11月PMI数据点评：11月PMI跌至荣枯线水平，制造业扩张势头暂缓

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年11月30日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐林青 S1070117060019 ☎ 0755-83664537  xulinqing@cgws.com 相关报告 <<需求恶化导致工业企业利润增速下滑>> 2018-11-27 <<经济下行叠加减税效应，财政收入年内首次负增长>> 2018-11-15 <<信贷数据不及预期，社融增速再创新低>> 2018-11-13 11月PMI跌至荣枯线水平 制造业扩张势头暂缓 ——11月PMI数据点评 11月制造业PMI为50%，连续3个月下滑，数据较上月的50.2%下滑0.2个百分点，已滑落至荣枯线水平，结束了连续27个月站稳荣枯线上方的扩张态势，制造业后续情况值得担忧。受中美贸易关系持续紧张的影响，外需受到压制，新出口订单仍维持收缩态势，同时内需数据也有所下降，两者共同导致需求走弱，整体呈现供给强于需求的局面。 2018年11月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50%，较上月下滑0.2个百分点。  11月制造业PMI为50%，本月PMI指数连续3个月下滑，数据较上月的50.2%下滑0.2个百分点，已滑落至荣枯线水平。  需求端：从需求端来看，11月新订单指数为50.4%，较上月下降0.4个百分点；新出口订单指数为47%，较上月上升0.1个百分点，但仍保持在荣枯线下方。受中美贸易关系持续紧张的影响，外需受到压制，新出口订单仍维持收缩态势，同时内需数据也有所下降，两者共同导致整体需求走弱。  供给端：从供给端来看，11月生产指数为51.9%，较上月小幅下降0.1个百分点，维持在荣枯线上方，整体呈现供给强于需求的局面。  11月主要原材料购进价格指数为50.3%，较上月的58%大幅下降7.3个百分点；出厂价格指数为46.4%，较上月大幅下降5.6个百分点，出厂价格自二季度以来首次跌破荣枯线水平。说明需求恶化已对产品价格造成影响，警惕工业品通缩的加速到来。  11月原材料库存指数较上月上升0.2个百分点至47.4%；产成品库存指数较上月上升1.5个百分点至48.6%；另外11月采购量指数小幅下降0.2个百分点至50.8%。采购量指数下降，库存指数却有所回升，尤其是产成品库存回升较大，具有被动补库存的特征，进一步说明了需求的恶化  从企业规模来看，11月份大型企业PMI与上月先比下降1个百分点至50.6%，自5月份以来连续下滑，已经临近跌破荣枯线水平。而小中型企业则继续保持于荣枯线下方。  风险提示：宏观经济继续下行，中美贸易关系继续恶化，政策推进不及预期 要点 数据 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 11月制造业PMI下滑至荣枯线水平 ................................................................................. 4 2. 需求指数不断恶化 ............................................................................................................... 5 3. 生产指数小幅回落 ............................................................................................................... 6 4. 价格指数大幅下降 ............................................................................................................... 7 5. 采购量指数下降、库存回升 ............................................................................................... 7 6. 大型企业PMI 连续5月下滑 ............................................................................................. 8 7. 非制造业PMI与综合PMI ................................................................................................... 8 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：中国制造业采购经理指数(PMI) ...................................................................................... 4 图2：近五年各年度PMI走势 .................................................................................................. 4 图3：新订单及新出口订单指数 ............................................................................................... 5 图4：近五年各年度新订单指数走势 ....................................................................................... 5 图5：近五年各年度新出口订单指数走势 ............................................................................... 5 图6：生产指数 ........................................................................................................................... 6 图7：近五年各年度生产指数走势 ........................................................................................... 6 图8：价格指数 ........................................................................................................................... 7 图9：企业库存情况 ................................................................................................................... 7 图10：采购量指数 ..................................................................................................................... 7 图11：大中小企业PMI ............................................................................................................. 8 图12：非制造业PMI与综合PMI ............................................................................................. 8 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 11月制造业PMI下滑至荣枯线水平 11月制造业PMI为50%，，制造业总体与上月基本保持一致，结束了连续27个月站稳荣枯线上方的扩张态势。受需求指数大幅降低的影响，本月PMI指数继续下滑，是连续的第3个月下滑，数据较上月的50.2%下滑0.2个百分点，已滑落至荣枯线水平，制造业后续情况值得担忧。 图1：中国制造业采购经理指数(PMI) 资料来源：长城证券研究所 将2018年已公布的PMI的数据走势与近年来PMI的年度走势进行对比分析，可以发现18年上半年数据较为良好，与14年及17年整体数据较为接近，下半年来数据一路走低，11月数据已接近近五年低值。受中美贸易关系紧张局势的影响，12月PMI或将继续走低。 图2：近五年各年度PMI走势 资料来源：长城证券研究所 48495051525312-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-09PMI %4849505152531月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20142015201620172018 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 需求指数不断恶化 从需求端来看，11月新订单指数为50.4%，较上月下降0.4个百分点；新出口订单指数为47%，较上月上升0.1个百分点，但仍保持在荣枯线下方。受中美贸易关系持续紧张的影响，外需受到压制，新出口订单仍维持收缩态势，同时内需数据也有所下降，两者共同导致整体需求走弱。 图3：新订单及新出口订单指数 资料来源：长城证券研究所 受中美贸易战影响，新出口订单PMI处于较差水平，11月新出口订单PMI维持在荣枯线以下，呈收缩态势，数值已跌至五年来的低位。受内外需共同下降的影响，11月新订单数据也继续下滑，但仍然维持在荣枯线上方，新订单数据与之前年度相比，11月数值已下降至近五年的低位数。 图4：近五年各年度新订单指数走势 图5：近五年各年度新出口订单指数走势 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 40424446485052545612-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-09PMI:新订单 % PMI:新出口订单 % 48505254561月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014201520162017201846485052541月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20142015201620172018 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 生产指数小幅回落 从供给端来看，11月生产指数为51.9%，较上月小幅下降0.1个百分点，维持在荣枯线上方，整体呈现供给强于需求的局面。 图6：生产指数 资料来源：长城证券研究所 对比近年来生产指数的年度走势，可以发现18年上半年数据除2月份超季节下跌以外，整体走势较为平缓，但下半年数据一路走低，11月数据继续下行，已