌供需格局方面，据WBMS报告显示，2019年1-2月全球锌市场供应缺口3.68万吨，而去年全年为供应过剩7.16万吨。 周度展望：关注LME锌进一步交仓可能，短期锌价弱势格局有望延续 上周LME锌库存低位明显反弹，引发空头情绪升温，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货月升水尚维持于较高水平。国内方面，短期国内锌锭供应偏紧担忧缓解，且国内供应瓶颈有望于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。上周锌价大幅下调带动下游拿货补库回升，国内锌锭库存继续去化。目前需关注下游补库的持续性，以及锌锭库存去化的节奏。总的来看，由于LME锌库存支撑迅速转弱，叠加国内供应回升预期逐渐兑现，预计近期锌价将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-04-19 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 21640 -695 -3.11% -4.80% 沪锌连续合约收盘价 21865 -710 -3.15% -4.52% 沪锌连三合约收盘价 21245 -890 -4.02% -3.96% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2794.5 -131 -4.48% -4.07% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-04-19 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 62.12 -22.43 -26.53% 沪锌持仓量 65.44 1.28 2.00% 数据来源：Wind中信期货研究部 15800160001620016400166001680017000172001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2019/04/192019/04/122019/04/040501001502002501/22/33/44/55/66/72019/04/192019/04/12 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/04/19 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 22380 -750 -3.24% 上海物贸锌现货价 21840 -750 -3.32% 广东南储锌现货价 21620 -780 -3.48% 长江有色-锌期三 1135 140 上海物贸-锌期三 595 -110 广东南储-锌期三 375 110 LME锌升贴水（0-3） 100 24 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 2024283236404448525660646872760204060801001201401601802002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴）-5000500100015002000250030