海内外化工品竞争力专题：高能源价格对化工品的影响

全球能源价格上涨。全球能源供需矛盾突出，产品价格快速上涨，进而推动化工品原料及能源成本上涨。截至22年3月底，原油价格不断攀升突破100美元/桶，较15-19年均值上涨128%。欧洲、美国等地区天然气价格也纷纷上涨，截止2月底，欧洲地区天然气售价27美元/百万英热，较15-19年均值上涨360%。 聚氨酯：MDI、TDI国内成本优势愈发突出，MDI供需趋紧景气有望上行。MDI方面，（1）成本端，中国MDI位于成本曲线最左侧，且在全球能源价格普涨情况下成本优势进一步扩大。根据测算，能源涨价后中国MDI较边际产能的成本优势高达3500元/吨。（2）供给端，国内MDI开工率近80%，处于历史最高水平附近，短期全球多套装置有检修计划，中长期产能增长有限，预计22-23年产量年化增速不及4%。（3）需求端，MDI22-23年需求增速预计为5-6%，聚合MDI国内看冷冻、海外看地产，纯MDI主要看TPU及氨纶。TDI方面，全球产能集中于中国（40%）和欧洲（26%），欧洲综合来看TDI成本上涨6500元/吨（不考虑甲苯价格上涨）。考虑到MDI及TDI均为全球贸易品，全球价格高度联动，海外高成本预计进一步提升我国产品出口竞争力及售价。 工业硅、PVC、煤化工：产品成本优势显现，价格有望提升。（1）工业硅方面，能源高价推动国内成本优势进一步扩大，出口有望增加。 工业硅属于高耗能产业，电和煤的单耗分别为1.85t/t、12000kWh/t。 海外成本最优的装置单位成本在1550美元/吨左右，仍高于国内高成本装置，国内工业硅电力及硅煤成本相较于国外优势明显。（2）PVC方面，分为乙烯法与电石法两种路径，上游分别可追溯至原油与煤炭，我国接近八成的PVC产能采用电石法。根据我们测算，仅考虑电石法与乙烯法核心原料成本差异，当前电石法与东亚乙烯法原料成本差处于2021年的15%分位，较21年平均价差下降超过30%，成本曲线移动下电石法相对优势逐渐凸显。（3）煤化工方面，甲醇、尿素、醋酸的煤头工艺较欧洲及中东气头工艺均有超过1500元/吨的成本优势，而乙二醇及烯烃的煤头工艺相较油头工艺的成本劣势已基本消除，考虑运价后有望带动国内化工品价格上涨。 相关企业：推荐聚氨酯龙头企业万华化学，工业硅龙头企业合盛硅业、氯碱龙头企业中泰化学、煤化工龙头企业华鲁恒升均有望受益。 风险提示：煤炭价格大幅上行、海外能源价格大幅下行。 1.全球能源价格上涨，化工品成本压力提升 受全球能源供给紧张叠加供需错配影响，国际能源价格持续攀升。加之乌克兰危机爆发的影响，欧洲及中东地区天然气于22年价格进一步大涨。我国由于煤炭对外依存度较低，受国际煤炭供需与价格波动影响较小，故国内煤炭价格主要受国内煤炭供需状况影响。同时国内受政策调控影响，煤炭价格中长期预计维持在合理价格运行区间。在煤气比创新低背景下，我国煤化工产品预计更具成本优势。 1.1.能源供求关系遭受冲击，全球能源价格上涨 自新冠肺炎疫情爆发以来，全球能源供求关系遭遇较大冲击，价格呈现出从大幅下降到大幅上涨的“过山车式”发展。Wind数据显示,截止到22年2月份，原油价格一路高歌猛进突破110美元/桶大关，较年初上涨54%，较15-19年均值上涨128%；天然气也不甘落后，欧洲、美国等地区价格纷纷上涨，中东天然气22年3月价格更是一度高达85美元/百万英热，截止3月9日其售价亦有39美元/百万英热，较年初上涨36%，较17-21年均值上涨367%。 图1：近一年WTI原油价格持续攀升 图2：近一年欧洲天然气价格持续攀升 图3：近一年美国天然气价格有所提升 图4：近一年中东天然气价格持续攀升 疫情改变能源资本开支计划，致供给端后期受限。2020年，新冠疫情的突然爆发让全球经济进入衰退期，能源价格暴跌。2020年3月WTI原油价格跌至近五年最低，一度达到了20美元/桶，2020年7月欧洲天然气更是降到了1美元/百万英热。大幅度的能源价格下跌不仅严重影响当时现有能源产能，也进一步影响了能源产量增长预期，进而为后来国内外能源价格持续上升埋下了伏笔。 供需错配下，能源价格持续攀升。新冠疫情常态化时期，经济逐渐复苏，但由于能源供应存在滞后效应，从而导致能源供应不足与短期供需错位，因此能源价格开始逐步回升。2021年WTI原油均价为67.90美元/桶，较2020年均价上升71.5%，21年美国天然气均价较20年均价更是回升了90%。与此同时，世界主要经济体为应对经济衰退实行过度宽松的货币政策，导致国际大宗商品价格普遍上涨。 1.2.欧洲及中东天然气价格攀升尤为明显 欧洲为化工大洲，主要依赖天然气做原料及供电供热。欧洲作为全球化工行业的重要生产基地，据CEFIC数据揭示，20年的欧洲化工品销售额全球占比已达到18.1%，仅次亚洲位居第二。在原料及能源方面，欧洲主要依赖天然气发电，并在很大程度上以天然气作为原料生产部分化工品。据IEA数据揭示，欧盟20年发电量中天然气发电占比18%，水力发电占比11%，风力发电占比14%，核能发电占据23%。 图5：20年欧盟化工品销售额位居第二 图6：20年欧盟燃气发电占比很大 欧洲资源匮乏，天然气对外依存度较高。据EUROSTAT数据显示，2019年，欧盟以外近三分之二的原油进口来自俄罗斯（27%），伊拉克（9%），尼日利亚和沙特阿拉伯（均为8%）以及哈萨克斯坦和挪威（均为7%）。 欧盟近四分之三的天然气进口来自俄罗斯（41%），挪威（16%），阿尔及利亚（8%）和卡塔尔（5%），而超过四分之三的固体燃料（主要是煤炭）进口来自俄罗斯（47%），美国（18%）和澳大利亚（14%）。 图7：欧洲能源对外依存度高 20-21年欧洲经历寒冬，叠加供给紧张，天然气价格暴涨。2022年1月份俄乌局势升温，俄罗斯作为欧洲天然气主要供应国，已大幅减少其供应量，加之全球大宗商品价格上涨，欧洲各化工公司能源供应陷入紧张局面。欧洲库存已大幅减少，到2021年9月底，欧洲天然气储存设施的负荷水平仅为74.7%，创2011年以来最低水平，而在2019年，这一数值高达97%。 图8：22年欧洲天然气库存较低 欧洲及中东地区天然气暴涨推升生产成本，企业提价动作不断。根据巴斯夫年报，2021年巴斯夫欧洲装置的天然气成本增加了15亿欧元，12月单月天然气成本较20年12月支出提高了4倍。在此背景下，全球各化工制品公司为应对天然气危机，纷纷出台天然气附加费政策。例如，亨斯曼于21年9月宣布，针对欧洲、非洲、中东以及印度地区所销售的MDI实施每吨125欧元的天然气附加费。 图9：巴斯夫天然气成本于21年大幅提升 表1：全球化工企业征收天然气附加费 2.MDI：国内厂家竞争力加强，景气度有望向上 2.1.成本端：中国位居最左侧，海外能源高企拉大成本差异 全球MDI企业均采用同一种工艺，即液相光气法，但部分中间品可由煤头及气头两种工艺生产。MDI生产需要原料为苯胺、甲醛、光气，但出于原材料保障稳定性角度的考虑，大部分企业均为MDI装置配套了苯胺、氯碱装置，仅有少数装置未实现完全配套。而在CO、甲醇及合成氨的来源上，我国主要采用煤化工生产，而欧洲及美国地区主要采用天然气生产。 图10：MDI生产工艺复杂，部分中间品可由煤化工或气头工艺生产 全球MDI产能分布集中，主要为中国和欧洲。根据百川盈孚及我们整理，中国产能占全球总产能41%，欧洲产能占全球总产能27%。因此，欧洲及中东等地区天然气价格高涨势必导致其生产MDI成本提高。 图21：全球MDI产能主要集中在中国及欧洲 原料角度，考虑天然气价格上涨，欧洲气头生产部分中间品成本上涨2000元/吨。CO、甲醇及合成氨既可以采用煤炭生产也可以采用天然气生产。欧洲地区天然气已从17-21年价格中枢6美元/百万英热上涨350%，达到2月底的27美元/百万英热。截止2月底，天然气原料成本上涨近2000元/吨MDI，而截止3月底，煤原料成本上涨近600元/吨MDI。该项目成本差距拉大至1400元/吨左右。 图13：截止2月底，天然气原料成本上涨近2000元/吨MDI 图14：截止3月底，煤原料成本上涨近600元/吨MDI 欧洲地区能源成本上涨或2000元/吨，能源成本差距拉大至1000元/吨。 截止2月底，欧洲地区天然气能源成本上涨或2000元/吨MDI，而截止3月底，煤能源成本上涨近1000元/吨MDI。该项目成本差距拉大至1000元/吨左右。 图14：能源大涨前，能源成本占比10% 图15：欧洲能源成本提升约2000元/吨 综合来看，中国MDI位于成本曲线最左侧，且在全球能源价格普涨情况下成本优势进一步扩大。我们将过去多年能源中枢作为涨价前的能源价格，将22年Q1能源均价作为涨价后的能源价格，测算得到涨价后中国MDI较边际产能的成本优势高达3500元/吨。 图16：涨价前中国为成本曲线最左侧（元/吨） 图17：涨价后中国成本优势进一步拉大（元/吨） 我国MDI需求除了满足国内市场使用，较大比例聚合MDI用于出口。 根据海关数据，我国聚合MDI出口占比超50%，其中21年总出口量高达101万吨，同比增长65%。除了受海外需求自然增长带动导致聚合MDI出口增长之外，21年美国多套装置受寒潮影响宣布不可抗力致使海外供给紧缺。 图18：我国MDI出口占比超50%（万吨，%） 图19：国内售价及进出口售价走势一致 MDI是全球贸易品，全球价格高度联动，海外高成本预计进一步提升我国产品出口竞争力及售价。由于MDI单吨货值相对较高，属于全球贸易品，流通度较高，因此价格高度联动。全球范围来看，中国为MDI主要出口国，而美国属于MDI进口国。 图20：全球MDI价格高度联动（美元/吨） 2.2.供给端：短期有检修，长期增长有限 国内开工率近80%，处于历史最高水平附近。当前全球总产能约950万吨，其中中国产能合计387万吨，占比41%。根据卓创资讯，截止22年3月底，我国MDI开工率为76%，处于历史最高水平附近，向上弹性亦十分有限。 图25：国内MDI开工负荷处于历史最高水平附近 短期来看，MDI供给端存检修计划，弹性有限。根据巴斯夫，2022年3月22日，巴斯夫位于北美盖斯马工厂的40万吨/年MDI装置因发生预料外的设备故障，影响工厂运营能力，巴斯夫宣布对所有MDI产品及含有MDI成分的产品不可抗力停产，预测生产中断大约持续3个星期。而根据百川盈孚，尚有4家基地于4-5月存检修计划，届时供给预计趋紧。 此外，若欧洲地区天然气供应出现问题导致欧洲化工基地减产停产，届时全球供给预计愈发紧张。 表2：全球5家装置正在检修中或存检修计划 中长期来看，新增产能扩产有序，22-23年化增速不及4%。根据我们统计，22年全球无明确产能增量，23年新增产能集中于亚洲地区，预计有万华福建40万吨、韩国三井20万吨及上海巴斯夫9万吨，合计产能69万吨，占全球总产能7.3%，对应22-23产能年均复合增速3.6%。值得注意的是，万华60万吨技改项目落地时间暂不明确，该产能占当前产能比例为4.2%，若其于22-23年投产，届时全球MDI产能增速或为5.6%。 图22：22-23年全球产能年化增速不及4% 2.3.需求端：整体需求有韧性，22-23年预计维持5%-6% 2.3.1.聚合MDI：国内看冷冻，海外看地产，22-23年年均需求增速预计为5% 我国聚合MDI既看内需也看出口。根据卓创资讯，2021年我国生产聚合MDI176.6万吨，其中101.4万吨出口，考虑进口后国内消费104.9万吨。值得注意的是，21年聚合出口量同比增长65%，一方面是与21年美国装置受寒潮影响而宣布不可抗力有关，另一方面海外需求也处于自然增长状态。 图23：我国聚合MDI出口需求占比较高，服务国内外 在应用方面，国内及海外存在较大差异。我国聚合MDI主要用于冰箱冷柜，占比达到49%，而全球来看MDI主要下游应用为建筑保温领域。