东吴证券2021年报点评：市场化改革落地，核心竞争力加速提升

维持“增持”评级，维持目标价11.96元/股。公司21年营业收入/归母净利润92.45/23.92亿元，同比+25.68%/+40.10%；加权平均ROE（非年化）同比+1.81pct至8.42%，符合我们的预期；因市场波动影响，我们调整公司22-24年EPS的预测为0.52/0.60/0.68元（调整前为21-23年0.58/0.57/0.67元），维持目标价11.96元/股，维持“增持”评级。 1285494 机构业务与零售业务快速增长，双轮驱动整体业绩改善。2021年，受益于市场行情与居民财富管理需求增长带来的业务机会，1）公司机构业务成为主要增长驱动。2021年机构交投净收入同比增长40.04%至25.77亿元，营收增量贡献62.65%，其中投资净收益（剔除资本成本分摊）18.28亿元，同比+32.57%，增量贡献38.19%；席位租赁同比+118.11%至5.49亿元，营收增量贡献25.29%；2）公司零售业务同样取得较快发展。零售业务净收入同比+24.92%至30.51亿元，贡献了营业收入（剔除其他业务支出）增量的51.74%。公司代理买卖证券业务净收入同比增长7.04%，代销金融产品业务增长迅猛，同比+194.35%至1.06亿元。 公司人才机制市场化改革落地，核心竞争力有望加速提升。2021年，公司积极推动高管薪酬的市场化改革与“千人千才”等人才计划，预计领导班子任期制契约化管理和员工薪酬市场化改革效果将持续释放，助力公司紧紧把握居民财富管理需求增长带来的机构与零售业务机会，不断推动公司业绩取得长期、稳定、高质量发展。 催化剂：权益市场行情走高；居民财富管理需求持续增长风险提示：资本市场大幅下跌；财富管理转型不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务摘要（百万元） 营业收入(+/-)% 7,356 43.4%2,301 72.2%1,707 64.6%0.44 0.16 9,245 25.7%3,242 40.9%2,392 40.1%0.48 0.17 9,979 7.9%3,606 11.2%2,620 9.5%0.52 0.15 11,327 13.5%4,151 15.1%2,995 14.3%0.60 0.15 12,878 13.7%4,789 15.4%3,422 14.3%0.68 0.15 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%)净资产收益率(%)总资产收益率(%)市净率市盈率 股息率(%) 31.3%6.1%1.6%1.1 17.2 2.1% 35.1%6.4%1.9%1.0 15.8 2.2% 36.1%6.6%1.8%1.0 14.4 2.0% 36.7%7.1%1.8%0.9 12.6 2.0% 37.2%7.7%1.8%0.9 11.0