2021年报点评：水务规模提升推动业绩稳步增长

维持“增持”评级。考虑到公司发布“十四五”规划，目标水务规模增长30%、污泥产能倍增，业绩将稳步增长，我们略上调公司2022-2023、新增2024年预测净利润分别为26.07（原22.37）、31.62（原22.56）、38.49亿元，对应EPS分别为0.54、0.66、0.80元。我们按照水务公司与水生态治理公司平均值给予公司2022年14倍PE，上调目标价至7.56元（原7.04元），31%向上空间，维持“增持”评级。 水务结算量稳步增长，业绩符合预期。2021年公司实现收入72.52亿元，同比增长14%；归属净利润20.78亿元，同比增长17%；扣非归属净利润17.51亿元，同比增长5%。业绩增长主要由于①水务规模增长带来的自来水售水量及污水处理服务结算水量提升。2021年，公司污水处理销售量同比增长19%，自来水销售量同比增长9%。②设立污泥处置旗舰平台，打造为继供排水业务后的第三大产业，2021年污泥处置量同比增长54%。 ③拓展水环境治理、分质供水、管网运维等新业务领域，开启全国市场。 公司“十四五”目标水务规模增长211万吨/日，污泥产能倍增。1）成渝双城经济圈释放重庆市水务市场空间，公司作为当地龙头企业成长空间广阔。2）据公司规划，2025年末，计划新增污水处理规模121万吨/日、供水规模90万吨/日，污泥处理处置产能较2021年末增长135%。 2021年股息分配方案保持高分红率传统。公司2021年拟每股分配0.257元股息，现金红利1.23亿元，占归母净利润比例近60%。 风险提示：项目推进程度不及预期、行业政策变化。 1.水务结算量提升，业绩稳步增长 自来水售水量及污水处理服务结算水量提升，公司业绩稳步增长。1）2021年，公司污水处理销售量同比增长19%，自来水销售量同比增长9%，污泥处置量同比增长54%。2）主营业务处理量提升推动公司业绩稳步增长。2021年公司实现收入72.52亿元，同比增长14%；归属净利润20.78亿元，同比增长17%；扣非归属净利润17.51亿元，同比增长5%。 公司凭借地方水务龙头优势进一步扩大供排水产能，排水业务重庆市占有率由71%提升至83%。 供水业务：北碚红工水厂二期、新大江水厂一期、新德感水厂一期、鱼嘴水厂二期完工投运，收购牛头岩等项目，成功拓展的渝北区、江北区部分农村供水市场，新增供水产能58.1万立方米/日，供水能力达302.55万立方米/日（不含合营公司），占重庆市主城区市场54%。 排水业务：收购重庆市水利投资（集团）有限公司所属19座污水处理厂、江津德感污水处理厂，中标沙田污水处理厂一期PPP项目实现了污水处理项目在市内所有区县的全覆盖。新增污水处理产能67.91万立方米/日，污水处理规模达424.86万立方米/日（不含合营公司），占重庆市污水处理市场83%。 图1公司2021年水务规模（万立方米/日）同比增长21%。 设立污泥处置旗舰平台，打造为继供排水业务后的第三大产业。据公司社会责任报告，2021年，公司完成污泥板块企业股权整合，重庆市渝水环保科技有限公司成为公司污泥处置旗舰企业。渝水环科为重庆市污泥处置规模最大、技术工艺最齐全的污泥处理处置综合服务平台。 拓展水环境治理、分质供水、管网运维等新业务领域，开启全国水务市场。1）水环境综合治理业务，公司2021年持续推进沙坪坝区清水溪及凤凰溪“清水绿岸”治理提升工程PPP项目、昆明市五华区水环境综合整治PPP项目建设，中标安宁市综合水利工程基础设施建设PPP项目、成都市武侯区“宜居水岸”PPP项目运行维护项目。2）分质供水与管网运维方面，公司组建川渝高竹水务发展有限公司、西部管网公司，参与组建了分质供水、东部管网公司。 2.公司“十四五”目标水务规模增长30% 立足供排水传统主业，发展壮大污泥处置业务。1）污水处理为公司核心主业，2021年污水处理服务营业收入41.80亿元，同比增长19%，占营业总收入58%。2）供水业务为第二大主业，2021年自来水销售营业收入16.97亿元，同比增长10%，占营业总收入23%。3）污泥处置业务列为公司第三大主业，2021年污泥处理处置营业收入2.22亿元，同比增长7%。 图2三大主业驱动公司主营业务收入（百万元）增长。 公司发布“十四五”发展规划，设立国企改革三年行动方案目标。1）随着国企改革三年行动实施方案进入收官年，公司制定三年行动实施方案（2020-2022年），并发布“十四五”发展规划。2）经济指标上，目标到2025年末，公司全年营业收入达到100亿元，年利润总额达到26亿元，资产总额达到500亿元，资产负债率控制在57%以内。3）产能规模上，目标2025年末公司（不含联营合营企业）日供水能力达到392万吨，日污水处理能力达到546万吨日，污泥处置能力达到4680吨/日。 水务在“十四五”期间将稳步推进重庆市内规模，布局全国市场。 污水处理：积极布局水体治理、乡镇（村）污水处理、工业废水处理业务，大力发展“厂网河一体”、水环境综合治理和以生态环境为导向的城市开发（EOD）等业务。2025年末，计划新增污水处理规模121万吨/日。 供水业务：稳步推进城乡供水市场扩张，“十四五”期间计划新增供水规模90万吨/日。将积极开展衍生业态开发创新，合作开发智能水务设施设备，探索直饮水项目试点开发。 污泥处置业务：定位为第三大产业，推进外部资源技术系统化集成，推行污泥处理处置定制化服务。计划市场占有率倍增，“十四五”末产能较2021年末增长135%。 3.维持高分红比例 公司保持高股利支付率传统，2021年分配方案为每股股息0.257元。1）根据公司章程，在符合公司利润分配原则的前提下，公司每年以现金方式分配的股利应当不少于当年实现的可供股东分配利润额的60%。2）公司2021年度利润分配预案为，拟按每10股派2.57元(含税)比例向全体股东派发现金红利1.23亿元。现金分红占归母净利润比例近60%，分配预案保持公司高股利支付率传统。 图3公司保持高股息支付率传统。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。考虑到公司发布“十四五”规划，目标水务规模增长30%、污泥产能倍增，业绩将稳步增长，我们略上调公司2022-2023、新增2024年预测净利润分别为26.07（原22.37）、31.62（原22.56）、38.49亿元，对应EPS分别为0.54、0.66、0.80元。我们按照水务公司与水生态治理公司平均值给予公司2022年14倍PE，上调目标价至7.56元（原7.04元），31%向上空间，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值。 收盘日期：2022/04/07，公司盈利预测来自Wind一致预期。 5.风险提示 项目进度低于预期、行业政策变化等。